徐福记卖身后，中国杀出一个爆卖80国的“糖果界乐高”

作者｜骑鲸出海 周松

在"谈糖色变"的当下，又一个"甜蜜故事"敲响了港交所的大门。

徐福记"卖身"雀巢刚满一年，阿麦斯食品便正式向港交所递交上市申请，拟主板挂牌。如果进展顺利，它或将成为"中国糖果第一股"。

你或许对"阿麦斯Amos"这个名字并不熟悉，但它的4D积木软糖，早已横扫欧美沃尔玛、山姆会员店货架，并成为极少数进入日本主流渠道的中国糖果品牌之一。

更夸张的是其财务曲线：净利润从1.37亿元跃升至6亿元，三年复合增速高达109%。

在一个整体增长趋缓的糖果行业里，这样的数字显得格外突兀。

问题也随之而来：

一个中国糖果品牌，是如何在欧美、日本成熟市场里"杀"出来的？

两个"H"撑起的增长飞轮

翻开招股书，可以看到一条节节飙升的增长曲线。

招股书显示，2023年至2025年，阿麦斯的营收分别为10.70亿元、15.71亿元、27.82亿元，复合年增长率达61.2%，远高于糖果行业平均5.9%的增速。

同期，净利润分别为1.37亿元、1.98亿元、6.00亿元，复合年增长率高达109.3%，大幅跑赢收入增速；净利润率也从12.8%提升至21.6%，盈利表现大幅领跑行业均值。

亮眼的增长背后，是阿麦斯的转型之路。

和许多快消品公司一样，阿麦斯最早做的，也是代工生意。

2004年，食品加工行业发展迅速，马恩多联手几位合伙人创办了深圳市金多多食品有限公司，也就是阿麦斯的前身。

成立之初，金多多的核心业务是糖果外贸代工，以OEM贴牌代工订单形式承接了很多中东、非洲等新兴市场的糖果外贸订单。

低端贴牌生意虽大，却难有品牌溢价。

2010年前后，阿麦斯正式启动战略转型，创立自有品牌"AMOS阿麦斯"，从传统OEM代工逐步转向ODM原始设计制造，并先后拿下BRC-A、ISO22000等多项国际权威认证，顺势切入全球中高端糖果市场，成为首个进入北美主流商超的中国糖果品牌。

这一步，是阿麦斯后续所有增长的起点。

从营收结构来看，阿麦斯已经不再只是一个赚加工费的糖果厂，完成了从"糖果代工厂"到"品牌运营商"的蝶变。

截至2025年，阿麦斯自有品牌收入占比已提升至77.9%，ODM业务占比被压缩至22.1%。随着品牌业务权重的不断提高，毛利率也从2023年的42.1%增长至2025年的49.6%。

目前，阿麦斯的自有品牌产品结构，可以概括为两个"H"：主打趣味和创意、带来娱乐Happy的阿麦斯；主打营养和功能、带来健康Healthy的贝欧宝。

其中，公司的七成收入靠"阿麦斯"单一品牌撑起，收入从5.06亿元飙升至19.68亿元，占总收入比重超过七成。

阿麦斯也在招股书中提到了，近三年的增长主要来自"阿麦斯"品牌下的皮乐士Peelerz及4D软糖等产品在多个海外市场和销售渠道的持续放量。

贝欧宝则是内部跑出来的第二条曲线，主打零色素、零香精，添加营养成分与天然原料，被沙利文认证为"中国第一儿童营养功能糖果"和"中国第一益生菌软糖品牌"。

不过，贝欧宝虽有增长，营收体量却一直停留在两亿元左右，营收占比也已从15.6%下滑到7.2%，不升反降。

这意味着，阿麦斯的业绩增长高度依赖阿麦斯单一品牌的贡献，寄予厚望的第二增长曲线并未真正跑出来。一旦需求风向转变、爆款势能回落，业绩极易陷入波动。

但换个角度看，阿麦斯也并非没有意识到风险。

放在全民控糖、减糖的浪潮里看，贝欧宝的功能化、健康化布局，恰恰是阿麦斯对冲行业周期、为而提前埋下的一条"退路"。

"Happy"负责制造增长，"Healthy"负责提供想象空间，两个"H"共同搭建起阿麦斯的产品底盘。

弗若斯特沙利文的数据显示，按2025年零售额计，阿麦斯已成为中国最大的糖果公司、全球第五大软糖公司；按2023-2025年零售额增速计，其也是全球前30大糖果公司中增长最快的企业。2024年，马恩多还成功入选糖果界的奥斯卡"美国糖果名人堂"，成为唯一一个入选该奖项的中国人。

但无论是规模、增速还是行业位置，这些"成绩单"背后都指向同一个事实：阿麦斯的增长引擎并不在国内。

近八成收入来自海外

近几年，中国糖果市场过得并不轻松。

老年人担心糖尿病必须戒糖、女人抗衰要抗糖、中年男人忙着健身要控糖、小孩保护牙齿也不能吃糖，糖果逐步成为逐渐被边缘化的产品。

欧睿国际数据显示，2022年中国糖果零食市场规模为599.9亿元，在2020年和2022年分别同比下滑了11.1%和8.7%。人均年糖果消费量，则从2014年的1410克降至2023年的不足1000克。

在国内，糖果越来越难卖。

就连曾经的中国糖果大王徐福记也在去年"卖身"外资。

2025年3月，雀巢官宣收购徐福记剩余40%的股权，徐福记也成为外资企业雀巢旗下的全资子公司。

在国内糖果赛道整体承压的背景下，徐福记的走向更像是一个阶段性结果。这个曾经依靠节庆礼盒和线下渠道崛起的品牌，在消费结构变化和健康化浪潮冲击下，逐渐失去了高速增长的土壤。

但在海外市场上，阿麦斯的表现很突出，有近八成的收入来自海外。

于往绩记录期间，阿麦斯自海外市场产生大部分收入，分别合共占2023年、2024年及2025年的总收入的52.8%、68.0%及77.1%，在所有中国糖果企业中拥有最大的海外市场份额。

具体来看，北美市场为阿麦斯的核心海外市场。2023至2025年，阿麦斯来自北美的收入分别为3.53亿元、7.2亿元和14.65亿元，分别占到其总收入的33%、45.9%和52.7%，欧洲也从不到半个亿增至近3亿元。

目前，阿麦斯的产品已进入沃尔玛、Costco、Target、7-Eleven等主流零售终端，也是美国市场货架上唯一的中国糖果品牌。

坦白来讲，美国糖果市场早已是格局固化的存量红海市场。

费列罗、不凡帝范梅勒、玛氏箭牌、好时等盘踞美国糖果市场主流份额的巨头，无一不是拥有近百年发展积淀的老牌企业，在长期发展中构筑起了难以逾越的品牌护城河。

本土巨头垄断、壁垒森严，外来新品牌想要突围，难度极高。

但阿麦斯硬是撕开了一道口子。

创意糖果是阿麦斯打开海外市场的第一个突破口。

创意糖果的核心之一在"软"。

招股书数据显示，全球软糖市场零售规模已达2421亿元，2021至2025年复合年均增速为15.3%，预计2025至2030年仍将保持10.6%的年均增速，到2030年规模有望攀升至4009亿元。

相比之下，软糖行业增长动能大幅领先同期硬糖市场仅0.4%的复合年均增速。

软糖不仅市场大，也有更大的溢价空间，因为它的"创新试验场"更大。

硬糖需要高温熬制、成型，产品形态和配方空间相对有限。

而软糖的低温凝胶工艺，不仅能加入益生菌、胶原蛋白、维生素等功能成分，也更容易做出口感和玩法上的创新：夹心、爆浆、剥皮，甚至是像积木一样的搭建、互动，产品的延展性远高于传统糖果。

在这一背景下，软糖消费就拥有了"体验消费"的叙事空间，既能吃、还能玩、看、分享。

阿麦斯旗下的核心增长引擎：创意糖果品牌"阿麦斯"，正是吃透并落地了这套体验消费逻辑，把产品差异化发挥到了极致。

阿麦斯团队留意到，小孩玩积木时普遍有下意识啃咬的习惯。阿麦斯据此推出了4D（3D+delicious）糖果概念，即以明胶为基底的可食用积木软糖，把"拼搭玩具"和"糖果"合二为一，让小孩既能玩，也能吃。

其推出的剥皮软糖"皮乐士Peelerz"，通过模拟真实水果剥皮的过程与口感，在山姆会员店上架后迅速走红，连续56天位居糖果热度榜首，单月销量突破20万件。

除了4D创意软糖，阿麦斯还创新推出骨传导音乐棒棒糖，依托骨传导技术可将声波经由骨骼直接传递至听觉神经，实现含着棒棒糖就能沉浸式听音乐的新奇体验。

这些产品的共同逻辑，是不断削弱"糖果=零食"的单一属性，把它改造成一种可互动、可传播、可被展示的消费品，推向更具互动感和场景感的体验消费。

而这一点，在节庆消费体系成熟的欧美市场尤为契合。万圣节、圣诞节等节日场景，本身就天然放大了"趣味性"和"仪式感"的需求，这类产品也更容易进入欧美家庭消费与礼品消费场景。

此外，对TikTok等社交媒体来说，这种产品几乎自带"出片能力"：从拆封、拉扯、剥皮到拼搭，每一个动作都具备被拍摄和传播的内容感，并进一步被二次模仿与扩散。

因此，创意本身成了比"甜蜜"更重要的消费驱动力。

当这一套以"创意体验消费"为核心的产品逻辑被验证之后，阿麦斯的增长故事开始走向更系统化的全球布局。

不同于多数出海企业，阿麦斯的全球化布局，并非简单的"卖货"。

阿麦斯非常重视"本土化运营"，在北美、欧洲、东南亚等重点市场组建本土团队、设立子公司、搭建本地仓，以本土供应商身份直供当地主流大型商超，销售版图已辐射全球80多个国家及地区。

与此同时，阿麦斯也在推进供应链全球化。坐落于广东江门的生产基地，是国内规模领先的糖果智造工厂，建筑面积超11万平方米，引进国际顶尖糖果生产流水线，构建起中国研发、本土智造、全球分销的成熟产业格局。

站在资本视角，这恰恰是国产消费品牌拥有全球化作战能力的直观体现。

正因如此，阿麦斯集结了豪华的股东阵容，复星国际、同创伟业、黑蚁资本、印纪光大等知名机构纷纷入局。一众头部机构的加持，也进一步拉高了阿麦斯在资本市场的认可度与估值空间。

但资本的进入，更多是对阿麦斯增长故事的阶段性认可，并不等同于对其长期确定性的最终定价。

一旦进入上市审查周期，这套增长逻辑将被放在更严格的显微镜下重新检验。

阿麦斯的"糖衣炮弹"

尽管增长亮眼，但阿麦斯的IPO之路并不轻松。

阿麦斯真正需要面对的，是一层层包裹在"甜蜜叙事"之下的现实变量。

如果说创意定义了阿麦斯的增长路径，那高度集中的海外市场则重新划定了它的风险边界。

2025年，阿麦斯海外市场收入占比高达77.1%。其中，北美市场收入14.7亿元，占总收入的52.7%，稳稳撑起了半壁江山。

换句话说，这一"中国糖果大王"的命运，有一半以上握在美国人手里，真正是被美国人"卡脖子"了。

在当前美国关税朝令夕改的环境下，北美既是生意扩张的引擎，也是贸易政策风险脆弱的导火索。特朗普政府的一纸关税政策落地，就可能大幅侵蚀阿麦斯在北美的市场份额。

从招股书上看，这一压力已经开始显现。

2023至2025年，阿麦斯的关税成本由600万元增长至1.08亿元，约增长17倍，占销售成本的比重也由1.0%上升至7.7%。

招股书也明确写明，2025年的增加主要是由美国政府征收关税。倘若美国关税持续走高，且企业无法通过终端提价、供应链优化等方式向下转嫁成本，盈利空间被大幅压缩的可能性并不小。

显然，阿麦斯也已经嗅到了风险，给出的方案是"China+1"。

招股书显示，阿麦斯正在布局越南生产基地，规划年产能1.33万吨，计划于2026年底正式投产，旨在优化全球供应链布局，进一步压降成本、提升区域供货效率。与之相呼应，本次IPO募集资金也重点倾斜海外布局，其中35%将用于完善全球生产版图，25%则投入国际化渠道网络的拓展与建设。

某种程度上，这也是当下不少中国消费品企业共同的选择。

对比来看，徐福记走的"外资"路或许也不无道理。

通过引入并最终融入雀巢体系，换取渠道、供应链与全球品牌体系的支撑，嵌入更成熟的全球食品集团体系之中。徐福记获得的不只是资金层面的支持，更重要的是背后的渠道能力、供应链效率以及全球品牌运营经验。作为交换，徐福记也相应让渡了部分品牌独立性与经营自主权。

只是，"China+1"能缓解成本压力，却很难彻底摆脱对美国市场的依赖。对阿麦斯而言，如何在"美国人爱吃糖"之外，找到新的增长壁垒或许才是关键。

创意最大的风险不在于是否成立，而在于一旦跑通，很快就会被复制。

糖果行业，技术门槛很低。

新品一经推向市场，模具、配方与生产工艺极易被同行快速模仿复刻，市场上会迅速涌现大批外观、造型高度雷同的平价仿款。阿麦斯辛苦打造的新品先发优势与盈利红利，很快就被同行分流蚕食。

一旦亿滋、玛氏这类资金实力雄厚的国际巨头下场入局，凭借充足资本加持与更完善的渠道布局，便能轻易复刻剥皮软糖这类爆款品类。

玛氏、雀巢、不凡帝范梅勒、亿滋等国际巨头牢牢把持市场基本盘，同时还有徐福记、旺旺、大白兔、金丝猴等本土老牌强势同台竞争。想要长期守住产品创新优势，就必须保持高额、持续的研发投入。

但反观近三年，阿麦斯研发投入始终处于偏低水平。2023至2025年，公司研发费用分别为730万元、1530万元、1830万元，占当期营收比重依次为0.7%、1.0%、0.7%，整体研发投入占比明显偏低。

难以筑牢长期壁垒，恐怕也难支撑高估值。

第二曲线贝欧宝，前路同样不轻松。

相比情绪价值、口味、造型就能快速刺激消费的创意糖果，功能性糖果其实是一门更"重教育"的生意。

消费者不仅要理解"为什么要吃"，还会进一步追问"到底有没有用""和其他产品有什么区别"。从成分认知、功效理解、有效剂量到使用周期，整个消费决策链条都明显更长。

简单来说，功能性糖果游走在"零食"与"功能"之间，更像是一种"药物"。贝欧宝未来要重点面对的，很可能不是产品研发本身，而是持续高昂的市场教育和用户沟通成本。

既然是"药物"，严苛的监管红线约束也不容小觑。

比如，"改善肠胃""增强免疫力""帮助睡眠"等表达，一旦涉及明确功效暗示，就可能触碰食物和药物两条监管红线。

对于阿麦斯而言，很多最容易刺激消费者下单的话术，恰恰也是风险最高的话术。

当然，这一问题也不只属于阿麦斯，而是整个功能性糖果行业的共性困境。

放到更大的港股叙事里也一样：近几年，一边是科技公司在港股的炸裂表现、扎堆上市，另一边是消费公司在增长与估值之间反复拉扯、日渐暗淡。

当市场重新定价增长质量时，单纯依赖爆款驱动的消费故事，越来越难被市场无条件买单。

简而言之，在传统糖果增长乏力的时代，阿麦斯如何在高增长后稳住海外基本盘、持续输出真正难以复制的创新、真正跑通健康第二曲线，才是它能否穿越糖果行业低谷、兑现"中国糖果第一股"野心的关键所在。

毕竟，糖果是甜蜜的，但资本市场不会长期沉溺于"甜蜜叙事"。