物价温和回升，如何影响货币政策下一步？

来源：上海证券报

5月11日，顾客在河北省邯郸市一家超市选购蔬菜。 新华社图

受内需逐步改善、国际原油价格波动等因素影响，我国4月物价温和回升。分析人士认为，货币政策的支持性立场，也为CPI、PPI的上涨提供了良好的流动性环境和金融支持。

促进物价合理回升是货币政策的重要考量。分析人士判断，当前暂无全面持续的通胀压力，货币政策不会转向收紧。预计央行将密切关注物价形势演变，继续通过结构性货币政策工具支持扩大内需，降准降息等总量型、价格型政策的落地时点可能延后。

货币政策助力物价温和上涨

去年下半年以来，促进物价合理回升成为货币政策的重要考量。这被市场人士视作宏观政策对前期低通胀环境的回应。

最新数据显示，物价走势向好：4月，CPI同比已连续7个月上涨；PPI同比在结束长达41个月的下行态势后，连续第2个月回升。“今年以来，我国物价呈现CPI温和上涨、PPI显著回升的积极态势。”中信证券首席经济学家明明表示。

分析物价形势变化的原因，业内专家普遍提及：内需回暖、稳增长政策发力、“反内卷”推进、国际原油价格上行、电子元器件价格上涨等因素。

其中，支持性的货币政策也被视为重要的贡献项。东方金诚首席宏观分析师王青表示，货币政策延续支持性立场，是支持物价水平合理回升的一个重要力量。

王青认为，今年以来，广义货币（M2）和存量社融增速明显高于名义GDP增速。1月，结构性货币政策工具降息、增量、扩围，强化对科技创新、中小微企业和服务消费的融资支持力度，对提振居民消费和相关企业投资动能发挥了重要作用，进而扩大有效需求，推动物价水平回升。

“央行把促进物价合理回升当作重要考量，维持流动性大幅宽松，引导社会融资成本低位运行。”明明表示，这既为企业补库存和生产投资注入资金活水，也通过畅通利率传导机制改善需求。在供需匹配的良性循环中，为物价温和回升营造了适宜的货币金融环境。

货币政策应对输入型通胀有定力

展望下一步的物价形势演变，分析人士认为，我国物价水平可能延续温和上行趋势。市场也在关注，物价变化趋势会对下一步的货币政策思路产生哪些影响？

“物价表现是影响央行货币政策决策的核心变量，央行会据此灵活调整政策力度与节奏。”明明表示：当物价持续低迷时，央行可能加大宽松力度，以促进物价合理回升；当物价过快上涨，则货币政策可能边际收紧以防通胀失控。

央行如何研判当前的物价形势？在最新发布的2026年第一季度中国货币政策执行报告中，央行提到了输入型通胀压力：近期中东地缘政治事件引起国际原油和部分大宗商品价格上行，对当前我国物价指标回升有一定作用，但外部输入型通胀对国内经济运行的影响需要密切关注。

央行应对输入型通胀，往往保持着一定的战略定力。中国银河证券首席经济学家章俊表示，以往应对输入型通胀，央行的货币政策坚持“以我为主”，密切关注PPI向CPI的传导，同时保持汇率弹性以缓解输入型通胀压力。“对于是结构性通胀还是全面通胀的判定，是影响货币政策的关键因素。”章俊说。

明明则表示，面对国际油价上涨等引发的输入型通胀压力，若未引发全面通胀，当前货币政策的总量宽松格局不会轻易转向。预计央行将根据物价的中长期走势，动态优化政策，在“稳物价”与“稳增长”间实现精准平衡。

分析人士普遍认为，货币政策不会因为物价回升而轻易转向收紧。

中国首席经济学家论坛理事长、国际金融研究院院长连平表示，尽管我国存在阶段性输入性通胀扰动、CPI在短期内抬升，但并无持续性通胀压力。而且，国内经济仍处于调结构的过程中，产能过剩、内需偏弱的供强需弱特征依然存在，无须过度担忧物价回升带来负面冲击。因此，物价的阶段性回升，并不意味着货币政策需要收紧。

“无论在工业品市场还是消费品市场，仍然存在较为明显的供强需弱特征，物价的内生上涨动能不足。”王青表示，这意味着货币政策仍须保持支持性立场。

总量政策发力时点或延后

分析人士判断，尽管通胀升温不会导致货币政策转向，但通胀带来的制约开始加大，降准降息等政策的实施节奏可能放缓。

章俊表示，历史数据显示，在输入型通胀攀升阶段，央行大概率不会实施全面降息等总量工具的宽松。王青认为，未来货币政策将主要通过结构性货币政策工具，提振居民消费和民间投资的增长动能，总量政策的发力时点可能会延后。

“当前降准降息仍有空间，但上半年落地必要性不强，概率也偏低。”连平表示，国内物价回暖，叠加美联储降息预期延后，或制约我国短期内的降息操作。而且，从政策思路看，今年的货币政策也不以降准、降息等总量型、价格型政策为重点，政策发力核心转向结构性货币政策工具。

连平表示，自2017年以来，我国货币政策持续宽松，利率已处在较低区间，后续进一步宽松的政策空间收窄。而美国等主要发达经济体经历过加息周期后再降息，政策的调控空间更大，因此我国总量工具的后续使用频次、力度可能会偏低。