美国经济数据增长背后：通胀成关注焦点，股市靠五大巨头

南方财经 21世纪经济报道特约撰稿王应贵

5月8日，美国劳工部公布的数据显示，美国4月非农就业岗位增加11.5万个，好于预期的5.5万个。受利好消息刺激，8日美国标准普尔500指数和纳斯达克指数再创历史新高，分别收于7398.93点、26247.08点，分别上涨0.84%、1.71%，道琼斯30种工业股票平均指数微涨0.10%。美国十年期国债收益率收于4.364%，跌0.68%；WTI 6月合约收于95.42美元/桶，涨0.64%；现货黄金收于4714.89美元/盎司，涨0.60%；美元指数以97.78报收，跌0.16%。

当前，美国主要经济指标——涵盖就业、股市、通胀及增长——呈现两极分化，整体处于非正常区间。本月底美联储将迎来主席换届，新上任主席也必须谨慎行事，短期内降息议程也难以迅速摆上台面。

就业数据被不断质疑

就业市场报告是最重要的经济指标，然而越来越多的人质疑数据的真实性。与以往一样，医疗护理和社工行业提供了最多的就业岗位，而高薪就业岗位在不断减少；真实的就业状况与报告脱节。

首先，私营部门新增了12.3万个就业岗位，但政府部门裁员0.8万个岗位。其次，医疗和社工部门新增5.39万个岗位，约占私营部门新增岗位数的44%。再次，超大数据中心建设增加了（非住宅）建筑类就业机会，但制造业裁员2000人。此外，商业、运输和公用事业增加了6万个岗位，信息产业、金融业却分别裁员1.3万、1.1万人；休闲与款待增加了1.4万个岗位，专业与商业服务仅增加0.7万个岗位。最后，联邦政府和州政府在小幅裁员。

美国的移民政策和AI对高科技行业的影响让就业市场形势更加混乱，导致就业市场信号失真；经济增长数据也非正常。美联储很难判断市场的真实性，这会让美国经济付出代价。

五只股票支起美国股市半边天

美国股票市场的行业表现分化依然严重，五只股票撑起了标准普尔500指数，行业过度集中意味着潜在风险聚集。如下表，迄今为止，今年表现最好的行业分别是能源、信息、材料、通讯、工业和（惨跌后的）房地产。从第二季度看，信息、通讯、消费可选品行业表现最好，股票市场重新回到以前的格局。

自4月1日以来，美国标准普尔500指数上涨了13.33%；到目前为止，今年上涨了8.08%。AI投资再次拉动了美国全社会固定资产投资（特别是信息处理设备行业），芯片行业和科技五巨头对标准普尔500指数表现贡献很大。

自4月1日以来，标准普尔半导体行业指数上涨了59.47%，开年至今上涨了76.70%。虽然市场投资者怀疑AI投资的盈利前景，美国民众对超大数据中心所引起的电费上涨表示强烈不满，但科技巨头丝毫没有减少投资规模，反而急于进入趋于激烈的AI竞赛。

目前公认最好的科技巨头指英伟达（在标准普尔500中的权重7.78%，下同）、微软（4.59%）、谷歌（7.19%）、苹果（6.41%）、博通（3.03%），自4月以来，五大巨头分别上涨了23.39%、12.14%、38.41%、15.58%、38.93%，合计权重为39%，对标准普尔500指数的涨幅贡献54.89%，支撑起了美股市场的半边天。五大巨头中，英伟达和博通本身就是芯片公司，谷歌的AI芯片业务后来居上。

通胀是市场焦点，其他热点遇冷

中东局势已持续10周，霍尔木兹海峡仍处于管控状态。随着库存原油即将告罄，全球能源市场表面上风平浪静，但内部神经已崩得越来越紧。据国际能源署（International Energy Agency）发布的数据，世界能源战略储备最高的国家分别为中国（约14亿桶）、美国（4.1亿桶）、日本（2.6亿桶）、经合组织欧洲成员国（1.8亿桶），其他国家储备量严重不足。中东实现和平是目前最紧迫的问题。许多航空公司因油料短缺而取消了部分航班。

通货膨胀已反映到美国通胀指数报告里。个人消费成本指数（PCE）为美联储决策时的重要参考指标，最新数据显示，剔除食品和能源后的核心通胀由2月的3.0%升至3月的3.2%，整体通胀率由同期的2.8%升至3.5%。由于超大数据中心运营和中东局势复杂化，能源价格上涨幅度最大。

通货膨胀导致美国社会分层更加固化，高收入群体（收入超过12.5万美元）日子越来越好，成为消费主力，而低收入阶层日子越来越难。据全美联盟（Transunion）数据，由于持续通胀，美国信用卡持卡人的平均余额为6519美元，比去年上升了2.3%。美联储纽约分行发布的信息也表明，从2023年开始，消费者分层趋势越来越明显。K型经济到底能维持多久？

今年第一季度，美国经济增长初步估计值为2.0%，其中，个人消费贡献1.08%，为最近四个季度最弱；国内私营部门总投资增长1.48%，为最近四个季度最强，而信息处理设备增长0.83%，反映出AI投资对经济的拉动作用；由于进口增长较快，净出口跌1.3%，为最近四个季度最弱；政府投资与消费增长0.73%，国防支出增长0.48%，为最近几个季度最强。如果剔除国防支出，美国经济增长维持在1.5%左右，仍处于低增长模式。

美国就业市场、股票市场、个人消费、私营总投资等均出现两极分化现象，过度集中意味着风险聚集，更意味着系统风险迟早会爆发。就业市场仅靠医疗和社工服务支撑，而高薪工作在消失；股票市场过度依赖几家科技巨头撑场，本身就弊大于利，历次金融危机的根源在于风险过于集中，正如巴菲特最近所言，市场的赌性越来越强（基于每日期权交易暴涨）；通胀长期高企，中低收入群体必须依靠副业收入维持家用（这也是导致就业数据失真的重要原因，就业人数重复计算）；私营投资依赖超大数据中心投资拉动；经济增长靠信息处理设备采购、超大数据中心建设和军费开支强撑着。

如果中东局势不能尽快通过谈判解决，或悬而不决，其经济恶果很快会显露出来。5月12日的消费者价格指数（CPI）报告和5月13日的生产者价格指数（PPI）报告会显示，个人和企业消费成本或持续上升；5月15日的零售报告将预示油价飙升对民众消费能力的影响。5月13日，美国参议院会对沃什的任命表决，估计结果是通过。如果表决出现意外，市场会出现震荡行情。