【IPO前哨】光模块企业赴港！海光芯正收入狂飙，亏损困局待解

得益于AI领域的持续火爆，存储、光模块等细分领域成为了市场焦点，澜起科技（06809.HK）、剑桥科技（06166.HK）、长飞光纤光缆（06869.HK）等概念股迎来狂飙猛涨。

而在近日，又有一家硅光子技术企业重启港股IPO征程——北京海光芯正科技股份有限公司（以下简称"海光芯正"）再度递表港交所，由华泰国际担任独家保荐人。

回顾海光芯正冲刺资本市场的经历，其实颇为坎坷——公司最早在2020年底启动A股科创板上市辅导，持续近5年一直未正式申报，最终在2025年8月主动终止、放弃A股；随后转向港股，并于2025年10月底首次递表，因满6个月未通过聆讯而失效，此次是更新数据后的再次递表。

如今，光模块领域热度高涨，海光芯正能否趁势叩开港股市场大门？

光模块企业赴港，背后站着多家机构

海光芯正的历史可追溯至2011年，公司是专注AI数据中心光电互连的产品提供商，通俗来说，就是为大型算力中心造"高速数据线"，产品包括光模块、有源光缆（AOC）及其他，以支持高速、高密度及高能效的数据传输。

公司构建从芯片设计到模块制造的端到端能力，400G及以上单模光模块全面采用硅光子技术，产品覆盖100G至800G速率，并前瞻布局1.6T、3.2T及CPO、NPO等下一代技术，以满足应用端需求。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年收入计，海光芯正在全球专业光模块提供商中排名第十二，2023年至2025年收入增速在前十二家中位列第二，并于2025年占全球市场收入的0.8%；全球专业AI光模块提供商中排名第八、中国第七，全球AI光模块市场份额达1.6%。

值得一提的是，在十余年的发展中，海光芯正也获得了众多资本的支持，包括阿里巴巴（09988.HK）、小米智造、中天科技（600522.SH）、北京经开区产业升级基金二期等知名企业及机构。

收入快速增长，现金流连续失血

在应用端的高景气之下，海光芯正的收入迎来了爆发式增长。2023年至2025年，公司收入从1.75亿元（人民币，下同）跃升至12.21亿元，期间复合年增长率高达163.9%。

根据弗若斯特沙利文的资料，公司在全球及中国专业AI光模块提供商中分别排名第八及第七，按2025年收入计，全球市场份额为1.6%。海光芯正还披露，其88.7%的收入源自AI相关领域。

从地域来看，美国的收入占比从2023年的48.4%持续降至2025年的7.7%，中国内地收入占比从2023年的43.4%提升至2025年的90.0%，本土市场成为业绩的核心支撑。

不过，高增长光环之下，海光芯正的盈利困局却也不能忽视。

数据显示，2023年至2025年，公司的净亏损分别为1.09亿元、1789.5万元、1.00亿元，目前处于持续亏损状态。

盈利疲软的一大原因是毛利率过山车式波动——2023年毛利率为-17.9%，处于毛亏状态，2024年转正至11.8%，2025年又下滑至9%。其中，核心业务光模块毛利率更是从12.4%腰斩至6.7%，主要由于高速光接收器市场的竞争加剧，导致单价下降。

现金流持续失血。2023年至2025年，海光芯正的经营活动现金流净额分别为-9104.2万元、-2.55亿元、-3.59亿元。

而经营现金流持续为负，且流出净额有所增加，很大程度上是由于公司存货、应收款项及应收票据增加所致。

数据显示，2023年至2025年末，其存货为1.26亿元、3.25亿元、6.17亿元。而伴随着AI行业的快速发展，技术迭代非常迅速，很容易出现存货减值，海光芯正期内的存货减值分别为-6487.1万元、-7247.5万元、-8696.8万元，对利润侵蚀明显。

另一边，贸易应收款项及应收票据同样"越卖越多"，2023年为6381.6万元，2024年增至2.75亿元，2025年末进一步攀升至4.39亿元，金额高企，且同样出现了减值的情况。

在连续亏损叠加经营现金流持续流出的大背景下，海光芯正仍高度依赖融资，此次赴港上市意义重大。而根据招股书，海光芯正拟将募资用于扩充光模块及其他光电互联产品的产能，并提升产品线的自动化水平；用于持续投资新产品及技术的研发；用于业务推广及海外市场拓展；以及用于营运资金及一般企业用途。

双集中隐忧暗藏，中小厂商的生存焦虑

海光芯正的隐忧还不止于财务层面。

招股书披露，公司存在着客户与供应商双集中的风险，2025年公司前五大客户贡献78.7%的收入，最大客户的收入占比为21.0%；前五大供应商占采购额的比重为56.6%，最大供应商采购额占比为28.4%。一旦和这些大客户的合作发生变动，业绩将受明显影响。

另外，得益于AI的高速发展，光模块领域的整体前景十分广阔。但从竞争格局来看，海光芯正需要和中际旭创（300308.SZ）、新易盛（300502.SZ）、光迅科技等巨头同台竞争，其在收入规模、市场占有率、资金实力等方面处于明显劣势，想要夺得更多市场份额恐怕并不容易。

在研发方面，2023年至2025年，海光芯正的研发开支分别为4226.6万元、6379.7万元、1.04亿元，分别占总收入的24.1%、7.4%及8.5%。

结语

海光芯正的经营情况是AI硅光赛道中小厂商的缩影：踩中时代风口，拥有硬核技术，收入高速增长，却依然需要面对盈利困局、现金流压力，以及巨头拦路的现实难题。

不过，从另一方面来说，公司所处赛道是资本蜂拥押注的热门领域，行业前景广阔，与此同时AI、光模块也是资本市场的明星概念，这些因素或对海光芯正闯关港股市场带来帮助。

从更长期来看，之后如何提升产能利用率、稳住毛利率、破解双集中风险、实现盈利拐点，才是决定企业未来的关键。

作者|云知风起

编辑|Danna