德赛西威一季报“明弱实强”，智能驾驶与机器人勾勒第二曲线

当一份“下滑”的成绩单，遇上前所未有的技术升维与订单蓄水，市场的短期情绪波动往往掩盖了长期价值信号。德赛西威（002920.SZ）2026年一季报发布后股价的应激性下跌，恰恰为深度审视这家全球汽车电子龙头提供了冷静的窗口。

一季度表面承压，经营质量实则逆势改善

从表面数据看，公司2026年第一季度实现营收64.95亿元，同比微降4.37%；归母净利润4.61亿元，同比降幅达20.74%。这组数字直接触发了部分投资者的避险情绪，季报披露日股价大幅下挫7.11%，叠加当日超4000万股限售股解禁，短期盘面压力集中释放。

然而，穿透利润表，经营质量的改善信号远比营收波动更为关键。最值得关注的是现金流——一季度经营活动现金流量净额高达11.16亿元，同比猛增83.97%，显示客户回款力度显著增强，收入“含金量”远超账面利润。与此同时，合同负债飙升至25.63亿元，同比增幅达到惊人的459.38%。合同负债的本质是“预收款”，其井喷式增长直观映射出智能驾驶与智能座舱订单需求的快速增长。据公司披露，2025年新项目订单年化销售额已突破350亿元，其中智能驾驶订单超130亿元，强大的订单储备为未来收入提供了罕见的能见度。

利润端的下滑，也需要放到行业坐标系中审视。据中国汽车协会数据，同期下游乘用车市场产销水平回落明显，德赛西威的表现实则优于大盘。中金公司研报指出，净利润波动主要受非经常性损益扰动及毛利率承压影响，公司核心主业的韧性并未动摇。中国银河证券同样认为，一季度业绩好于整体车市，且通过有效的费用管控稳定了盈利中枢。

智驾业务逆势强增，技术布局触碰产业“天花板”

真正的亮点，藏于业务结构的裂变。一季度公司智能驾驶业务营收占比提升至29.79%，同比增速高达32.6%，在整体营收微降的背景下实现逆势扩张。这标志着德赛西威正从以座舱为单一支柱，加速驶入智驾驱动的新增长阶段。

支撑这一增速的，是公司在算力基础设施层面的关键突破。在北京车展期间，公司发布了基于英伟达双DRIVE AGX Thor芯片、集成NVLink互连技术的新一代智驾方案。这一方案直击行业痛点：当前L3/L4级自动驾驶对算力需求急剧膨胀，传统单芯片方案在通信带宽和算力上限上越来越捉襟见肘。德赛西威的方案凭借NVLink原生设计，实现双向聚合带宽180GB/s，两颗Thor SoC互连后最高算力可达4000 FP4 TFLOPS，能够支持最高200B参数量的大模型运行，为复杂城市场景下的感知与决策提供了量产级算力基座。目前，该方案已完成概念验证，具备工程化落地能力，有望将高阶智驾从技术演示推向规模化交付。

这意味着，德赛西威已不再只是跟随产业趋势的集成商，而是在最核心的计算平台层面参与定义下一代产品标准，其技术话语权正从市场份额领先，向架构定义权延伸。

从Robotaxi到机器人，开启全球化与新赛道双线叙事

如果说智驾方案是近在眼前的放量机会，那么海外L4 Robotaxi布局和机器人域控产品，则是德赛西威布下的长线增长暗棋。

公司与元戎启行合作，联合开发面向海外市场的L4级Robotaxi方案，德赛西威负责计算平台基座与传感器套件，元戎启行提供算法，以软硬件深度协同方式率先面向海外交付落地。这一合作架构，使公司得以规避在国内算法红海中“重复造轮子”，转而借助自身的硬件与工程化优势，直接切入全球自动驾驶商业化最前沿的落地场景。

另一条暗线是具身智能。公司机器人域控产品已获取项目定点，规划于2026年量产交付；低速无人车品牌“川行致远”也与物流企业达成试点合作。将车规级的高算力、高可靠性技术复用到机器人及无人配送场景，本质上是打开了一个全新的、与汽车周期形成对冲的市场，使得公司的技术资产具备了跨行业的变现能力。

全球化是加固这些新业务价值的另一个支点。尽管目前境外收入占比不到8%，但其毛利率显著高于国内。公司已在16个国家设立分支机构，西班牙智能工厂预计年内量产，赴港IPO亦在推进中，为全球化运营搭建资本桥梁。

机构视角同样印证了这种价值判断。过去90天内，共有14家机构给出评级，其中12家“买入”、2家“增持”，目标均价达136.62元。国海证券维持买入评级，直言公司在无人物流和具身智能等高潜力赛道的布局，将为长期增长注入新动力。

回归投资本质，德赛西威当下呈现的是一幅典型的高技术投入换长期空间的图景：短期内，毛利率压力和研发重投入会周期性扰动利润表；但中期看，智能驾驶业务占比的快速攀升、4000 TOPS平台的量产落地，正逐步构建起硬件规模效应之外的系统溢价能力。而当机器人域控和海外Robotaxi开始贡献实质性收入时，公司的估值坐标系将有机会从汽车零部件企业，向更广阔的出行科技平台迁移。市场应重视的，或许不是一季报的“不达预期”，而是这组数字背后正在隆隆加速的二次成长曲线。

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