袁记云饺的资本豪赌，4000家门店撑不起一碗好饺子

编辑 | 虞尔湖

出品 | 潮起网「加盟指南」

2026年1月，袁记食品集团正式向港交所递交招股书，这家拥有4266家门店的饺子帝国正以"中式快餐全球第一"的姿态冲刺资本市场。

35亿估值、黑蚁资本加持、年入25亿的财务数据，一切看起来都光鲜亮丽。

然而，翻开招股书的另一面，食品安全投诉频发、加盟商大面积亏损、闭店率飙升、毛利率持续走低等信号，正在给这场资本盛宴蒙上阴影。

一家连最基本的食品卫生都无法保障的企业，真的做好了迎接公众投资者的准备吗？

食安危机不是偶然，是管理失控的必然

2024年11月，北京海淀区六道口店的一只蚯蚓，把袁记云饺送上了舆论的风口浪尖。

一位消费者在鲜肉云吞面中吃出了一条约3厘米长的黑紫色蚯蚓，涉事门店最初只愿意退还14元餐费，拒绝任何额外赔偿。

从事件爆发到北京市海淀区市场监督管理局立案调查，总部始终保持沉默，直到事发30天后才通过官微发布致歉声明。

联合创始人田伟事后坦言，这起事件导致部分门店营收短期内暴跌30%，有加盟商单日营业额降幅高达60%，甚至陷入亏损。"至少两个月，店里几乎看不到带孩子来吃饭的顾客。"

但是，蚯蚓事件并非孤例。

早在2023年9月，湖南株洲某门店被拍到工作人员在苍蝇纷飞的环境中包制饺子。2024年11月，又有网友拍到某门店馅料区苍蝇飞舞。

黑猫投诉平台上，截至2026年初袁记云饺相关投诉累计超千条，"吃出异物"成为最高频的关键词。头发、塑料碎片、未煮熟肉馅等问题频频出现，不少消费者食用后出现肠胃不适。

一家餐饮企业的核心竞争力本该是食品安全，袁记云饺却把这门必修课做成了选修课。

危机发生后，信息从一线门店传递到高层管理居然需要整整一周时间。这种迟钝的应急反应机制，暴露出总部对加盟门店的管控几乎形同虚设。

当消费者信任崩塌时，总部不得不给加盟商物料打八折来稳定军心，结果单月亏损数千万元。这场危机处理的代价，最终由企业和加盟商共同买单。

食安问题的根源在于加盟模式的先天性缺陷。

4266家门店中，加盟店占比超过95%，总部对终端门店的日常运营缺乏有效覆盖。尤其在下沉市场扩张过程中，三线及以下城市门店占比从2023年的19.8%提升至2025年的26.6%，这些区域的加盟商多为个体经营者，部分主体为压缩成本，可能擅自简化食材储存流程、忽视操作规范。

而"手工现包"这一非标准化特性，恰恰放大了食安风险的传导性。

一只蚯蚓掀翻的不仅是一家门店，而是整个品牌苦心经营多年的消费者信任。

加盟模式的结构性困境，规模越大越危险

袁记云饺的商业模式，本质上是一门向加盟商卖食材的B2B生意。

招股书显示，公司95%以上的收入来自向加盟商销售食材，而非终端消费者的用餐消费。

这种模式虽然带来了快速的规模扩张，却也造成了总部与加盟商之间的利益错位。总部追求的是门店数量和食材销售额，加盟商追求的则是单店盈利，两者的目标并不一致。

数据揭示了这门生意的残酷真相。

2023年至2025年前三季度，公司累计关停加盟店495家，闭店率从2023年的2.59%飙升至2024年的6.47%，相当于每新开3家门店就有1家面临关闭。

加盟商数量增长也在明显放缓，2023年至2025年前三季度末，加盟商数量分别为1656家、1956家、2065家，净增加的数量逐年减少。

在一线城市，2025年前三季度仅净新增25家门店，增长近乎停滞。

同时，加盟商的日子并不好过。

一方面，门店密度激增引发同品牌内部竞争，单店营收持续承压。

另一方面，加盟商需要承担租金、人工、20%平台服务费及3%总部运营提点等多项固定支出，测算显示投资回报周期多在20至30个月，远超2024年国内餐饮门店16.9个月的平均寿命。

2024年净利润同比下滑15%，毛利率从25.9%下滑至23%，总部自身的盈利能力都在缩水，又谈何保障加盟商的收益。

这场双向承压的困局正在形成负向循环。

总部难以将原材料涨价压力完全转嫁给加盟商，只能被动消化部分成本，导致核心盈利能力持续弱化。

加盟商盈利空间被压缩，闭店率随之飙升，而加盟商的大规模退出又直接减少了总部的食材销售与管理费收入，进一步压制其上市估值预期。

加盟模式曾经是袁记云饺快速做大的利器，如今却成了悬在头顶的达摩克利斯之剑。

资本市场的审视，35亿估值站得住脚吗？

在递交招股书之前，袁记食品完成了三轮密集融资，估值从2023年6月的20亿元飙升至2025年12月的35亿元，短短两年半暴涨16.5倍。

3个月内估值暴涨40%的B+轮融资，更被外界质疑存在上市前突击入股的嫌疑。金龙鱼、建发股份等产业资本在递表前一个月匆匆入场，黑蚁资本浮盈超5000万元。

这些资本运作的痕迹，很难不让投资者质疑35亿估值的合理性。

除此之外，创始人袁亮宏直接及间接控制公司82.54%的股权，形成绝对控股。股权高度集中可能导致决策缺乏制衡，增加关联交易非公允性的风险。

招股书显示，公司向10家关联方进行采购，其中6家由袁亮宏的妻子杨煜持股，2023年至2025年前三季度向这6家公司的采购金额合计约1.31亿元。

这种"左手倒右手"的交易安排，即便定价遵循市场化原则，也难免引发利益输送的质疑。

从财务基本面来看，袁记云饺的盈利能力并不乐观。

2024年营收增长26.4%，净利润却不增反降15%，经调整净利率仅7%，远低于头部中式快餐企业10%至15%的水平。单店日均GMV约4300元，也低于头部企业6000至8000元的水平。

原材料成本占销售成本比例高达85.9%，远超行业平均的80%至82%，成本端刚性极强，盈利空间被持续挤压。

增长放缓是另一个危险信号。

2023年净增门店1151家，2024年降至812家，2025年前三季度仅313家。在核心的一线城市，增长几乎停滞。为寻求增量，袁记云饺转向下沉市场和海外扩张，但下沉市场客单价更低、消费力不稳定，海外扩张则面临口味适配、人员培训、监管合规等多重挑战。

截至目前，海外门店仅11家，短期内难以形成有效规模贡献。零售业务"袁记味享"虽增长较快，但营收占比仍低，且面临思念、三全等速冻巨头的直接竞争。

资本市场不会对"规模故事"无限买单。当加盟模式的隐忧、食品安全的阴影、关联交易的疑虑交织在一起，35亿估值能否获得公众投资者的认可，要打一个大大的问号。

结语

袁记云饺的创业故事足够励志。两个90后体育生从广州菜市场的5平米档口起步，用十几年时间做到全球最大中式快餐门店数量，这本身就是一个商业传奇。

但传奇归传奇，商业归商业。当企业决定走向资本市场，接受公众投资者的检验时，过往的规模和增速就不再是唯一的评判标准。

一只蚯蚓掀翻的不仅是一家门店的口碑，更是整个品牌管理体系的遮羞布。

4000多家门店撑起的营收数字固然好看，但如果这些门店中每三家就有一家面临关闭，如果加盟商在亏损边缘挣扎，如果食品安全投诉居高不下，这样的规模神话又能维持多久。

港股IPO不是终点，而是一个更严苛的起点。

袁记云饺需要向投资者证明的，不是它开了多少家店，而是它有没有能力管好这些店。不是在资本市场上讲一个动人的增长故事，而是先把一碗饺子做到让消费者放心。

毕竟，餐饮行业的终极竞争力，从来不在于门店数量，而在于端上餐桌的那一碗食物是否值得信赖。

【天眼查显示】袁记食品集团股份有限公司是一家以饺子、云吞等食品为主营业务，拥有多品牌及一体化供应链体系的企业。公司成立于2017年4月，法定代表人袁亮宏，总部位于广东省佛山市顺德区。旗下运营“袁记云饺”等子品牌，业务涵盖自主研发、生产配送等环节，全国布局多家门店。公司在食品技术研发、供应链布局及品牌扩展等方面有积累，支撑业务发展。