股价一年上涨70%，百度的估值逻辑变了

这一轮板块行情轮动中，百度近一年股价累计涨幅超 70%，强势领跑中概股，已然成为全球资金布局中国硬核 AI科技的核心标的。

作者|张先森

编辑|杨 铭

回望过去一年，中国互联网科技企业股价分化特征，从未如此显著。

一边是行业整体震荡下行，不少互联网巨头持续承压、股价走弱；另一边少数硬核科技标的逆势走强，在中概股中走出独立行情、领跑市场。

在这一轮板块行情轮动中，百度表现格外突出，近一年股价累计涨幅超 70%，强势领跑中概股，已然成为全球资金布局中国硬核 AI 科技的核心标的。

5月8日，百度港股延续强势走势，行情热度还在持续发酵。

此番估值持续抬升，不仅重塑了市场对百度的固有认知，更引发产业与投资圈对其长期投资价值的新一轮深度审视。

当前全球AI竞争步入深水区，产业落地从概念炒作转向硬核实力比拼。已深耕AI全栈布局十余年的百度，为何在当下迎来资本集中追捧、估值持续修复？

根本原因在于，对当下资本市场而言，不是用简单粗暴的整体市盈率估值，核心标尺只有一个：创新和价值提升穿越周期，同时证明增长和盈利可持续、确定性的企业，才是资本市场信心持续提振的根本。

如果说一年前市场还在争论百度的上涨，是“反弹”还是“重估”，那么如今随着昆仑芯正式启动科创板上市辅导、百度“芯云模体”的全栈战略落地开花，答案已经不言自明：市场终于读懂了百度坚持了十余年的“长期主义”布局。

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领跑中概股，为何是百度

要理解百度这一年的股价“狂飙”，首先要理解一个根本性转变：市场对AI的定价逻辑，正在从“炒概念”转向“价值兑现”。

过去两三年，AI赛道经历过几轮轰轰烈烈的炒作。从大模型参数竞赛，到“百模大战”，再到各种AI应用的轮番登场，资本市场一度陷入一种FOMO式的焦虑，好像谁沾上AI谁就能涨，但谁也说不清这些技术到底能赚多少钱。

但2025年四季度的财报，给出了明确答案。当季，百度总营收327亿元，AI业务收入占核心业务收入的比例达到43%，超出市场预期。这意味着，AI不再是百度身上那个“只花钱不赚钱”的包袱，而是正在成为驱动增长的核心引擎。全年AI业务营收突破400亿元，这笔收入规模，放在任何一家独立AI公司身上，都足以撑起千亿市值。

与此同时，昆仑芯的上市进程，成了推动市场“换算法”的关键变量。

2026年的第一天，昆仑芯以保密形式向港交所递交主板上市申请；5月7日，科创板上市辅导正式备案。随着昆仑芯启动“A+H”双平台上市进程，曾被隐藏在百度体内的硬科技资产开始独立走向资本市场，投行们不得不换一套估值语言，市场开始采用分部估值法（SOTP）重新审视百度。

摩根大通算了一笔账：昆仑芯2025年收入约13亿元，2026年预计飙升至83亿元，增长超6倍，独立估值在400至490亿美元之间。海通国际则用了一个更直观的参照——拿已经上市的沐曦作比，沐曦2024年收入7.4亿元，市值超过2300亿元；昆仑芯同年出货6.9万片，是沐曦的近三倍。按这个比例推算，昆仑芯对百度的持股贡献接近300亿至487亿美元。

摩根大通对昆仑芯的估值

这些数字背后，是一个根本性的转变：市场不再追问“AI故事讲得好不好”，而是开始计算“百度的AI资产到底值多少钱”。百度手里握着的，不是一两项单点突破，而是一条从芯片到智能体的完整链条。

从“炒概念”到“算估值”，这恰恰是一家技术公司进入收获期最明确的信号，也是百度股价在过去一年持续跑赢大盘的底层逻辑。

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“芯云模体”：不可复制的全栈护城河

百度之所以能在AI时代占据有利位置，核心在于其构建了从底层算力到顶层应用的“芯-云-模-体”全栈闭环。这种布局并非简单的业务拼盘，而是一种深度的、端到端的协同进化。

在AI赛道，做芯片的往往只管算力，做大模型的往往只管参数，做应用的往往只管获客。三层之间，隔着技术栈的鸿沟、利益的博弈、以及大量的适配成本。但百度是全球少有的能把这三层全部打通的玩家。

昆仑芯是这一切的起点，但其意义绝不仅仅是给百度“省了多少钱”。

很多人不知道，昆仑芯的故事，早在十五年前就埋下了伏笔。从 2011 年百度内部启动 FPGA 项目，到 2018 年正式研发昆仑芯 AI 芯片，再到 2021 年分拆独立、2026 年冲刺科创板，昆仑芯的每一步，都根植于百度对算力自主可控的长期执念。

于是从昆仑芯1代到3代，从推理到训练，从单卡到三万卡集群，这条路线图的每一步，都不是为了“秀肌肉”，而是为了解决最真实的业务痛点。百度搜索需要低延迟的推理，昆仑芯就优化调度架构；文心大模型需要大规模训练，昆仑芯就做分布式协同；智能体需要高并发的响应，昆仑芯就做推理加速。这种“场景定义芯片”的路径，让昆仑芯在性价比和稳定性上，具备了实验室里跑不出来的竞争优势。

一个有力佐证是：在中国移动2025年十亿级集采项目中，昆仑芯在三个标包全部拿下第一。运营商客户对供应链的要求极为严苛，昆仑芯能拿下这笔订单，靠的不是“国产替代”的标签，而是实打实的性能和性价比。

芯片之上，是百度智能云。2025年全年，百度AI云收入同比增长34%，其中AI高性能计算设施的订阅收入在四季度同比增长143%。80%的央企、100%的系统重要性银行，在选择AI基础设施时把票投给了百度。

原因很简单：当企业客户拿着自己的业务场景来找云厂商时，他们需要的不是一堆裸算力，而是从芯片到框架再到模型的全栈适配能力。百度能够提供这种“开箱即用”的体验，正是因为昆仑芯和文心大模型之间的协同，是在同一个技术体系内完成的。

再往上，是文心大模型。今年1月上线的文心5.0正式版，2.4万亿参数，原生全模态，在国际权威评测中已经与GPT-5、Gemini站在同一梯队。

最上层，是智能体。这是百度当前最值得关注的布局，也是李彦宏反复强调的“AI应用的最主流形态”。

今年3月，百度通用智能体“百度搭子”DuMate上线，不久便登顶全球智能体评测榜首。当OpenClaw引爆“龙虾热”、龙虾之父公开向百度喊话寻求合作时，百度已率先完成从底层部署到C端落地的全链路布局。

最近OpenClaw风评开始转向，但它已经拉着整个行业迈进了一个新纪元：AI智能体不再只是聊天玩具，而是可以被当成数字劳动力“干活”了。正是在这个节点上，百度提前完成了全链路布局——从昆仑芯提供推理算力底座，到文心大模型驱动智能体决策，再到产品矩阵覆盖不同场景。

另外，无代码平台“秒哒”累计服务超1000万用户，自我演化智能体“伐谋”再次登顶机器学习权威基准，文心助手月活突破2亿，百度正在构建一个落地不同应用场景的智能体矩阵。

这套“芯云模体”的组合拳，打出的不是一个单点优势，而是一个系统性的壁垒。

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昆仑芯的意义，不止于百度

今年昆仑芯启动IPO的消息传出后，一个行业级的问题随之浮现：国产AI芯片的版图上，除了华为，还能不能有第二个“能打”的玩家？

昆仑芯正在成为那个答案。

随着2026年AI应用进入爆发期，推理算力需求正以前所未有的速度释放。与训练芯片追求绝对算力不同，推理芯片更看重性价比、功耗和部署效率——这正是国产芯片的主场。摩根士丹利预测昆仑芯2026年收入暴增6倍至83亿元，背后正是这一逻辑的兑现：当AI从“训练”走向“推理”，国产芯片的优势开始显现。

如今，昆仑芯的客户名单正在从百度内部向外急速扩展。中国移动十亿级订单、招商银行、南方电网、吉利汽车……这些名字放在一起，勾勒出的不是一个“百度自用芯片”的形象，而是一个正在被产业接受的公共算力底座。

昆仑芯的客户拓展优势，很大程度上来自百度ToB生态的赋能。昆仑芯可以借助百度智能云覆盖80%央企、100%系统重要性银行的既有客户网络，实现“算力+模型+应用”的一体化交付。这种“生态带芯片”的模式，让昆仑芯在客户触达和产能协调上，拥有独立芯片厂商难以复制的起点优势。

可以说，正是在昆仑芯、华为昇腾们的共同努力下，中国芯片的短板，正在以前所未有的速度被补上。

更关键的是，中国还“卷”出了芯片利用率极高的硬核工程能力，以及产业链上下游的抱团协作能力。国产芯片正与国产大模型“芯模共进”，在一次次联合调优中加速迭代。

这意味着，中国AI芯片的供给格局，正在从“一枝独秀”走向“多轮驱动”。算力是AI时代的石油，单一来源意味着系统性风险。一个健康的国产芯片生态，需要至少两到三个能够稳定交付的玩家。昆仑芯用十五年的积累和数万片的出货量，正在成为那个不可或缺的“第三极”。

这个身份，反过来重新定义了百度的价值。过去资本市场看百度，看的是搜索广告、是云收入、是文心大模型的MAU。但现在，当昆仑芯成为国产算力基础设施的关键一环，当百度的全栈能力开始被整个产业所依赖，百度的估值逻辑就彻底变了——不再只是一个“有AI业务的互联网公司”，而是中国AI产业链上的基础设施提供者。

正是这种对应用价值的坚持，让百度走出了一条不同于纯模型公司、也不同于纯云厂商的路。

2023年，李彦宏说“不要卷模型，要卷应用”，当时很多人不以为然；2024年，他说“智能体是AI应用的最主流形态”，行业还在半信半疑；2025年，他说“芯片之上的模型要产生10倍价值，模型之上的应用要产生100倍价值”。现在回头看，每一句话都踩在了产业演进的节点上。

更深层的意义还在于，它验证了一种可能性：一家中国科技公司，从芯片到智能体，打通了AI的所有环节，并且这些环节正在被市场逐一验证。这才是百度价值重估的本质。

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结语：收获时间赐予者的奖赏

价值重估，从来不是一蹴而就的。

它需要业绩的支撑，需要资产的显性化，更需要对未来预期的重塑。Create大会在即，Benchmark将百度美股目标价大幅上调至215美元，中金、花旗、麦格理等头部投行也纷纷调高预期。机构的一致行动表明，百度的估值体系正在经历一场深刻的重构——从市盈率定价转向“技术资产+现金流”的双轨定价。

客观来看，百度的每一项硬科技资产，都不是风口上的投机，而是时间里的沉淀。

昆仑芯的上市辅导，只是百度硬科技资产浮出水面的第一块拼图， “芯云模体”闭环中产生越来越多的化学反应，百度所创造的价值，将远超今天资本市场给出的定价。

这背后，一个更大叙事正在展开：中国的长板基础设施——全球领先的电力基础设施和能源成本优势，正与快速补齐的国产芯片形成合力。一边托举中国大模型与算力出海，一边重塑全球算力格局。在这场AI新基建的竞赛中，百度的“芯云模体”不仅是百度自己的武器，更是中国算力产业链上的关键落子。

从过往数据来看，百度宣布了近十年超1800亿的累计研发投入，以及“再培养1000万AI人才”的宏伟计划。这些看似“慢”的、不计成本的投入，是一种愿意为长期价值付出短期代价的耐心。

长期主义最大的敌人是时间，而最大的朋友也是时间。当喧嚣散去，最终留在牌桌上的，永远是那些愿意为技术信仰“埋单”、敢于在无人区长期跋涉的企业。

百度，正在收获时间赐予坚守者的奖赏。

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