美联储降息理由日益枯竭，沃什接棒面临棘手局面

在就业稳定、通胀上涨的双重基本面下，美联储降息窗口正在加速关闭。

4月非农就业新增11.5万人，就业市场虽非强劲，但已足够稳定，令外界对降息的迫切预期进一步消退。相比之下，通胀压力却迟迟未见缓解——3月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.3%，远超美联储2%的政策目标，且近三个月数据显示通胀不降反升。

素有"新美联储通讯社"之称的华尔街日报记者Nick Timiraos所追踪的市场预期显示，越来越多的机构正在推迟甚至取消年内降息预测。芝加哥联储主席Austan Goolsbee周五表示，通胀已连续五年超过目标，且正越来越多地体现在服务业成本上，令人担忧。

联邦基金期货市场的定价更为极端——交易员已基本排除2031年4月前降息的可能性，利率曲线甚至隐含了未来数年内加息的概率。即将接任美联储主席的Kevin Warsh将在一个倾向鹰派的政策委员会中艰难推进降息议程。

就业数据稳定，降息压力减轻

4月非农就业新增11.5万人，虽低于强劲增长的水平，但已足以表明劳动力市场在经历此前波动后趋于稳定，从而减轻了美联储通过降息提振就业的必要性。

Brown Brothers Harriman首席投资策略师Scott Clemons表示："这越来越清楚地说明，美联储拥有充足的耐心。经济层面没有任何因素要求他们进一步降低利率。"

Allianz北美高级经济学家Dan North亦持相同看法，认为近期数据令美联储维持利率不变的决定更加顺理成章，并指出未来一年内政策取向可能逐步向另一个方向倾斜。

通胀居高不下，鹰派声音抬头

通胀问题正成为美联储内部讨论的核心焦点。Goolsbee周五在接受CNBC采访时直言，他对当前通胀走势感到忧虑："我们已经连续五年高于2%的目标。去年停止了进展，而最近三个月，通胀不降反升。"他警告称，若市场普遍预期通胀将回落至数年前的水平，美联储将面临"两难困境"。

Goolsbee还强调，通胀压力已不仅限于汽油和关税等单一因素，而是越来越广泛地渗透至服务业成本。

在上周的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，三位地区联储主席对会后声明投了反对票。他们并不反对维持利率不变的决定本身，而是反对声明中被市场普遍解读为暗示下一步将降息的"前瞻性指引"措辞。

高盛资产管理多元固收主管Lindsay Rosner表示："既然劳动力市场似乎已重回正轨，美联储将把注意力转向遏制通胀上行风险。FOMC在6月的会后声明中很可能取消宽松偏向的表述，这意味着鹰派在委员会中暂时占据上风。"

"新美联储通讯社"：半数机构已不再预期年内降息

Nick Timiraos在社交媒体上指出，4月非农数据公布后，越来越多的卖方机构和美联储观察人士正在推迟乃至取消降息预测。他表示，目前已有半数机构预测今年将不会降息，且鉴于此类预测具有较强惯性，这一比例仍有进一步扩大的可能。

高盛已明确调整预测，将原本预期的最后两次降息各推迟一个季度，分别挪至2026年12月和2027年3月。联邦基金期货市场的定价则更为悲观——据期货定价显示，交易员已基本清除了2031年4月前降息的任何概率，利率曲线甚至反映出未来数年内加息的可能性。

这一市场预期的转变，折射出外界对美联储政策路径判断的根本性重估：降息已从"何时到来"的问题，演变为"是否还会到来"的疑问。

沃什接棒在即，低利率议程恐难推进

即将接任美联储主席的沃什面临的处境颇为棘手。特朗普提名他出任这一职位，部分原因正是期待其推动降息。沃什本人也曾公开表达对较低联邦基金利率的偏好，并主张美联储应将政策重心更多地转向缩减其规模达6.7万亿美元的资产负债表，而非依赖目前作为主要政策工具的隔夜利率。

然而，在通胀超过3%的背景下，推销降息将是一项艰难的任务，尤其考虑到当前FOMC委员会整体偏向鹰派的结构。

Dan North直言："他面临的挑战相当艰巨。他显然是因为倾向低利率而被特朗普选中的。但沃什进来之后会发现，这场内部博弈远比他预期的要难打。"

沃什此前曾表示，他认为美联储内部偶尔的政策分歧是健康的。但当前的政策环境表明，他所面对的，可能远不止一场普通的"家庭争论"。