TMT外资观点 | DDOG/台光电CCL/味之素ABF/CRWV/LITE/模拟芯片-260508

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（来源：纳指弹幕组）

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纳指弹幕组，26/05/08，周五

今天的主题包括：AI算力云/CoreWeave, 北美软件/Datadog, 光芯片/Lumentum, 高端CCL/台光电, ABF载板/Ibiden, ABF材料/味之素, 全球模拟半导体/瑞萨与英飞凌, 防务通信/摩托罗拉, 日本AI动量

纳指100(QQQ)盘前微跌-0.12%，本周美股有一定机构获利了结特征, 今天盘前费城半导体转涨, 软件微跌; 美股软件的上涨一部分是因为空头回补，但更主要来自基础设施软件公司强劲业绩

• DDOG上涨30%，业绩超预期并上调指引，收入增速为近3年来最好。

• FTNT上涨25%，同样业绩超预期并上调指引。

但是更大的故事, 还是Agentic Economy(AI智能体经济学) - 外资预计到2030年Agentic AI将推动Token消费大幅增加24倍，达到每月120千万亿个token.

本周亚洲市场强劲开局, 亚洲市场录得近10年来最大单月净买入，名义成交额较之前3周提升了20%；韩国市场中海力士外资净卖出，三星外资净买入，KOSPI首次突破7000点；日本市场本周上涨集中在AI硬件动量股，日本财报季开局强劲，69%公司OP超预期，AI相关Momentum回报来自盈利兑现而非单纯估值扩张，三星存储CapEx仍是重要观察变量。

全球科技行业Baskets复盘：

Winners & Losers

本期内容摘要

Datadog：AI-native客户和核心云消费同步加速，1Q26收入超预期且全年指引大幅上修，Born-in-AI贡献接近2亿美元ARR增量，但最大客户使用调整仍是尾部风险。

CoreWeave：AI算力需求继续从订单层面兑现，Q1新增承诺超过400亿美元、backlog升至994亿美元，但Q2收入指引低于市场和CapEx上调仍显示兑现节奏会很波动。

Lumentum：scale-across、OCS和1.6T光模块需求同时上行，泵浦激光器和ITLA等组件份额可达70%-80%，价格、产能和制造良率成为利润兑现核心。

台光电 / 高端CCL：1Q26收入和毛利率创纪录，2Q26预计再次大幅放量，汇丰将目标价上调至TWD2,000，AI ASIC、GPU服务器和800G/1.6T交换机打开更多订单外溢机会。

Ibiden：JP摩根大幅上调目标价至18,400日元，估值逻辑从ROIC转向AI服务器FC-BGA成长溢价，但短期指引可能低于市场一致预期，股价波动风险仍在。

味之素 / ABF材料：F3/27指引低于市场但FM业务规划偏保守，ABF涨价、扩产和新工厂爬坡仍支撑中长期成长，地缘成本压力可通过价格传导吸收。

全球模拟半导体：Bernstein认为瑞萨和英飞凌估值折价主要来自利润率、回报率和分红差距，但行业EPS三年30%CAGR和低派息率上行空间有望推动再评级。

摩托罗拉解决方案：Silvus防务需求带动FY26收入上修约1亿美元，LMR仍受高基数拖累但订单和backlog支持下半年加速，防务与公共安全成为增长双主线。

日本市场/AI动量：Jefferies认为日本财报季开局强劲，69%公司OP超预期，AI相关Momentum回报来自盈利兑现而非单纯估值扩张，三星存储CapEx仍是重要观察变量。

Datadog：AI-native客户继续放量，核心云消费也在回暖Bernstein（26/05/08）

• 核心判断：Datadog的AI-native客户和非AI核心客户同时加速，Bernstein认为AI需求不是单点大客户故事，而是更广泛企业云消费的结构性拉动。• 关键数字：1Q26收入10.06亿美元、同比增长32%，超过共识约5%；Born-in-AI客户贡献接近2亿美元ARR增量；100K美元以上客户净增240个。• 关注点：OpenAI后续使用量调整、AI-native客户是否继续多产品扩张，以及core NRR改善能否持续。

Bernstein认为，Datadog的1Q26是公司自疫情以来最强的一次一季度超预期。收入端较指引中值高出5.1%，同时给出2021年以来最强的Q2环比增长指引，并把全年收入指引上调5.9%。报告估算，Born-in-AI客户单季新增约1500万美元收入、接近2亿美元ARR，同时核心客户增长也加速至接近26%同比，公司口径为“mid-20%”。这种组合说明需求并不只来自少数AI实验室，而是企业在建设自身AI产品时带来的更广泛云消费和运维复杂度。

AI-native客户的产品渗透也在提升。管理层提到，22个ARR超过100万美元的AI-native客户中，几乎全部使用10个以上Datadog产品，且除一个客户外都采用三大observability支柱。这意味着AI客户不是只买单一日志或指标工具，而是在平台层面扩张。100K美元以上客户本季净增240个，为2022年以来最强Q1；总NRR改善到low-120%，Bernstein估算更接近mid-120%。风险主要在最大客户，报告认为OpenAI今年晚些时候可能调整Datadog使用量，但目前没有迹象显示其他大客户会复制同样路径。Bernstein将目标价从167美元上调至180美元，维持Outperform。

来源：Bernstein - Datadog (DDOG) Q1'26: Born-in-AI (and core) continues to rip! - 2026/05/08

CoreWeave：AI算力订单再破纪录，但兑现节奏仍会颠簸JP摩根（26/05/08）

• 核心判断：CoreWeave一季度验证AI算力需求仍强，但Q2收入低于市场和CapEx上调意味着股价仍会是高波动资产。• 关键数字：Q1收入20.8亿美元，超过市场约6%；新增承诺超过400亿美元，收入backlog升至994亿美元；2026退出ARR floor上调至180-190亿美元。• 关注点：订单向收入转换、CapEx和融资成本、客户集中度下降速度，以及Q2指引低于市场是否只是交付节奏问题。

JP摩根认为，CoreWeave一季度最重要的信号是订单和融资两条线同时改善。Q1收入20.8亿美元，高于市场约6%，公司维持FY26收入120-130亿美元、PF经营利润9-11亿美元指引，并把2026退出ARR floor上调10亿美元至180-190亿美元。更关键的是预订层面，Q1新增承诺超过400亿美元，收入backlog环比增加326亿美元至994亿美元，创公司历史最强订单季度。客户结构也在变得更分散，公司已服务前十大AI模型供应商中的9家，新增Anthropic，且已有10个客户承诺支出超过10亿美元；非投资级AI-native与Foundation Labs在backlog中占比降至30%以下，金融服务垂直也接近100亿美元。

但JP摩根仍维持Neutral，核心原因是兑现节奏和资本强度都不会平滑。Q2收入指引中值25.25亿美元，低于市场约7%；FY26 CapEx从300亿美元上调至310亿美元，主要来自组件价格上涨。融资端压力有所缓和，DDTL 4.0规模85亿美元、隐含成本低于6%，被视为首个投资级HPC资产支持融资；公司年初至今已获得超过200亿美元债务和股权资金，叠加Nvidia 20亿美元和Jane Street 10亿美元战略股权。即便如此，业务仍高度依赖大规模建设、交付和再融资能力，JP摩根将目标价上调至105美元，但强调股票需要较高风险承受力。

来源：JP摩根 - Record $40B+ Bookings; FY26 Revenue Guide Reaffirmed, Though Q2 Guide Below - 2026/05/08

Lumentum：AI光网络需求比几周前更大，产能和价格进入上行通道JP摩根（26/05/08）

• 核心判断：Lumentum在scale-across、OCS和1.6T光模块三条线上同时受益，AI集群网络架构升级正在把需求外溢到高份额光组件。• 关键数字：公司在泵浦激光器和ITLA等scale-across组件上的份额部分可达70%-80%，计划4-6个季度内把相关产出扩至当前收入的3-4倍。• 关注点：OCS的4亿美元F1H27 backlog交付、double-digit涨价落地、6英寸迁移和新fab需求，以及收发器毛利率改善路径。

JP摩根会后纪要显示，Lumentum管理层对scale-across机会的判断比几周前更积极。公司在泵浦激光器、ITLA等关键组件中的份额很高，部分场景达到70%-80%，因此AI网络需求上行会直接拉动其组件业务。当前相关收入约每季度5000万美元，公司计划在4-6个季度内把产出能力提升到当前的3-4倍。供需不平衡也改善了定价环境，管理层表示公司正推进双位数涨价，并且对需求可持续性有信心，因为已经看到放大器和pluggable部署的可见度。

OCS方面，公司重申有信心执行F1H27的4亿美元backlog。虽然OFC之后制造爬坡略慢，主要受基础零部件采购和测试时间影响，但相关瓶颈已逐步解决。产品路线会分为训练用高radix、推理用低radix和scale-up用小radix三类，目前只有其中一个用例进入部署阶段，软件能力仍是差异化来源。EML和收发器业务虽受到部分垂直整合影响，但幅度不大，内部激光预计只占收发器量的20%；1.6T单一主客户地位和Google Virgo等新架构仍支持需求。利润率层面，收发器毛利率仍在20%+、低于同业约40%，但管理层看到提升至30%+的路径，后续驱动来自成本、价格和高毛利组件mix。

来源：JP摩根 - Lumentum Management Meeting Takeaways - 2026/05/08

台光电：高端CCL订单外溢继续，AI ASIC和高速交换机打开新弹性汇丰（26/05/07）

• 核心判断：汇丰认为台光电(TUC)正处在高端CCL供给紧张和价格上行周期中，AI相关项目可见度提高使盈利上修更可持续。• 关键数字：1Q26收入TWD10.1bn、同比增长58%，毛利率25.1%；目标价从TWD1,020上调至TWD2,000，对应约38%上行空间。• 关注点：M7/M8产品mix、2Q26价格上涨和大客户ASIC量产、GPU服务器机柜及800G/1.6T交换机订单贡献。

汇丰认为，台光电(TUC)的1Q26已经体现高端CCL涨价和产品mix改善。公司1Q26收入TWD10.1bn，环比增长10%、同比增长58%，较共识高2%；高端M7/M8曝光从4Q25的36%升至38%。毛利率25.1%，高于共识24.0%；费用率降至7.0%，推动经营利润率达到18.2%。虽然EPS TWD4.36受到一次性留存收益税影响，但经营层面的超预期更加清晰。

展望2Q26，汇丰预计TUC将再创收入纪录，环比增长53.4%，显著高于此前预测的26.8%和市场共识的17.0%。核心驱动是多轮价格上涨以及主要CSP客户ASIC项目开始大规模出货，4月收入TWD4.6bn已经占此前汇丰和市场2Q预测的36.1%和39.8%。除已知ASIC项目外，汇丰还看到GPU服务器机柜和800G/1.6T交换机机会，潜在收入贡献有望从2H26开始。基于高端CCL订单外溢、涨价周期和AI新项目，汇丰把2026/2027年EPS上调35%/50%至TWD36.43/TWD66.51，并将目标PE从23倍提高到30倍，维持Buy。

来源：汇丰 - TUC (6274 TT): Buy: More AI opportunities ahead - 2026/05/07

Ibiden：FC-BGA估值逻辑重写，但短期指引仍可能压制股价JP摩根（26/05/08）

• 核心判断：JP摩根将Ibiden估值从零增长ROIC模型扩展到AI服务器FC-BGA成长溢价，维持Overweight并大幅上调目标价。• 关键数字：目标价从10,200日元上调至18,400日元；股价过去一个月上涨88%；公司近期追加约5,000亿日元FC-BGA投资。• 关注点：FY2026经营利润指引是否只上调至720亿日元中计目标、FY2027和FY2030利润目标上行空间，以及CPU基板需求。

JP摩根将Ibiden目标价从10,200日元大幅上调至18,400日元，并维持Overweight。估值方法的变化是关键：此前目标价主要基于FY2029估计的零增长ROIC模型，现在额外加入Ibiden相对行业平均P/E的80%溢价，用来反映2025年8月以来市场对AI服务器应用盈利增长的重估。公司股价过去一个月上涨88%，远超TOPIX的5.7%和SOX的43%，说明AI服务器FC-BGA叙事已被快速定价。

短期仍有指引风险。JP摩根预计公司可能把FY2026经营利润指引上调至中期计划目标720亿日元，但未必达到Bloomberg共识的862亿日元，因此股价短线可能取决于管理层指引力度。不过中期成长逻辑未变，报告更关注近期约5,000亿日元FC-BGA追加投资对FY2027经营利润目标900亿日元、FY2030目标1,500亿日元的上行可能。Ibiden的优势在于AI服务器GPU用FC-BGA正走向更大尺寸和更多层数，公司具备强技术能力；同时CPU基板的2.5D技术、ASIC和networking IC基板需求也可能提供新增长点。

来源：JP摩根 - Ibiden (4062): Revising valuation, raising price target; maintaining earnings estimates and Overweight rating - 2026/05/08

味之素：FM指引偏保守，ABF涨价和扩产仍支撑中期增长大摩（26/05/07）

• 核心判断：大摩认为味之素F3/27指引低于市场但影响有限，Functional Materials规划偏保守，ABF供给和涨价能力仍支持中长期预期。• 关键数字：F3/26 business profit为1,811亿日元，F3/27公司指引1,970亿日元，低于大摩2,080亿日元和共识2,123亿日元。• 关注点：FM业务11%收入增长和54.2%利润率假设、ABF逐客户涨价、Middle East带来的约300亿日元成本压力吸收能力。

大摩认为，味之素F3/26业绩大体符合其预期，4Q business profit同比增长67%，食品、Bio & Fine Chemicals和Functional Materials增长均接近公司计划。与市场共识的差距主要来自北美冷冻食品召回导致的放缓，但公司在说明会上表示已完成根因调查、向核心客户解释并推进主要产品恢复销售，这缓解了短期不确定性。全年F3/26 business profit为1,811亿日元，接近大摩1,800亿日元，但低于共识1,874亿日元。

真正需要看的仍是ABF所在的FM业务。F3/27公司business profit指引为1,970亿日元，低于大摩2,080亿日元和共识2,123亿日元，其中FM和食品指引尤其保守。FM计划收入同比增长11%、business profit margin维持54.2%，但考虑2025年10月新工厂启动后2H F3/26增长已经加速，大摩认为这一计划留有余地。公司表示ABF已经按客户逐一涨价，并会在原材料或地缘因素推升成本时进一步传导。Middle East局势可能带来约300亿日元额外成本，公司有信心通过涨价和降本吸收。大摩维持Overweight和5,200日元目标价，认为短期指引压力不改变中长期成长。

来源：大摩 - Ajinomoto (2802): F3/26 Results: Guidance Looks Conservative - 2026/05/07

全球模拟半导体：瑞萨和英飞凌的折价有望收敛Bernstein（26/05/07）

• 核心判断：Bernstein认为模拟半导体估值差距与利润率、回报率、分红和EPS增长高度相关，瑞萨和英飞凌最具再评级空间。• 关键数字：行业收入预计2025-2028年12%CAGR反弹，EPS约30%CAGR；瑞萨当前仅约15倍P/E，英飞凌和瑞萨平均派息率约20%。• 关注点：供需收紧带来的涨价、AI power和memory interface IC增长、派息率提升，以及美国同业高估值能否维持。

Bernstein认为，瑞萨、英飞凌与美国模拟半导体同业之间的估值差距长期存在，核心解释来自利润率、资本回报、股东回报和EPS成长的差异。过去十年，TI、ADI和NXP等美国IDM通常具备更高净利率、更高ROE/ROIC和更积极的资本回报，而欧洲和日本公司盈利能力与派息率偏低。报告预计模拟半导体行业进入复苏阶段，2025-2028年收入将以12%CAGR反弹，毛利率和经营利润率也会回到更高水平，行业EPS有望实现约30%CAGR。

在个股上，Bernstein最看好瑞萨和英飞凌。瑞萨当前仅约15倍P/E，且具备AI power约10%-15%份额、memory interface IC约36%份额，后者受agentic AI带动需求快速上升；若供需收紧推动涨价、利润率扩张和股东回报提高，估值有望上修。英飞凌则受益于analog/mixed-signal、MCU、AI power等更高利润mix提升，以及IGBT占比下降、产能利用率改善和Step-up计划。相对而言，TXN、ADI和NXPI被维持Market-Perform，主要因为估值已经较充分；其中TXN FCF/share拐点来自CapEx周期结束，ADI工业mix较优，NXPI较便宜但数据中心敞口较小。

来源：Bernstein - Global Analog Semis: How to explain, and what could potentially close, the valuation gap - 2026/05/07

摩托罗拉：Silvus把防务变成新的增长引擎大摩（26/05/08）

• 核心判断：大摩认为Silvus防务需求明显超预期，抵消核心LMR短期疲弱，并支持FY26下半年收入重新加速。• 关键数字：Silvus贡献FY26约1亿美元收入上调中的约7,500万美元，全年收入预期从6.75亿美元升至约7.50亿美元，增长预期从18%升至32%。• 关注点：Silvus订单交付、LMR高基数结束后的恢复、Q1订单38%增长向收入转换，以及州地方预算和关税影响。

大摩认为，Motorola Solutions一季度的核心变化在于Silvus持续超预期。公司Q1收入增长7%，订单创一季度纪录，并将FY26收入预期上调约1亿美元，其中约7,500万美元来自Silvus。大摩把Silvus FY26收入预期从约6.75亿美元上调至约7.50亿美元，对应增长约32%，此前为18%。需求来自美国及盟友防务客户，且大部分收入来自多个国际战区。Q1订单中包括德国无人系统客户7,800万美元Silvus订单，预计未来几个季度交付；公司也已将Silvus销售团队翻倍，并扩大加州供应能力。

核心LMR业务仍是需要验证的部分。Q1 Organic LMR收入偏软，主要因为公司仍在消化2022/2023年供应链恢复后释放backlog形成的高基数；管理层预计Q2仍会有类似压力，之后下半年增长改善。订单和backlog提供了更强支撑，Q1订单同比增长38%，backlog达到157亿美元、同比增长11%，产品backlog环比增加约4,500万美元，来自Silvus、LMR和video。大摩维持Overweight和470美元目标价，基于约26倍FY27 EPS；bull case 540美元依赖Silvus和新产品更强增长，bear case 288美元则对应关税、LMR换代放缓和公共安全预算走弱。

来源：大摩 - Motorola Solutions Inc: Defense is the New Offense - 2026/05/08

日本市场：AI动量仍由盈利驱动，三星存储CapEx是观察变量Jefferies（26/05/08）

• 核心判断：Jefferies认为日本财报季开局强劲，AI相关Momentum上涨更多来自盈利兑现而非单纯估值拉伸。• 关键数字：日本财报季已有69%公司OP超预期；Momentum组合中约30%的AI个股在一季度贡献约60%的回报；三星2025 CapEx为47.5万亿韩元。• 关注点：全年盈利上修持续性、AI动量是否扩散到更多行业、三星2026存储CapEx增幅，以及日本外资流入节奏。

Jefferies的日本客户关注清单显示，日本财报季开局强劲，已披露公司中69%经营利润超预期，全年盈利上修仍然稳健。与此同时，市场对Momentum因子快速上涨保持审视，尤其是其中AI敞口不断提高。Jefferies强调，当前AI相关上涨并非单纯估值拉伸：今年一季度Momentum组合中约30%的AI名字贡献了约60%的回报，背后是盈利驱动而不是只有主题交易。因此其继续偏好有盈利支撑的Momentum，而不是只看估值扩张。

个股和行业层面，三星电子仍是亚洲科技链条的重要线索。三星4月30日公布1Q FY12/26结果，销售和经营利润在半导体市场改善下大幅增长；2025年资本开支为47.5万亿韩元、同比增长3%。公司预计2026年资本开支将同比大幅增加，主要投入存储业务，但仍没有给出量化披露，这使HBM、传统DRAM和NAND供需成为后续关键。其他日本研究热点还包括Daikin在中美日空调数据改善后上调目标价、资本品早周期数据支持工厂自动化偏好，以及IT服务和SaaS因AI情绪承压后面临估值持续性检验。

来源：Jefferies - On Clients' Minds - Japan - 2026/05/08

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