黄金走势何去何从？

来源：21世纪经济报道

　　5月以来，国际黄金与美股同涨的局面再度回归。据新华社报道，5月5日，美国总统特朗普在社交媒体发文称，美伊代表“朝着达成一项全面且最终的协议方向取得重大进展”。分析称，美伊局势当前正处于战和转换的关键节点。截至5月6日，伦敦金现货价格和纽约COMEX黄金期货收盘价（连续）分别为4706.9美元/盎司和4691.8美元/盎司，较4月29日的阶段性低点涨幅均超过150美元/盎司；与此同时，美股三大股指3月末见底之后一直保持上涨态势。

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　　2024年和2025年是黄金与美股相关程度明显增强的年份，两者相关系数较此前均大幅上升。黄金与美股均为投资者带来可观回报，正反馈机制和资金流入是“避险资产”黄金和风险资产美股同涨的主要原因。此外，黄金具有货币属性、商品属性、金融属性及战略配置属性。全球购金的央行，范围已扩大到发展中国家，黄金从地缘风险避险资产提升到终极战略对冲资产。总体上，2026年以来黄金上涨的驱动因子仍是有效的。

　　根据世界黄金协会2026年一季度《全球黄金需求趋势报告》数据，一季度全球黄金总需求（含场外交易）1231吨，同比增长2%；以价值计算，黄金需求总金额1930亿美元，同比大增74%。

　　从黄金需求的具体结构看，一季度全球黄金投资需求量536吨，同比略微下降5%，主因金饰需求量拖累。其中全球金条金币总需求为474吨，全球黄金ETF净流入62吨；全球金饰消费总量300吨，黄金消费量下降但消费金额大幅上升；全球央行净购金244吨，购金量高于五年均值。尽管个别国家央行如土耳其等，出于不同原因减持了黄金，但全球央行总体上一季度仍然增持了244吨黄金。最后，一季度科技行业用金需求量为82吨，变化不大。

　　此外，稳定币公司也逐渐成为黄金的重要边际买家。根据Tehter（泰达币）一季报，Tehter一季度购入约6吨黄金。截止到今年3月底，Tehter所持黄金总量约132吨。“泰达币”是锚定美元的稳定币，一方面，为了保持1USDT=1美元的等价原则，增持黄金可以保持泰达币币值稳定。黄金作为全球通用的储备资产，可以为加密资产背书；另一方面，泰达币也会投资美国国债和美元等，黄金作为一种无需担心信用风险，流动性极好的资产，稳定币公司增持黄金无疑是一种较好的选择。此外，稳定币公司出于多元化投资组合的需要，也选择增持黄金。未来随着全球稳定币发行增多，相对应的黄金需求也将不断增加。未来私人数字货币可能成为央行黄金储备的重要竞争者。

　　往后看，影响黄金价格走势的因素主要在于：

　　一是美联储面临的局面是通胀上升和劳动力市场弱平衡的组合，美联储换帅后仍面临降息阻力，但美国经济若“胀而不滞”，则会对黄金构成支撑。3月美联储经济预测值SEP显示，美联储委员预期2026年降息25个基点，2027年再降25个基点，2028年之后联邦基金利率将维持约3.1%的长期目标。

　　中东战事之后国际原油价格大幅上升，也显著推升了美国通胀。美国商务部经济分析局（BEA）显示，3月美国个人消费支出（PCE）价格指数同比上涨3.5%，较前值2.8%大幅上升0.7个百分点，为2022年6月以来最大涨幅，3月剔除食品和能源价格后的核心PCE价格指数同比上涨3.2%，为2023年11月以来最高水平。此外，根据美国劳工部数据，美国3月CPI同比上涨3.3%，创下2024年5月以来最大涨幅，3月CPI同比增速大幅高于前值2.4%。通胀指标显示美国面临较大的通胀压力，且当前中东局势带来的油价驱动型通胀还未见顶。

　　就业方面，2026年3月ADP数据显示美国私营部门增加6.2万个就业岗位，高于市场预期的4万个，较2月的6.3万个大致持平；美国劳工部数据显示3月非农就业人数增加18.6万人，前值修正为下降13.3万人，预期增加7.8万人；3月失业率4.3%，略高于前值4.4%，显示美国劳动力市场处于基本平衡状态。

　　以上数据显示美联储降息的门槛较高。此外，2026年第一季度美国GDP环比折年率2%，高于前值0.5%；相对应的GDP同比2.7%，高于前值2.0%，表明美国经济具有一定的韧性。因此，若美国面临的是“胀而不滞”的经济，那么黄金具有抗通胀功能，这将对黄金构成支撑。

　　二是美联储5月即将换帅，现任美联储主席鲍威尔表示留任理事，但时间待定，因而以往的美联储模式和鲍威尔影响可能还将持续一段时间。以目前美国的条件来看，候任美联储主席沃什实现缩表和降息的政策意图存在一定的难度。降息是沃什任期内的“政治使命”，当前美国所有通胀指标显示美国仍面临较大的通胀压力；沃什在参议院听证会提到“截尾均值通胀”，其上任后可能推行通胀框架改革，不过框架的修改和实行需要时间。其次，沃什认为缩减美联储资产负债表将为更大幅度下调政策利率腾出空间。但实践上，如果不满足稀缺准备金条件，美联储很难避免缩表再度转向资产负债表扩张。总体而言，即使以后启动缩表，美联储将会缓慢推行，相关配套改革也需要时间。