【中泰医药|公司点评】天宇股份：非沙坦业务快速增长、汇兑影响利润阶段性承压

来源：市场资讯

（来源：锵锵药市三人行）

投资要点

■ 事件：公司发布2025年年报&2026一季报，2025年实现营业收入30.61亿元，同比增长16%，归母净利润1.4亿元，同比增长149%，扣非净利润1.34亿元，同比增99.35%。2026Q1营业收入8.12亿元，同比增长6.89%，归母净利润0.42亿元，同比下降51.04%，扣非净利润0.42亿元，同比下降49.48%。

■2025年业绩拐点确立，2026Q1收入稳健增长，利润短期承压，新兴业务增长趋势不改。2026Q1业绩承压主要由于：1）CDMO业务因客户需求及价格影响，收入同比减少近5,000 万元，考虑成本优化后影响毛利约 4,200 万元。2）人民币对美元升值产生1200万元汇兑损失，且影响收入1100万元。公司已通过套期保值及锁汇等方式进行风险管理，并自2025Q4开始逐步实施, 出口收入占比已从约80%下降至 50%附近，整体汇率风险有所缓释。分业务看，1）API：非沙坦类业务延续高增态势，成为核心增长引擎，2025年收入增长54.6%，销量增长超过40%，毛利率增长至27%。2026Q1持续稳定增长。主要得益于公司持续扩大与原研及高端客户合作，持续扩大法规市场。2025年全年寄样项目达 698个，同比增长39%。沙坦类业务自2025年Q4低端市场价格已有明显修复，筑底企稳态势明显，伴随沙坦原料药产能进一步出清，价格有望进一步修复。2）制剂业务：保持高速增长，2025年实现收入4.18亿元，同比增长64%，2026Q1收入同比增长41%。公司在1-8批国家集采续采中中标20个品种，相关合同于4月开始执行，有望为后续增长提供新动力。3）CDMO：短期承压，2026Q1实现收入6797万元，同比大幅下降50%，主要系客户需求减少和产品价格下降。公司预计2026年全年该业务增长压力较大。4）高纯溶剂业务：公司于2026年3月公告收购上海星可，布局高纯溶剂及废液资源化利用业务，协同主业多肽等领域需求。通过与山东昌邑工厂的产能与成本优势结合，协同效应值得期待，有望成为公司新的业绩增长点

■毛利率、净利率水平持续优化，费用率基本保持稳定。毛利率&净利率：2025、26Q1公司毛利率分别为37.09%（+2.44pp）、32.44%（同比-4.94pp，环比+1.40pp,下同），净利率为4.56%（+2.44pp），5.20%（-6.15pp，+15.69pp）主要由于CDMO业务产品价格下降。费用率： 25、26Q1销售费用率分别为6.14%（+0.48pp）、4.28%（-0.07pp，-4.70pp）。管理费用率为12.95%（-0.49pp）、10.99%(+0.81pp，-6.98pp)，财务费用率1.41%（+1.00pp）、2.61%(+2.17pp，+0.95pp)，三项费用率合计20.50%（+0.99pp）、17.88%（+2.91pp，-10.73pp）。研发投入：2025、26Q1研发费用率分别为7.85%（-1.23pp）、6.52%（-0.52pp），基本保持稳定。

■盈利预测与投资建议：根据2025年报及2026一季报我们调整盈利预期，预计公司2026-2028年收入36.50、44.38、53.45亿元（调整前26-27分别为37.84、44.94亿元），同比增19.20%、21.6%和20.4%；归母净利润3.18、4.24、5.40亿元（调整前25-27分别为4.24、5.57），同比增长127.7%、33.2%，27.5%。当前股价对应2025-2027年PE为23/17/14倍。维持“买入”评级。

■ 风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

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证券研究报告：天宇股份：非沙坦业务快速增长、汇兑影响利润阶段性承压

对外发布时间：2026年5月6日

报告发布机构：中泰证券研究所

参与人员信息：

祝嘉琦|S0740519040001|邮箱：zhujq@zts.com.cn

中泰医药团队

团队成员

祝嘉琦

医药行业首席分析师

医药行业总负责

执业编号：S0740519040001

谢木青

医药行业联席首席分析师

医疗器械、体外诊断产业链

执业编号：S0740518010004

崔少煜

医药行业分析师

CRO、CDMO

执业编号：S0740522060001

于佳喜

医药行业分析师

医疗器械、诊断

执业编号：S0740523080002

穆奕杉

医药行业分析师

创新药

执业编号：S0740524070001

韩乐

医药行业研究员

创新药

执业编号：S0740526040003

杨涛

医药行业研究员

仿转创、医疗服务

李雨蓓

医药行业研究员

原料药、生物制品

刘照芊

医药行业研究员

医疗器械

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