白糖专题：再论厄尔尼诺对全球糖市影响

作者 | 程璐

来源 | 湖畔新言

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

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概要

2023年6月，正值上一轮厄尔尼诺开端，我们曾经对厄尔尼诺的形成原因和厄尔尼诺对全球食糖的影响作出了详细分析，并整理成系列专题报告，专题内容主要比对了近十几年来的三次厄尔尼诺事件对全球食糖市场的冲击，包括了2009年下半年至2012年上半年的厄尔尼诺事件影响、2014年至2016年发生的超强厄尔尼诺事件以及2018年秋季至2020年春季的厄尔尼诺事件。

本文再论厄尔尼诺对全球糖市影响，将2023年5月至2024年5月的厄尔尼诺对食糖的影响也纳入分析框架，重点聚焦四大主产区的甘蔗种植和食糖产量变化的可能性。

截至2026年4月，根据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）最新的展望报告，5-7月窗口期出现厄尔尼诺的概率达到61%，6-8月出现的概率升至62%。

厄尔尼诺即将于5月开始，预计6-8月夏秋季或形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，时长可能延续到2026年底。

总体来看，6-8月处于巴西东北部26/27榨季的压榨期和中南部27/28榨季的种植期，由于目前本年度原糖劣势明显，巴西糖厂制糖比或低于48%，若出现一般强度厄尔尼诺或持续较长时间，更多影响巴西下榨季（27/28榨季）食糖产量，若直接出现较强厄尔尼诺，可能影响巴西本榨季（26/27榨季）食糖压榨进度，可能导致中南部地区食糖产量低于3900万吨，但整体来看，由于甘蔗入榨量可观、产线增加等原因，目前对巴西糖产量受厄尔尼诺影响的预估仍然相对乐观。北半球印度受厄尔尼诺的影响可能更值得关注，但前提条件是厄尔尼诺提前进入较强状态，并且印度洋负偶极子的抵消作用未能出现，若出现这种极端情况，印度26/27榨季拔节期期间可能出现季风问题，印度甘蔗单产可能下降，尤其是灌溉设施不齐备的产区，这种情况下26/27榨季印度糖产量可能低于本榨季。泰国则需要看厄尔尼诺强度，强厄尔尼诺现象对泰国食糖产量影响程度较大、影响时间较长，过分干旱或直接导致当季产量及下一榨季甘蔗产量下降，从而糖产量大幅减少，而弱厄尔尼诺则对泰国食糖当榨季的影响较小，甚至适量干旱有助于甘蔗积累糖分，但是值得注意的是，如果厄尔尼诺现象持续时间过长的话，仍然会导致当季至下一榨季的食糖产量下降。国内广西云南受强厄尔尼诺影响较大，但是由于本次厄尔尼诺出现的时间并不是种植阶段，更多考虑糖分累计阶段是否出现强降雨，若持续暴雨或导致含糖量下降，但由于种植面积增加，甘蔗单产预期良好，最终26/27榨季的广西食糖产量或仍处于较高水平，重点关注厄尔尼诺是否可以延续到2027年2月，若延续时间较长，或影响国内27/28榨季的种植阶段从而影响食糖产量。

综上，各国26/27榨季的种植阶段影响不大，但若厄尔尼诺偏强并且持续时间偏长，可能对27/28榨季的食糖产量影响比较明显。

02

厄尔尼诺对各主产国糖市影响

近十几年厄尔尼诺发生年份：

2009年7月—2010年4月：中等强度厄尔尼诺

2014年11月—2016年4月：强厄尔尼诺

2018年10月—2020年4月：弱厄尔尼诺

2023年5月—2024年5月：中等强度厄尔尼诺

2.1 巴西

在之前的专题报告中，我们曾经对巴西15/16榨季和18/19、19/20榨季进行分析，根据巴西农业部相关数据来看，巴西食糖产业这两次厄尔尼诺事件中均呈现减产规律，但是深究其原因，并不是两次都因为厄尔尼诺。

15/16榨季产量下降的原因归结于含糖量和榨季制糖比，由于2014年末厄尔尼诺发生，直至2016年初该事件才结束，整个15/16榨季巴西都处于降雨偏多的情况。足够的降雨会导致甘蔗单产增加，但是会造成两个问题，一是雨量过多导致甘蔗的含糖量急剧下降，二是降雨持续时间过长，导致收割压榨进程受阻，导致制糖量不足。18/19榨季和19/20榨季的问题更偏向制糖比，由于巴西乙醇计划以及糖价在2016年后逐步走低的共同影响下，巴西糖厂在这两个榨季将制糖比降到了35.2%和34.3%。

我们认为巴西食糖产量与厄尔尼诺的存在并没有直接关系，但是厄尔尼诺的强度和持续时间的综合作用将会影响巴西甘蔗的含糖量和压榨进度。

再看23/24榨季，巴西中南部地区的食糖产量创下记录，达到4243万吨，单产高达87.2吨/公顷，可以说巴西当季食糖产量几乎不受厄尔尼诺影响。厄尔尼诺对巴西食糖产量的影响偏中性，存在减产的潜在风险，但是是否减产以及减产幅度更多取决于厄尔尼诺强度和持续时间。2023年5月—2024年5月的这一次厄尔尼诺为巴西中南部产区的甘蔗种植阶段带来了丰沛降雨，反而促进巴西甘蔗可入榨量增加。

而且，同一时间段的糖醇比价（影响制糖比）对食糖产量的影响或更大。对比往年的食糖产量和制糖比，这两者之间存在非常明显的正向关系。相较于厄尔尼诺，糖价对比醇价是否占据优势地位、甘蔗种植和食糖压榨是否仍有利润传导到制糖比的变化，是巴西食糖产量影响因子中更为重要的部分。

巴西甘蔗全年均可种植，东南部、南部、中西部的种植时间大多在1—6月，北部和东北部的种植时间大多在5—10月，因此巴西全境可以实现8个月以上的收割压榨时间。巴西榨季一般从4月开始，持续到下一年3月，最大产能阶段一般是5月—11月。

2026年的厄尔尼诺预期在6-8月逐步增强，时值中南部种植阶段，适量增加的雨水对巴西甘蔗的生长有利，但是需要注意是否发展为超强厄尔尼诺。

由于目前本年度原糖劣势明显，巴 西糖厂制糖比或低于48%，巴西26/27榨季食糖产量预期同比降低，但由于近年产量基数极大，新季产量预期仍处于历史较高水平。而且，厄尔尼诺的炒作或阶段性推升糖价，原糖劣势或被压缩，制糖比反而有可能上升。

若出现一般强度厄尔尼诺或持续较长时间，如果延续到2027年巴西种植期，巴西下榨季（27/28榨季）食糖产量或受到影响，若直接出现较强厄尔尼诺，可能影响巴西本榨季（26/27榨季）食糖压榨进度，可能导致中南部地区食糖产量低于3900万吨，但整体来看，由于甘蔗入榨量可观、产线增加等原 因，目前对巴西糖产量受厄尔尼诺影响的预估仍然相对乐观。

2.2 印度

根据印度食糖产量变化来看，受厄尔尼诺影响，印度在此现象年份期间均呈现减产，且由于印度本身基础设施较差，恢复缓慢，印度从15/16榨季至16/17榨季持续减产，18/19榨季减产后，19/20榨季虽然产量有所恢复但幅度偏小。

按照厄尔尼诺年份印度甘蔗种植情况和产糖情况的数据来看：

根据数据来看，我们发现厄尔尼诺年分期间，不仅印度甘蔗生长受到一定影响，印度糖厂的压榨情况也有一定变化。发生厄尔尼诺的年份里，印度甘蔗的种植面积和单产开始下降，并且恢复缓慢，可能连续两个榨季保持较低种植面积和单产。产糖率变化不大，基本在10%—11%之间。开机时间明显有所缩短，糖厂数量也有所减少。以上共同导致产糖量连续两个榨季偏低，并且可能在厄尔尼诺结束当年或者后一年达到转折点。

但是值得注意的是，印度的食糖产量变化并没有在厄尔尼诺现象发生的当年出现变化，而是在下一季和下下季出现明显变化，也就是说如果发生强厄尔尼诺现象并且持续时间超过一个榨季，印度食糖下下榨季受影响程度更大。而且，并不是每一次厄尔尼诺现象都会被印度洋偶极子产生抵消作用。

上一次厄尔尼诺（23/24榨季）时，印度食糖产量出现了明显下降，主要是由于5月季风受到影响，印度洋负偶极子的对冲作用未能产生，当年印度降雨偏少，甘蔗伸长期受到严重影响，并且随后几年印度的甘蔗种植都处于恢复阶段。

但是2023年末正处于全球三年减产转增产周期的转折点，再加上印度宣布禁止出口食糖，印度本土食糖产量减少对全球食糖贸易流的影响停滞，国际糖价高位跌落神坛。

因此，综上来看，厄尔尼诺利空印度食糖产量，但前提是印度洋偶极子的对冲作用极弱，厄尔尼诺削弱印度西南夏季风从而引发主产区干旱，6-9月是甘蔗伸长期，干旱缺水会影响单产等，重点关注北方邦（产量占比50%）的甘蔗生长情况，而进入三季度之后，若继续干旱，会影响压榨进度，尤其是灌溉设施不足的产区（比如马邦、卡邦）受影响程度更大，推高食糖生产的边际成本。

2.3 泰国

泰国食糖15/16榨季处于强厄尔尼诺年份，当季糖产量下降至974.3万吨，同比下降9.73%，随后的16/17榨季虽然产量有所恢复，但是由于大半个榨季处于厄尔尼诺末期，产量恢复速度很慢，仅仅上升至1003万吨。泰国食糖15/16榨季受“强”厄尔尼诺影响，极其干旱的生长环境导致当季甘蔗含糖量暴跌至大约9.253%，同比下降了5.82%。同时，当时泰国的甘蔗收购价较低，14/15榨季和15/16榨季的甘蔗收购价甚至不足900泰铢，无法带动蔗农的种植积极性，直至2016年糖价大涨才有所好转。在这种情况下，泰国15/16榨季的食糖产量同比暴跌。

泰国食糖18/19榨季处于弱厄尔尼诺年份，当期榨季并没有受到太大影响，但是随后19/20榨季的食糖产量却大幅下降至829万吨。随着2016年国际糖价涨至高位之后，糖价一路下行，导致泰国的甘蔗收购价也有所下滑，18/19榨季—20/21榨季的泰国甘蔗收购价甚至不足800泰铢，连续三年的低收购价导致蔗农对于甘蔗种植的积极性大幅下跌。18/19—19/20榨季泰国精炼糖出口价格下降，带动了泰国原糖出口量的增加，但随着20/21榨季泰国精炼糖价格强势上涨，泰国原糖出口量再次下滑。

而23/24榨季，泰国食糖产量明显同比大幅下降，仅达到880万吨的产量和11.9%的含糖率，单纯从天气角度来看，强厄尔尼诺现象对泰国食糖产量影响程度较大、影响时间较长，过分干旱或直接导致当季产量及下一榨季甘蔗产量下降，从而糖产量大幅减少；而弱厄尔尼诺则对泰国食糖当榨季的影响较小，甚至适量干旱有助于甘蔗积累糖分，但是值得注意的是，如果厄尔尼诺现象持续时间过长的话，仍然会导致当季至下一榨季的食糖产量下降。

2026年5月可能到来的厄尔尼诺会给泰国带来什么呢？如果出现强厄尔尼诺，泰国甘蔗伸长期若处于极端干旱的生长环境会导致甘蔗含糖量暴跌，可能导致当季食糖产量下降。除此之外，由于目前泰国木薯对甘蔗的替代效应很大，种植面积、种植周期高度重合，甘蔗的利润也随着糖价下降而减少，种植意愿下降，泰国新季甘蔗本身也存在减产危机。因此，我们认为，泰国的下一季食糖产量变化是非常值得关注的点。

2.4 中国

中国食糖产量受厄尔尼诺现象影响的程度和泰国较为相似，主要是广西和云南地区的产量将会受到影响。

通过数据对比，我们发现，广西15/16榨季食糖产量下降至510万吨，同比降幅达到20.19%，并且16/17榨季食糖产量仍然较低，仅仅达到529万吨。甘蔗产糖率变化不大，但是入榨量变化很大，15/16榨季广西甘蔗入榨量下降至4430万吨，16/17榨季广西甘蔗入榨量继续下降至4300万吨，厄尔尼诺对广西甘蔗入榨量的影响可以持续两个榨季。值得注意的是，从14/15榨季开始，广西甘蔗种植面积出现了跳水式下滑，15/16榨季广西甘蔗种植面积仅仅达到1065万亩，随后至今都保持在1100万亩左右。

云南15/16榨季食糖产量仅仅达到191万吨，同比下降16.96%，随后16/17榨季云南食糖产量仍未恢复，甚至继续小幅下降至187万吨，直到两个榨季后才逐渐恢复。与广西不同的是，云南甘蔗种植面积在14/15榨季和15/16榨季达到顶峰，高达540万亩，随后至今维持在420万亩左右。影响到云南食糖产量的是甘蔗单产量的变化，通过图表，我们直观地看到云南甘蔗单产在15/16榨季和18/19榨季这两个厄尔尼诺年份均有非常明显的降低，可以说，厄尔尼诺对云南甘蔗生长的影响或大于广西甘蔗。

国内广西云南受强厄尔尼诺影响较大，广西甘蔗单产下降导致入榨量减少，云南产区则需要关注外来蔗的补充和厄尔尼诺强度。

由于2026年5月即将出现的厄尔尼诺并不处于甘蔗种植阶段，更多考虑糖分累计阶段是否出现强降雨，若持续暴雨或导致含糖量下降，但由于种植面积增加，甘蔗单产预期良好，最终26/27榨季的广西食糖产量或仍处于较高水平，重点关注厄尔尼诺是否可以延续到2027年2月，若延续时间较长，或影响国内27/28榨季的种植阶段从而影响食糖产量。

除了天气影响无法落地之外，还考虑到国内食糖极高的库存消化压力。我们对于国内26/27榨季的食糖产量持相对乐观的态度，对2026年的国内食糖价格持相对悲观的态度。

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