国海化工|振华股份2025年报与2026一季报点评：产销提升再创历史新高

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2026年4月28日，振华股份发布2025年年报：2025年实现营业收入45.36亿元，同比+11.5%；实现归母净利润6.59亿元，同比+39.4%；实现扣非归母净利润5.32亿元，同比+10.3%；销售毛利率26.92%，同比+1.73个pct；销售净利率14.47%，同比+2.87个pct；经营活动现金流净额为3.29亿元。

2026年Q1单季度，公司实现营业收入11.94亿元，同比+17.1%，环比-9.4%；实现归母净利润1.22亿元，同比+3.6%，环比-51.3%；扣非后归母净利润1.23亿元；经营活动现金流净额为-1.26亿元。销售毛利率为26.76%，同比+0.35个pct，环比+2.51个pct；销售净利率10.20%，同比-1.24个pct，环比-8.63个pct。

投资要点：

2025年产品产销量再创新高，份额提升迎铬盐景气周期

2025年度，公司实现营业收入同比+11.5%，实现归母净利润同比+39.4%，主要得益于公司2025年四类主营产品（重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品、铬基冶金材料）销量分别同比上涨 4.42%、11.01%、12.87%、33.29%。

铬盐产品方面，铬的氧化物（铬酸酐、氧化铬绿）实现营收23.59亿元，同比+9.21%，毛利率为29.65%，同比+3.80个pct；铬盐联产产品（维生素K3、碱式硫酸铬)实现营收3.96亿元，同比+3.06%，毛利率为28.36%，同比-2.77个pct；重铬酸盐实现营收3.27亿元，同比-4.13%，毛利率为29.1%，同比+0.8个pct；超细氢氧化铝实现营收1.69亿元，同比+9.73%，毛利率为32.08%，同比-3.84个pct。铬基合金材料（金属铬、铬刚玉）实现营收6.71亿元，毛利率为26.88%。

2025Q4公司实现营业收入13.18亿元，同比/环比分别+2.45/+2.91亿元；归母净利润为2.49亿元，同比/环比分别+1.40/+1.38亿元。2025Q4公司归母净利润同比提升，主要由于营业外收入同比/环比分别+1.57/+1.58亿元。从费用端来看，管理费用同比/环比分别+0.12/-0.05亿元；研发费用同比/环比分别-0.12/+0.03亿元。此外，资产减值损失同比/环比分别增加0.36/0.32亿元；信用减值损失同比/环比分别增加0.12/0.17亿元。

原材料端来看，公司2025年度主要原材料铬铁矿、纯碱、块煤、硫酸平均采购价分别同比-9.1%、-29.30%、-18.87%，+112.39%。

2026Q1铬盐产量同比高增，部分产品交付在途致确收延期

2026Q1公司实现营业收入11.94亿元，同比/环比分别+1.75/-1.24亿元；归母净利润为1.22亿元，同比/环比分别+0.04/-1.28亿元。2026年1季度，受下游市场供需结构变化带来的情绪扰动及春节假期影响，公司各月订单量产生较大幅度的脉冲式波动，整体呈现前低后高的特征。2026Q1公司实现铬盐产品（折重铬酸钠）产量约9.2万吨，销量约7万吨，产销量差额的主要原因系季度下旬部分产品交付在途，收入确认延期所致。从费用端来看，2026Q1管理费用同比/环比分别+0.24/+0.16亿元；研发费用同比/环比分别-0.09/+0.07亿元。

价格端来看，公司2026Q1主要产品重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品、超细氢氧化铝、铬基冶金材料产品价格分别同比-4.17%、+6.24%、-3.33%、-16.57%、-61.87%（主要由于铬基冶金材料统计口径不同）。

原材料端来看，公司2026年Q1主要原材料铬铁矿、纯碱、块煤、硫酸平均采购价分别同比+16.37%、-18.41%、-5.33%，+167.39%。

积极拓展高端需求场景，走出全球化布局第一步

2025年公司完成铬化学品（折重铬酸钠）约29万吨，在2024年约26 万吨峰值基础上再创历史新高。维生素K3、超细氢氧化铝、高纯元明粉等联产产品及副产品的产销量亦达到历史最好水平；重庆基地创造性地运用大系统低硫酸盐控制方法，高品质冶金铬绿实现规模化销售。2025年，随着“两机”产业链（航空发动机+燃气轮机）市场景气度被持续验证和挖掘，金属铬作为主流高温合金的第二大主材，逐步实现了从“幕后英雄”到“特冶基石”的产业地位重塑。

2025年，公司金属铬销量同比提升约54%，跃升至国内领先水平。公司产品已实现对抚顺特钢、宝武特冶、隆达股份、图南股份等国内主流高温合金厂商的全覆盖，并与斯瑞新材、久立特材等业内领先的非高温合金类特种金属制造商建立了稳定的合作关系。公司关注金属铬在新能源电力设备（固体氧化物燃料电池SOFC）中应用前景，将紧密联动下游客户与终端设备厂商，持续推动金属铬产品降本提质，助力下游领域商业化规模化落地。

公司于2025年内实现对新疆沈宏的财务并表，其破产重整计划将于 2026 年内执行完毕。公司与子公司振华民丰（香港）共同完成对泰国铬粉制造商 DIACHROME CHEMICALS LIMITED100%股权收购，走出了铬盐制造基地全球化布局的第一步。后续将以东南亚市场为首期拓展方向，对海外营销网络进行优化整合。

盈利预测和投资评级

预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为58.63、65.37、80.92亿元，归母净利润分别为10.55、13.79、17.41亿元，对应PE分别为25、19、15倍，考虑到公司有望优先受益于铬盐景气大周期，维持“买入”评级。

风险提示：铬铁矿价格波动的风险；下游行业周期性波动风险；行业竞争加剧；汇率变动风险；产品价格大幅波动风险；环保政策变化导致的风险。

证券研究报告《振华股份2025年报与2026一季报点评：产销提升再创历史新高，龙头份额提升迎铬盐景气大周期》

对外发布时间：2026年4月30日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：

董伯骏 SAC编号：S0350521080009

联系人：

于畅 SAC编号：S0350124080008

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