商品期权：节前降波，谁在突围

来源：市场资讯

（来源：紫金天风期货研究所）

【20260424】商品期权：节前降波，谁在突围

1 市场回顾

本周，商品期权市场历史波动率与隐含波动率连续大幅下行，前期受宏观叙事驱动的品种，其隐波延续均值回归趋势，目前已接近常态水平。

在大幅降波的背景下，能化、贵金属等商品期权的波动溢价被持续压缩，资金由交易“共识”转向交易预期差，部分前期未被充分定价的品种行情开始凸显，商品期权市场的结构分化加深。

数据来源：紫金天风期货研究所

由于商品期权品种众多，部分品种市场规模较小，因此本报告只对标的期货合约日均成交量超过20,000手的品种进行分析。期权合约仅针对合约日成交量大于等于1000手的品种进行分析。

2 市场情绪指标

PCR矩阵来看，本周持仓及成交PCR整体均有下滑，市场避险情绪持续降温，风险偏好有所修复。

成交PCR方面，贵金属PCR走高，并不意味着市场中长期看空，更多是宏观叙事降温后的看跌需求回补：而对于部分黑色、农产品品种，其PCR稳定低位，市场或仍存在看涨预期，资金多以顺势参与为主。

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Put-Call Ratio（PCR）是一个衡量看跌期权和看涨期权成交量或持仓量比率的指标，用以揭示市场的多空倾向。在PCR的使用中，投资者需注意：一是从成熟市场经验来看，PCR值与标的资产价格长期表现的相关性较弱，期权PCR作为短期的预测指标，效果比较好；二是PCR指标容易受市场流动性的影响，影响因素比如标的品种、上市时间等。

3 波动率回顾

本周商品市场隐波的结构分化进一步加剧。能化、有色、贵金属的隐波溢价继续收敛；黑色板块在期货盘面小幅反弹背景下，隐波表现平淡；农产品的资金关注度提升，隐波呈现温和上行；而新能源品种隐波则在高位保持韧性。

能化类

本周，能化类商品期权隐含波动率整体呈现缓降，快速降波的阶段已过，板块隐波已经接近常态区间，烧碱、塑料、尿素等个别品种出现小幅升波。

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有色&新能源类

本周有色新能源类商品期权隐含波动率回落。有色、贵金属隐波下降，且近月合约隐波回落尤为显著，隐波期限结构普遍转向contango；新能源品种依然受情绪驱动，碳酸锂隐波有所回落，但多晶硅隐波仍在高位。

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黑色类

本周黑色类商品期权隐含波动率稳定偏低，仅螺纹钢期权隐波有较明显的走强；黑色期货盘面反弹后震荡的背景下，隐波变化不大，市场心态依然谨慎。

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农产品&软商品类

本周农产品&软商品类期权隐含波动率整体有小幅抬升。其中，白糖、棉花隐波高位有韧性，油脂、粕类隐波温和抬升，生猪隐波则有所回落。

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股指类

本周股指期权市场隐波整体回落。在国内经济数据向好、地缘扰动脱敏的背景下，股市中长期韧性不改，短期情绪稍有回落；当前各品种隐波年度分位普遍偏低。

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波动率在期权定价和交易中起着关键作用，尤其是隐含波动率（IV）和历史波动率（HV）。隐含波动率是对未来波动的市场预期，而历史波动率则是过去波动的测量。当IV远高于HV时，可能意味着期权被过度定价。反之，如果IV远低于HV，可能意味着期权相对便宜。根据IV-HV差值回归模型，可以选择在合适的IV或HV值进行套利交易。同时两者差值的增大都反映了对未来市场的不确定性增大。

需说明，为了敏锐捕捉市场情绪及尾部风险变化，本文所提及的隐含波动率，均以各品种活跃且偏虚值的期权合约隐含波动率均值进行概算。

4 品种分析

基于此，本周我们选取成交活跃、增仓较明显的多晶硅、碳酸锂、尿素、焦煤、棉花作为重点分析品种，其隐含波动率、偏度、PCR、持仓量等关键指标释放了值得关注的信号。如对其他品种或更详细内容感兴趣可以与我们联系交流。

多晶硅：前期属于较典型有话题但未被充分交易的品种，期权隐波高位震荡，反映市场对未来波动仍存预期，目前其隐历差已较为显著。当前隐波曲线呈现正偏形态，偏度小幅走高；主力月持仓方面，看涨在50000出现较大增仓，看跌在35000及40000处持仓较高。

碳酸锂：期权成交活跃度较高，隐波较前期稍有回落但仍在高位；波动率曲线呈现显著的正偏，其中近月隐波明显偏高，期限结构呈现back形态；其近月合约看涨在180000处的持仓在大量积累，看跌则在150000附近持仓集中。

尿素：前期在能化板块中表现相对弱势，但近期大幅走强，隐波温和抬升，隐波曲线呈现正偏，期限结构为back结构；品种PCR持续偏低，市场买入看涨的力量较强，但其短期投机性高，也需关注情绪何时退潮；近月看涨期权在2000、2120有大量持仓。

焦煤：期货盘面温和反弹，隐波反应不明显，市场心态依然谨慎；隐波曲线呈正偏，但品种偏度走低，上方卖出看涨套保力量较强；持仓方面，主力看涨在1200、1300、1360有大量持仓，看跌在1000有大量持仓。

棉花：期货价格突破近期高点，隐波高位震荡；隐波曲线为正偏，但偏度大幅回落，隐波期限结构呈现back形态；部分现货持有企业存在备兑开仓的需求，上方看涨期权卖方头寸较为集中，16000、17000附近持仓较高，看跌持仓集中在14800附近。