口子窖：2025年业绩扑街，刘安省却成功“逃顶”

作者︱懂酒哥

2025年报已公布，股民们不解的是，在口子窖业绩大跌之前，身为公司创始股东之一的刘安省，为什么可以通过减持套现的方式“成功逃顶”？是他老人家转身太帅，还是股民们水平太菜？

——题记

截至4月23日，在A股的20家白酒企业里，已有7家披露了2025年的相关数据。在这7家之中，表现最不尽如人意的，恐怕非口子窖莫属。其利润大幅下滑59%，成为目前已知衰落速度最为迅猛的企业。

剖析口子窖的财报不难发现，这家曾经在徽酒阵营中位居老二的企业，如今正面临着营收与利润双双下滑的局面，次高端和省外市场的表现更是惨淡。与此同时，作为公司控股股东的刘安省，自2019年以来多次减持，到目前为止，其本人已经累计套现近10亿元。

尤其是，自2019年以来多次套现后，刘安省在2025年8-11月期间通过减持再次套现至少３亿元，这一动作更是令众多中小投资者倍感羡慕——为什么人家在公司业绩大跌之前，可以成功“逃顶”，而我却因为口子窖的业绩下跌被摁在股市，去体会被套牢的滋味？

口子窖去年8月份以来的股价波动显示，自刘安省减持以来，口子窖的股价已经从32-35元/股左右下跌到了现在的25元/股左右，跌幅高达25％。

利润腰斩59%至6.73亿元，旺季不旺、库存高到吓人

本次口子窖公布的财报数据，宛如一记重锤，让众人仿佛瞬间穿越回2015年——口子窖上市的那一年。

财报显示，公司2025年营业收入为39.91亿元，同比大幅下跌33.65%；归母净利润为6.73亿元，同比跌幅更是惊人地高达59.32%。业绩双双下滑，直接导致口子窖的毛利率相较于2024年降低了5.48个百分点，降至69.11%，净利润率也下滑至16.87%。

此次口子窖的财报，还呈现出旺季不旺的特征。四季度本有元旦、春节两大消费旺季的加持，本是销售旺季，然而口子窖的营收却下降了50.58%，降至8.17亿元，甚至出现了季度亏损6868万元的尴尬局面。

口子窖现金流状况同样不容乐观，与2024年手握14.59亿元现金相比，此次直接变为-2.16亿元，资金链告急。

作为A股白酒板块中的腰部选手，口子窖在次高端白酒领域一直是有力的竞争者。它拥有兼香白酒的优质品牌，还有着千年历史作为背书。但此次，这些王牌却似乎失去了效力。

在300至600元这一价格带，口子窖的营收直接下滑了35.08%，降至36.88亿元，而这一价格带的产品营收占公司总营收体量的九成。反观100元以下的中档酒和低档酒，分别实现营收0.54亿元（下滑21.10%）和1.61亿元。其中，低档酒营收实现了27.43%的增长，实现翻红，但这一增长数据，却是公司不愿看到的。毕竟，口子窖既缺乏向下拓展市场的产品，又缺乏向上提升品牌影响力的实力。

国内白酒市场竞争激烈，两大主要战场一是四川，二是安徽。这一年，口子窖向外拓展市场的步伐放缓，在大本营安徽市场，不仅竞争激烈、内卷严重，而且基本盘也出现了失守的迹象。数据显示，口子窖在安徽省内的收入为32.46亿元，占比超过八成，但同比下降了34.51%。

而公司寄予厚望的省外市场，表现同样不尽如人意，实现营收6.57亿元，依旧下滑了28.58%，占比也只有不到17%。有经销商反映，目前口子窖在省外市场的现状是，河南、江苏、山东等地仅有零星市场，存在无品牌、无投入、无团队、无动销的“四无”困境，成为大家调侃的对象。

面对白酒行业正处于的调整周期，口子窖还面临着严重的库存压力。截至2025年末，其存货周转天数高达1797天，这可不是一个好信号。这意味着，公司白酒从最初的生产到最终的卖出，将近需要5年时间。

这充分反映出当前供过于求的市场现状，进而导致出厂价高于终端价，经销商拿货即面临亏损，从而陷入了不愿打款、不愿进货的恶性循环。

老板刘安省提前套现离场，兼香酒市场份额不断被蚕食

在白酒行业纷纷拼创意、贴近消费者、不断推出新品的当下，多数酒友却反馈，口子窖正面临品牌老化、营销保守、难以跟上时代步伐的困境，消费者对它的认知仍停留在“老口子”阶段。

近些年，口子窖也并非没有动作，推出了兼518，以及以年份命名的兼5、6、8、10、20、30等系列酒品。然而，这些酒品特点繁多却缺乏清晰定位，尽管身为兼香鼻祖，市场份额却不断被白云边等兼香酒品占领。

仔细思量，公司未来酒品的味道、特色、营销战略以及新品推出等重大决策，最终往往都由大老板拍板定夺。可就在2025年8月末，口子窖实际控制人之一的刘安省进行了减持操作。大宗交易数据显示，他分15笔累计减持1000万股，占公司总股本的1.67%，减持成交均价为32.92元，通过此次减持，刘安省成功套现3.3亿元。

回顾过往，2018年，他套现约1亿元；2019年和2020年累计套现4.35亿元；2024年套现超过2亿元；再加上2025年的这次减持，其套现总额已然突破10亿元大关。

从口子窖的季线股价表现来看，自2021年触及80.69元的历史高位后，便一路走低，呈现出持续下行的态势。此时再回看刘安省的每次操作，似乎都可视为精准的“逃顶”之举。

如今做实体生意困难重重，尤其是当下的白酒行业，或许在刘安省看来，在资本市场上捞上一笔，然后“三十六计，走为上策”更为明智。

值得注意的是，尽管口子窖业绩大幅下降，但公司在咨询服务上却出手阔绰。2022年以来累计金额超1亿元，其中2025年咨询服务费高达2333.6万元。费用高或因与麦肯锡的合作有关，2022年双方合作制定“未来5年力争徽酒头部”“冲击百亿”“成中国兼香高端白酒第一品牌”等目标，然而如今口子窖业绩却熄火了。

截至目前，口子窖股价在24.81元附近徘徊，它不仅是2024年“924行情”以来的陪跑者，股价更是跌回了2018年的水平。面对这样的股价表现，股民们心里又是作何感想呢！

老二迎驾贡酒业绩也是下滑，但比口子窖安全不少

面对往昔的“劲敌”迎驾贡酒，此次口子窖显得愈发力不从心。在白酒行业调整的大环境下，2025年迎驾贡酒实现营收60.19亿元，同比下降18.04%；归母净利润19.86亿元，同比下降23.31%。

虽说业绩同样下滑，但迎驾贡酒明显更“抗跌”。尤其是在四季度，迎驾贡酒还斩获了4.74亿元的利润。反观口子窖，现金流出现问题，不得不背负高额借贷。而迎驾贡酒经营现金流虽下滑35.27%，却手握12亿元现金。并且，其毛利率达72.54%，净利润率为33.05%，均维持在较高水准。

这一鲜明对比，让懂酒哥不禁联想到这样一个场景——两位歌手同日发行唱片，一个市场反响相对热烈，一个却充斥着不少负面声音。

曾经，口子窖营收、利润曾连续五年以上稳坐徽酒老二之位，如今却只能将保住第三作为目标，这一局，口子窖该如何破？