年砸3亿营销、加盟扛雷，八马茶业上市首年怎么了？

自2025年10月登陆港交所、斩获“高端中国茶第一股”头衔后，八马茶业交出上市后首份完整年报。这份成绩单虽维持账面营收规模，却难掩增长乏力、盈利收缩、库存高企与渠道隐忧等多重问题，曾被资本热捧的高端茶故事，正遭遇市场与经营层面的双重考验。

年报数据显示，2025年八马茶业总营收21.96亿元，同比仅微增2.5%；净利润2.22亿元，同比小幅下滑0.8%，即便剔除上市开支等非经常性因素，经调整净利润也仅微增2.8%。营收增速较此前年份明显放缓，增长动能显著减弱，公司陷入典型的“增收不增利”困境。利润构成中，政府补助、合约退款等非经常性收入占比不低，主营业务盈利空间被持续压缩。

支撑其高端定位的产品体系，仍存在明显短板。尽管安溪、武夷山基地投产后自产比例提升至58.9%，但第三方代工收入仍达8.98亿元，占比近四成。长期以来，品牌对外强调传统工艺、制茶世家形象，实际产品却高度依赖外部贴牌，高端定位与生产模式存在明显错位。更值得关注的是，公司全年研发投入仅1402万元，同比下降15%，研发费用率不足0.64%。与全年7亿元销售营销开支、超3亿元广告宣传费用形成强烈反差，“重营销、轻研发”的结构，让品牌核心竞争力缺乏产品与技术支撑。

渠道端，八马茶业高度依赖加盟模式的特征愈发突出。截至2025年末，公司线下门店总数3773家，其中加盟店3538家，占比超93%；全年直营店净减14家，加盟店净增283家，扩张重心完全偏向加盟渠道。加盟模式虽带来稳定现金流，却也埋下终端低效隐患：单店年均收入从2022年的44.8万元降至2025年的39.25万元，连续三年下滑。大量门店下沉至三线及以下市场，与品牌高端定位形成错位，终端动销能力持续承压。

库存激增成为最突出的风险信号。2025年公司存货规模从4.39亿元增至5.79亿元，增幅达31.9%，远超营收增速。其中超36个月的长账龄库存从8010万元激增至1.2亿元，增幅近50%。公司虽以普洱茶陈化、节前备货解释，但大量超期库存积压，本质反映终端销售遇冷、产品周转不畅。在加盟模式下，大量存货实际滞留经销商环节，并未真正流向消费者，既占用加盟商资金，也加剧渠道经营压力。

高额营销投入未能有效转化为可持续增长。2025年公司销售及营销开支达7亿元，广告宣传费用超3亿元。重金投入虽维持品牌曝光，却未能带动营收与利润同步增长，反而持续挤压利润空间 。对比同行，这种依赖广告与渠道扩张、轻视产品研发的模式，长期竞争力存疑。与此同时，公司此前冲刺A股时，曾因复杂关联交易、加盟模式合规性遭监管重点问询，最终转战港股 。如今伴随商务礼赠等B端资源触及瓶颈，传统增长路径愈发受限。

资本市场已用行动表达态度。八马茶业上市次日股价冲高至115港元后便持续下挫，长期处于破发状态 。截至2026年4月中旬，股价跌至27.18港元，较高点跌幅超70%，市值大幅缩水。股价暴跌背后，是市场对其高依赖加盟、高营销投入、低研发支撑、库存高企等结构性问题的担忧。

当前，传统原叶茶市场正面临新式茶饮、便捷袋泡茶等多维度竞争，年轻消费群体更看重价格透明、饮用便捷。八马茶业依赖包装与故事支撑高溢价的传统模式，适配度持续下降。上市首份年报暴露的经营短板，预示其过往扩张模式已接近临界点。若无法改善产品结构、提升研发能力、疏通渠道库存、平衡盈利与扩张，这家曾被寄予厚望的高端茶企，或将面临更严峻的增长与品牌双重考验。