期货橱窗 | 铝：多头主导价格上涨，国内看涨情绪偏谨慎

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（来源：金属矿产）

根据中国金属矿业经济研究院（五矿产业金融研究院）金志峰院长创立的“至简交易”价格实战理论，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面，期货价格产生的原点在期货盘面。本栏目聚焦期货市场自身基本面，重点分析期货市场资金博弈的背后力量与主要影响因素，通过期权市场研判市场情绪和预期变化。

3月至4月上旬，盘面多头增仓主导铝价上涨，但各方资本存在一定分歧，国内多头资本拉涨更趋谨慎，沪铝价格呈现高位震荡走势，国内主力采取“高抛低吸”操作策略；国际多头资本增仓拉涨创阶段新高，国际金融资本和产业资本仍处于多空激烈对峙状态。目前，铝价处在长期价格区间高位，短期沪铝价格高位震荡，伦铝价格震荡上涨。国内期权市场看涨情绪偏谨慎，预期4月铝价主要在23000-26200元/吨区间运行。

多头主导铝价上涨。沪铝盘面，3月上旬，多头持续增仓7.5万手拉升铝价上涨，挑战前期高点，未能有效突破，之后部分多头撤离导致价格回落；4月中上旬多头再度增仓拉涨，铝价在23000-26200元/吨区间宽幅震荡。伦铝盘面，3月中上旬，多头持续增仓拉升铝价至阶段性高点3546.5美元/吨，随后部分多头止盈离场，叠加空头资金增仓打压，导致铝价大幅下跌；3月下旬至4月中旬，多头资金再次增仓拉升价格突破前期高点，铝价震荡上涨。3月31日，沪铝收盘价为24875元/吨，较上月同期23835元/吨上涨4.4%；伦铝收盘价为3467美元/吨，较上月同期3141.5美元/吨上涨10.4%。

图1：多头主导铝价上涨

国内主力收缩空头敞口，国际金融资本和产业资本多空激烈对峙。3月31日，沪铝持仓量前20期货公司持有净空头28035手，较上月同期收缩空头敞口34941手。伴随铝价高位震荡，国内主力采取“高抛低吸”操作策略。3月27日，伦铝商业机构持有净空头159202手，较上月同期空头敞口收缩9722手，投资基金持有净多头158444手，较上月同期多头敞口收缩24066手。

图2：国内主力收缩空头敞口，国际金融资本和产业资本多空激烈对峙

逼仓风险处于中等水平。3月31日，沪铝主力合约持仓量为58.6万手，一手5吨，上期所指定交割仓库铝库存为45.5万吨，盘面持仓规模与库存之比为2.85，处于历史均值偏低水平，国内逼仓风险较低；LME3个月期铝持仓为68.8万手，一手25吨，库存41.7万吨，月均可交割产量为175万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和的比值为3，国际市场逼仓风险处于中等水平。

图3：逼仓风险处于中等水平

铝价处在长期价格区间高位。沪铝期货价格长期运行区间在11500-25000元/吨，伦铝期货价格长期运行区间在1500-3600美元/吨。3月31日，沪铝主力合约收盘价为24875元/吨，处在长期价格区间上沿附近；伦铝期货收盘价为3467美元/吨，处在长期价格区间94%分位。

图4：铝价处在长期价格区间高位

沪铝价格高位震荡，伦铝价格震荡上涨。3月，沪铝价格继续在23000-26200元/吨区间运行，3月9日上涨至阶段高点25860元/吨，3月20日下跌至阶段低点23100元/吨，维持高位震荡；伦铝价格延续上涨趋势，3月12日上涨至阶段高点3546.5美元/吨，3月19日回落至阶段低点3115美元/吨，4月13日上涨至3655美元/吨，呈现震荡上涨态势。

图5：沪铝价格高位震荡，伦铝价格震荡上涨

沪铝远月合约较近月合约小幅升水，现货资源趋于宽松。3月31日，沪铝远月合约价格较近月合约小幅升水0.6%，伦铝远月合约价格低于近月合约381.3美元/吨，折合贴水11%；伦铝Cash/3M升水54.15美元/吨，较上月同期上涨66.24美元/吨，反映现货资源供需趋紧。

图6：伦铝Cash/3M升水54.15美元/吨

Wind，五矿期货研究中心

国内市场看涨情绪偏谨慎，期权市场预期4月铝价主要在23000-26200元/吨区间运行。2月以来，沪铝期权隐含波动率处于近半年中部水平，3月31日报收于28.08%。从沪铝期权较大持仓量所在行权价来看，3月31日，al2605合约看跌期权较大持仓量所在行权价为23000元/吨，期权费72元/吨，看涨期权较大持仓量所在行权价为26200元/吨，期权费290元/吨，市场预期4月铝价主要在23000-26200元/吨区间运行。从沪铝期权持仓量来看，3月31日，看跌期权持仓量为39072手，较上月同期减少1120手；看涨期权持仓量为72309手，较上月同期减少1603手；持仓量PCR报收于0.54，近一个月以来维持低位盘整，国内市场看涨情绪偏谨慎。

图7：隐含波动率持续回落，期权持仓量PCR低位盘整

作者| 宋歆欣 中国金属矿业经济研究院（五矿产业金融研究院）