从聚焦主业到谋增长，中国联塑(2128.HK)2025年财报揭示管道龙头的长期价值跃迁

3月30日，中国联塑交出了2025年成绩单。财报显示，全年收入243.15亿元，毛利率从27.0%提升至27.5%，股东应占溢利12.62亿元。

面对复杂多变的外部环境，公司经营层面保持稳定。全年产品销量同比上升0.5%，核心主业塑料管道收入207.84亿元，占总收入的比例小幅提升至85.5%。

同时，财务稳健性持续提高。资产负债率从43.2%进一步优化至41.8%，反映出企业在控制杠杆水平上的审慎态度；流动比率、速动比率分别提升至1.00和0.65，流动性指标全面提升，现金及银行存款维持在65.16亿元的充裕水平，助力公司更好穿越行业周期波动。

仔细看这份成绩单，中国联塑在行业调整期主动优化业务结构，集中资源聚焦主业，同时勾勒出未来增长的清晰主线：国内市场正在迎来管网投资的历史性窗口，海外市场则已进入本土化产能的兑现期。

政策驱动管道需求释放，技术壁垒抓住细分场景潜力

2025年，中国基础设施投资呈现出放量与结构优化并行的特征。全年管道运输业投资同比增长36.0%，成为基建领域中增长最快的细分赛道之一，这一数据与国家战略导向直接相关。

“国家重大战略实施”与“重点领域安全能力建设”（“两重”建设）两大政策方向持续发力，市政工程、农业农村基建、新型工业化配套成为投资核心领域。城市更新、污水治理、管网升级等工程在全国多地密集落地，为塑料管道行业提供了稳定的需求底盘。尤其值得关注的是，农业农村现代化建设加速推进，多地农用水利、乡村管网改造项目集中开工，农业专用管道的市场空间正在被快速打开。

联塑在国内市场的布局恰好与这一政策窗口形成共振。市政领域，公司深度参与全国多地城市更新与管廊建设项目，高品质产品与综合解决方案能力获得市场广泛认可。在农业领域，在云南、四川、甘肃、河北、海南等农业大省持续深耕，农业专用管道市场占有率进一步提升。

值得关注的是，中国联塑在大口径聚乙烯电熔管件、高性能消防用氯化聚氯乙烯管道系统、核电厂用聚乙烯管材等特殊工业管道领域的技术突破，恰好对接了市政与农业之外更丰富的工业应用场景。

实际上，在政策导向背后，更深层次的变化在于，中国管道市场的需求结构正在从“新建配套”向“存量更新+增量升级”深刻转变。

城市地下管网普遍进入更新周期，老旧管网的替换需求不仅规模可观，而且对产品性能提出更高要求；农业领域则从传统灌溉向节水型、智能型系统升级，对管材的耐候性、抗老化能力标准明显提升。中国联塑作为行业龙头，凭借全面的产品与解决方案，能够在多元化场景中承接广泛的市场需求。

特殊工业管道与高端环保管道的市场潜力同样突出。以核电厂用PE管为例，2025年底，中国在运核电机组装机6248万千瓦、在建6293万千瓦，在建规模连续18年全球第一，在国家推进“能源强国”战略，打造新型能源体系的大背景下，国内新建核电项目与存量机组运维，都将对这类管道产生规模化需求。中国联塑逐步扩大布局高门槛、高附加值的管道产品，不断巩固技术护城河，有助于长期高质量发展。

展望2026年，作为“十五五”规划的开局之年，国家发改委明确提出重点推进“六张网”（水网、电网、算力网、新型通信网、城市地下管网、物流网）和重点领域建设，相关投资初步估算超过7万亿元。其中地下管网领域预计将带来1.5万亿至2万亿元的市场空间。联塑凭借遍布全国的产能布局、成熟的渠道网络以及深度参与重大项目的经验，有望在这一轮基建投资中占据有利位置。

管道龙头全球化提速，海外市场将成业务核心增长极

国内市场是中国联塑牢固的核心基本盘，那么海外业务则正在成长为新的增长极。

海外业务推进的核心看点在于产能本土化的落地。埃塞俄比亚生产基地于5月正式投产，菲律宾基地于9月投产，乌兹别克斯坦基地于11月投产。至此，联塑已在东南亚的印度尼西亚、泰国、马来西亚、柬埔寨、越南、菲律宾，非洲的坦桑尼亚、安哥拉，以及中亚的乌兹别克斯坦等国家开设了生产基地。东南亚、非洲、北美三大重点区域市场的协同发展格局正在形成。

海外业务目前仍处于投入期，但随着新投产基地产能利用率逐步爬升，海外业务的规模效应与利润贡献有望在中期逐步显现。

公司海外业务的稀缺价值不仅在于产能扩张，更在于本土化服务体系的完善。联塑正在将国内积累的制造能力、渠道管理经验与供应链优势向全球市场复制，并且公司能够敏锐洞察不同区域市场的需求特点，将产品和解决方案深度适配本地化。

从战略演进的角度看，中国企业扩大海外布局，往往从“产品出口”到“产能出海”，再到“生态出海”，前两个阶段解决的是供应链效率和成本问题，而生态出海意味着中国联塑未来通过体系化的能力向更深层的市场渗透。长期来看，中国联塑在海外市场还将不断提高产品的附加值与技术优势，进一步夯实竞争壁垒，捕捉全球化释放出的市场机遇。

结语：

2025年是中国联塑战略优化的关键一年。毛利率提升、财务结构改善、海外收入占比上升，这些财务信号共同指向一个事实：企业正在从规模扩张转向质量优先的轨道。

展望未来，联塑的增长逻辑清晰而务实。一边深耕国内市场，抓住管网投资的确定性窗口；一边加速海外布局，开启全球化增长的新篇章。

从投资视角看，中国联塑的价值重估逻辑正在形成。公司在规模和稳定性上领先同业，2025年公司宣派末期股息每股20港仙，超44%的派息率远高于其他行业头部公司，在当前港股市场中也极具吸引力，而财务结构持续优化则为未来扩张留足了安全边际。

同时，全球化布局分散单一市场风险，在新兴市场挖掘新的增长点，进一步强化中国联塑长期发展的确定性。由此，这家公司正在从传统周期向成长型价值股切换，未来持续释放成长潜力值得高度期待。