从2025财年报告中，验出吉利“最厚的底牌”

“两年半前我说的话没有食言。”

3月18日香港，吉利汽车控股有限公司行政总裁及执行董事桂生悦用这句话，揭开了一份吉利四十年发展史中“最好的”财报。

2025年，吉利累计销量302.5万辆，首次突破300万大关，同比增长39%；总收入3452亿元，同比增长25%；核心归母净利润144.1亿元，同比增长36%。

在价格战打得昏天黑地的2025年，这份成绩单着实抢眼。但真正让那些常年跟踪汽车行业的分析师们放下笔、抬起头来的，是另一个数字——吉利682亿元总现金水平，同比增长46%。

为什么这个数字值得特别关注？把它放回中国汽车行业当下的处境里看，答案就清楚了。

2025年中国汽车行业全行业利润率降至4.1%，是十年来的最低值；2026年1月，全行业GPI裸车销售毛利率已经跌到-21.5%；广发证券的一份研报测算指向了，乘用车1-2月交强险销量隐含的2026年全年同比增速为-5.3%。这意味着，如果按正常节奏走，今年国内市场大概率是负增长。

再叠加上存量博弈的残酷、价格战与成本上涨的双重挤压、政策退坡带来的观望情绪——2025年向2026年切换的时间点，或许就是中国汽车行业将要出现产业转折的“节骨眼”。

而在这个节骨眼上，没有现金储备的车企势必将会丢失战略选择权、丢失抗风险能力、丢失行业面临洗牌时资产出清和技术变现的抄底机会。

所以可以直观得出个结论，在这个节骨眼上，现金就是命。吉利此时手里握着的，几乎就是全行业最厚的底牌。

就在这一摞“最厚的底牌”中，藏着吉利已经发生变化的增长逻辑。

销量增长39%，营收增长25%，看上去是营收增速跑输了销量增速。但如果再看增速36%的核心归母净利润，又跑赢了营收。将这三个数字组合在一起，传递出了一个信号：吉利不再单纯依靠卖更多的车来赚钱，而是开始卖出更有价值的车。

分品牌来看，这种变化更加清晰。吉利银河全年卖出123.6万辆，同比增长150%，成为中国最快达成年度百万销量的新能源品牌；领克新能源车型卖了22.8万辆，新能源渗透率拉到65%；极氪卖了22.4万辆。更重要的是，去年第四季度随着极氪9X上市，单季销量突破8万台，让极氪品牌的毛利率达到了20%以上。

同时，极氪9X上市三个月销量就超过了2.2万辆，11月、12月稳居中国50万级大型SUV销量第一；极氪009连续两年蝉联中国40万以上MPV销量冠军。而极氪在豪华车市场撕开的这道口子，对吉利的意义又远比销量数字本身更大。

如桂生悦所说的那样：“吉利在豪华车方面的成功，一定带来两个效益，一个效益是对吉利整个产品的品牌矩阵带来品牌的提升，另一方面随着更多豪华车的推出，一定会对吉利的盈利能力有非常大的帮助。”

再将这个说法回溯进业绩报告中，2025年，吉利的毛利总额反达到573亿元，毛利率稳定在16.6%；销售费用率降至5.9%，同比下降0.7个百分点；行政费用率降至1.9%，同比下降17.1%。研发投入占收入比重6.3%，同比下降13.5%。

成本与销量此消彼长，又证明了一件事：吉利增长的代价变小了。而这，又与吉利规模效应开始兑现，内部整合开始见效有着密切关联。

2025年对于吉利来说，是内部整合的大年。从5月7日公布私有化建议，到12月22日全面完成，吉利用了200多天的时间，完成了极氪的私有化。这起交易被桂生悦称为“世界范围内、历史上首单通过把美股上市公司和香港上市公司通过换股方式进行私有化”的案例。

“两个市场没有发生过，当中有非常多的艰难的过程。”他说，“但我们只花了200多天，完成得非常干净，非常漂亮。”

这场闪电战的背后，是“台州宣言”之后吉利内部战略逻辑的转变。从多品牌并立到“一个吉利”，从各自为战到资源统筹，极氪、领克、吉利银河三大品牌被重新梳理归位。中央研究院、中央供应链、制造体系、渠道资源，全部打通。

吉利汽车集团CEO淦家阅为打通后形成的规模化效益算了一笔账，“2024年销量217.7万辆，2025年302万辆，增长了39%。对供应链来说，这也意味着39%的增长，固定费用的摊销会相应下降。”他表示，“这些费用从全价值链来讲利润会共享，最终体现在产品的竞争力上。”

吉利控股集团CEO安聪慧则说得更直白：“这个合并给企业带来了很好的成本降低、费用降低、效率提升。当然从今天的财报来说，这些数据还没有完全体现出整合的效果，因为毕竟整合时间还短。我相信更好的成绩在2026年和未来可以得到体现。”

将吉利“最厚的底牌”打散重排，更多有意思的细节就暴露出来了。2025年第四季度，吉利毛利率达到了16.9%，高于全年的平均16.6%毛利率。

这就是吉利用成熟的大宗商品风险对冲机制与规模化降本优势，有效抵御了外部成本波动，以确保未来更好的盈利能力释放——直接对应上吉利的“高质量发展”。

从研发费用化比例提升的角度来看吉利的“高质量发展”：2024年费用化比例为31%左右，2025年费用化比例进来到了36%，第四季度单季度的费用化比例已经提升到了43%。

吉利汽车集团CFO戴永解释这一变化时提到：“这是应投资者的需求，要让利润更加有质量。”他透露，2026年希望在2025年36%的基础上进一步有序提升，把费用化率保持在40%以上的水平。

同时不要忽略了吉利682亿元总现金水平，将这些资金用到未来，底牌一定将“越来越厚”。

“吉利的智能驾驶水平有望在今年内达到特斯拉FSD的水平。” 桂生悦说。

2021年，吉利建立了星睿智算中心，推出了“智能吉利2025”战略。从2021年到2025年，五年过去，2025年吉利完成了与千里科技的整合，建立了全域AI的智能体系。目前，吉利已经将AI运用在了从开发-底盘调校-车辆运营的整体体系中。

至此，吉利对于智能化的诠释，已经不仅仅是一个智能座舱，也不仅仅是一个自动驾驶，更是一种人工智能在汽车这个载体上的物理使用。

按照淦家阅对这套逻辑的拆解，“智能吉利2025”战略提出时要打造“一网三体系”——一张智能科技生态网，加上智能能源、智能制造、能源服务三大体系。“那时候讲的芯片、操作系统、大数据，就是今天讲的大算力、大模型和大数据。”

几个关键节点可以串起这条时间线：2022年星睿智算中心投入使用；2025年与千里科技整合完成。

今年年初在CES上发布G-ASD，通过WAM世界行为模型赋能智能驾驶。同场发布会上，英伟达创始人黄仁勋展示AI物理化应用时，用的就是吉利，并同时宣布与吉利在人工智能方面展开全面合作。

目前，千里浩瀚G-ASD已经获得欧盟认证，成为中国首个出海的高阶辅助驾驶系统。今年将在海外规模化使用。这些，都印证着“达到特斯拉FSD水平”不是一个空想。

对此，桂生悦也对自动驾驶的进展给出了一个时间表，吉利计划未来2年，构建由L4级自动驾驶系统和自主交互能力的智能座舱系统所构成的“智慧出行体”；未来5年，要成为“全球智能汽车引领者”。

这是以五年为期，对“智能吉利2025”战略的延续，也是吉利将企业视野着眼于全球的更多注脚。

2025年，吉利出口销量42万辆，同比实现增长。新能源销量达到了12.4万台，同比增长达到了240%。“2025年对吉利来讲是出口布局打基础的一年，也是调整结构，新能源正式发展的元年。” 淦家阅说。

“虽然我们公布的2026年出口目标是64万台，但是内部挑战目标是75万台。” 桂生悦公开披露了这一指标。

在此要客观的承认，中国汽车出海走到2026年，情况已经比两年前复杂得多。地缘政治、贸易壁垒、本地化要求，每一样都是绕不开的坎。之于吉利而言，冲击“75万台”的难度，不只是用一句“相对既定目标再拔高11万台”就能概括的。

但吉利既然想做，吉利就要做。

淦家阅明确表示，2026年集团将优先将资源向海外倾斜，持续深化全球本地化产能布局，本着产品“走出去”，供应链要“走进去”，品牌和技术要“走上去”的战略规划，来推动吉利的海外业务。同步也要针对各个市场“因地制宜”，要“一国一策”来制定符合市场需求的海外战略。

从今年1-2月份的海外市场数据来看，吉利达成了12.1万台销量，同比增长了129%，已经实现了倍增的目标。接下来，随着吉利海外CKD进一步提升，以及联动更多海外子公司的运营来助力国际化推广，国外的市场份额将再次得到扩大。

安聪慧也从另一个维度讲述了吉利对出海和国际化的战略思考。他说，吉利控股旗下有极星、路特斯、smart等多个品牌，原来完全独立发展。“台州宣言”之后，控股层面成立战略指导委员会，品牌和市场定位要清晰，技术和产品规划要科学协同，采购体系全面共享，制造资源共用。

“内部子品牌间的协同以及与国外优秀企业的合作，是吉利控股集团的优势，也是吉利的优势，这是中国其他汽车品牌所不具备的”，安聪慧表示。

然而，资本市场似乎对具有价值稀缺性的吉利，以及吉利攥着的“最厚的底牌”的态度，只是暂时体现为了“11倍市盈率”。

这也对应上了发布会现场，分析师对现场吉利管理层的“拷问”：管理层觉得资本面的估值和基本面的情况有背离吗？

桂生悦没有回避问题。他先回忆了一段历史，2015年吉利势能显现，股价从两块多钱升到30块钱，只花了一年半的时间。然后他说：“我始终认为资本市场是非常公平的，不存在绝对的偏差。大家对一个公司阶段性的看法不一样。”

他用了两个词来形容吉利现在的状态：“从容而笃定。”并给出了这样一个立场：“做时间的朋友，我们不担心。”

这份笃定同样体现在淦家阅的表态中，他说，“汽车行业是一场马拉松长跑，短期的数字并不是最重要的。我们要坚守事业的正道，聚焦用户的价值，让更多的客户享受到新科技、新技术带来的价值。把产品质量做好，把汽车搞得更安全，让新技术给客户带来更多的体验。”

看来，又要围绕“新吉利”，重新认知吉利的“底牌”了。

682亿的总现金水平、打通的技术体系、梳理清楚的品牌架构、开始发力的海外市场、以及那个“有望年内达到特斯拉FSD水平”的自动驾驶……这些都是吉利瞄准一个个“节骨眼”的从容布局。

当吉利在行业洗牌中站到了最后，手中的这些“厚度”，终将兑现为穿越周期的“广度”。