豆粕期货持续拉涨！多空博弈进入关键期，三大核心驱动因素揭晓｜大宗风云

本报（chinatimes.net.cn）记者叶青 北京报道

近日美国大豆期货价格延续强势态势，其中CBOT大豆5月主力合约在3月11日收盘于1214美分/蒲式耳，单日涨幅达1.04%。3月12日，该合约早盘最高触及1224.75美分/蒲式耳，截至午间收盘报1223美分/蒲式耳，日内涨幅0.8%。与此同时，受进口大豆到港节奏不及预期、油厂挺价支撑等因素影响，国内豆粕期货同步走强，其中豆粕2605合约3月12日午盘报收3080元/吨，日内涨幅1.58%。

“3月11日，美国农业部（USDA）发布3月供需报告，整体基调中性偏多，此次报告内容基本符合市场预期。从美国大豆维度来看，3月供需报告维持偏多基调，其中大豆压榨需求表现强劲，期末库存保持稳定，这为CBOT大豆期价提供了坚实的底部支撑。基于此，预计短期内美豆将延续震荡偏强的运行趋势。”创元期货研究院分析师赵玉在接受《华夏时报》记者采访时表示。

3月大豆报告出炉

3月11日凌晨，美国农业部发布3月供需报告显示，美国2025/2026年度大豆产量预期为42.62亿蒲式耳，与2月预测持平。大豆期末库存预期为3.5亿蒲式耳，与2月预期持平，但稍高于市场预期（市场预期为3.44亿蒲式耳）；单产预期为53蒲式耳/英亩，环比持平。大豆总供应量预期46.12亿蒲式耳，环比增加0.05亿蒲式耳。

“与此同时，大豆压榨量预期25.75亿蒲式耳，环比增加0.05亿蒲式耳。大豆出口量预期15.75亿蒲式耳，环比持平；大豆总消耗量预期42.62亿蒲式耳，环比增加0.05亿蒲式耳。”南华期货分析师陈晨在接受《华夏时报》记者采访时表示。

与此同时，陈晨表示，从全球大豆市场来看，其将阿根廷2025/2026年度大豆产量预期从之前的4850万吨下调至4800万吨，市场预期为4811万吨。维持巴西2025/2026年度大豆产量预期在1.8亿吨不变，市场预期为1.7906亿吨。北美市场方面，大豆供需基本维稳，期末库存未出现明显调整，当前市场关注重点已经逐步从旧作供需转向2026年春季播种预期。

“从南美来看，巴西增产主要因为种植面积扩大、天气条件较好；阿根廷产量则因产地天气影响小幅下调。整体来看，本月报告对全球大豆供需调整幅度不大，但南美增产格局进一步确认。因此，全球大豆产量继续增加，全球库存也有所上调，短期全球大豆市场依旧奠定供应宽松格局。”陈晨称。

受美国大豆价格上涨影响，3月12日国内豆粕期货大幅上涨。对此，赵玉表示，其主要受以下三重因素驱动：一是外围成本端传导。近期美国大豆期货价格走高，叠加地缘政治因素推升原油价格，导致国际海运费上涨，共同抬升了国内大豆的进口成本，进而通过成本传导机制对下游豆油、豆粕价格形成支撑。

此外，赵玉表示，从供应端来看，国内短期供应偏紧预期，市场预计3至4月国内大豆到港量将处于偏低水平。同时，近期关于国内大豆清关、延迟到港等各类消息频出，加剧了市场对于4月前后国内大豆供应趋紧的担忧情绪。与此同时，近期在大宗商品市场板块轮动效应影响下，市场资金关注度向农产品板块倾斜，资金阶段性入场，这也进一步放大了市场日内的波动幅度。

豆粕供需迎关键拐点

据海关总署数据，中国2026年1月大豆进口657.1万吨，环比12月进口减少147.3万吨，较2025年1月进口量同比减少120.9万吨，降幅15.54%。2026年2月大豆进口597.6万吨，环比1月进口减少59.5万吨，较2025年2月进口量同比增加14.6万吨，增幅2.5%。

中国2026年1—2月大豆进口1254.7万吨，同比2025年1—2月进口量减少106.3万吨，降幅7.8%。Mysteel农产品团队预估，2026年3月份国内全样本油厂大豆到港103.5船，共计672.75万吨。此外，根据船期及调研初步预估，2026年4月预计950万吨，5月预计1100万吨。

值得关注的是，春节假期后，豆粕的消费也发生变化。截至3月8日，饲料企业库存降至9.14天，较上周减少0.75天，同比减少0.99天；上周豆粕表观消费量138.88万吨，较上周增加78.25万吨，同比基本持平。不过，赵玉表示，国内豆粕下游需求端整体表现依然偏弱，这主要是因为终端养殖利润持续不佳，抑制了饲料企业的采购意愿。

“由于前期饲料企业已建立了较为充足的库存和基差头寸，当前采购心态趋于谨慎，多以执行前期合同和消耗现有库存为主，导致新增需求有限，补库积极性不高。此外，从替代品角度看，随着加拿大菜籽及菜粕对华出口恢复，后期国内菜粕市场供应预计将增加。作为豆粕的主要替代蛋白来源，菜粕供应量的提升将在一定程度上对豆粕的消费需求形成分流。”赵玉称。

对此，银河期货分析师陈界正接受《华夏时报》记者采访时也表示，春节假期后，国内下游对于豆粕总体需求维持稳定，主要因为养殖方面支撑仍然比较明显，预计实际需求较历史同期有所增加。但从提货量数据以及表观需求表现来看相对一般，主要因为此前国内提货相对较充足。

此外，截至目前，国内大豆样本压榨厂库存为521.87万吨左右，港口库存579.4万吨，均处于近五年最高水平。对此，陈晨表示，从全国来看，油厂大豆库存短暂回升，国内油厂陆续开机，豆粕库存继续回升，而下游物理库存处于历年高位，整体采购成交氛围一般，短期仍有压力。

后市行情怎么走？

随着豆粕期货价格持续上涨，影响其价格走势的因素也引发外界关注。对此陈晨表示，接下来生物燃料政策预期和北美天气炒作是关注重点。市场高度关注美国EPA对于未来几年RVO的最终裁定，特别是关于以大豆为原料的生物质柴油的掺混量要求。

“如果最终政策设定的掺混量比市场预期的还要激进，那无疑会极大地刺激美国国内的大豆压榨需求，给盘面带来强烈的利多提振。反之，若政策收紧或者不及预期，价格支撑将动摇。此外，伴随美国大豆即将进入关键生长期，市场对于今年美国大豆丰产的预期比较一致，一旦主产区出现意外的干旱、高温天气或过多降雨，天气升水就会被迅速注入市场。”陈晨称。

不过，陈晨表示，也正因为美国大豆进入关键生长期，这期间任何与气候相关的变化都会引发盘面的剧烈波动。此外，还需要注意南美供应带来的现实压力，南美大豆的丰收产量正源源不断地运往全球市场。巴西大豆的出口贴水一直在低位徘徊，这种巨量供应会压制美国大豆的出口节奏、缩短其出口窗口期，进而始终限制美国大豆价格的反弹高度。

此外，美国大豆价格已处于价值被低估的区间，但受制于供给压力和贸易不确定性，中期难以形成趋势性上涨，后期大概率会在一个历史相对低位的区间内反复震荡。与此同时，陈晨表示，市场需要通过时间来消化供应压力、完成筑底过程，而在这个阶段，价格的波动会非常剧烈。

陈界正也表示，美豆后续压榨情况仍然是影响美豆价格的主要因素，同时，尽管市场对美豆出口较为看好，但这一出口预期后续能否实现，仍然是影响价格的重要因素。此外，接下来即将公布的美豆季度库存报告与种植面积展望报告，也将对美豆供应产生较大影响，美豆价格影响因素仍然相对比较复杂。

针对农产品期货后期走势，陈晨表示，大豆和豆粕期货短期受成本推动偏强，叠加中东局势的不确定性，容易出现波动；但4月后供应宽松预期明确，因此在近强远弱背景下可考虑正套策略。同时，菜粕需求缺乏炒作点，走势弱于豆粕，也可考虑豆菜粕价差做扩策略。

赵玉也表示，从国内豆粕来看，短期内中东地缘冲突仍未解决、美国生物燃料政策利多预期仍在，叠加市场看多情绪浓厚，豆粕期货2605合约将跟随美国大豆期货走势，整体维持偏强运行。中长期来看，如果美伊冲突缓和或生柴政策落地，豆粕价格后期仍有回落可能。

“不过，当前国际原油价格对国内豆粕期货的影响，仅能通过运费上涨传导至进口大豆成本这一方式体现，其他方面的影响甚微，或仅体现在远月预期中。根据测算，若原油价格上涨10%，巴西大豆到港成本预计将上涨1.32%。然而，后期利多的可持续性，仍有待商榷。”赵玉称。

赵玉表示，一方面，地缘冲突后续发展存在较强不确定性；另一方面，作为国内大豆压榨的两大产品，豆油端利好更为直接，油粕比有望进一步走强，进而减轻豆粕端的成本分担压力。在全球及国内豆粕均处于供应过剩的背景下，短期价格拉涨或为后市积累更多风险，建议投资者谨慎参与。

责任编辑：帅可聪 主编：夏申茶