“啤酒第一股” 华润啤酒为何越强越被质疑

2026年，中国啤酒行业历经数十年的存量博弈，正式踏入发展逻辑与竞争格局深度重构的全新周期。

曾经以“销量为王”跑马圈地的华润啤酒，在完成对喜力中国的深度整合、高端化全面兑现、渠道效率持续提升后，在2025年正式从销量第一走向利润第一，成为行业利润池份额最高的企业。

与此同时，近期华润啤酒跨界新品“越小啤”正式上市、南向资金出现阶段性减持、2026年美加墨世界杯临近，在多重因素交织下，华润啤酒正站在荣耀与挑战的交界点，经历着一场关于“预期”的博弈。

PART 01

华润登顶行业利润池的底层逻辑

01

据伯恩斯坦2025年末最新研究报告，中国啤酒行业利润池规模约259亿元，同比提升9%。其中华润啤酒以约30%的份额领跑，超过百威中国26%的占比，行业正式结束“百威独大”的利润格局，进入“华润领跑”的全新发展阶段。

图源：财经天下

华润啤酒完成了从“赚销量的钱”到“赚利润的钱”这一最具里程碑意义的跨越，而这一标志性转变的背后，离不开三大硬核支撑。

首先，喜力中国深度整合全面落地。2019年华润啤酒完成喜力中国业务收购，历经多年深度协同，2025年喜力品牌在高基数下仍实现20%以上销量逆势增长，与雪花全国化渠道深度融合，不仅补齐了华润超高端品牌短板，更成为其高端化突破的核心引擎，改写了外资品牌对超高端啤酒赛道的垄断格局。

其次，渠道效率持续升级。华润是行业内最早布局即时零售的龙头企业，完成餐饮、商超、便利店、外卖平台全渠道深度渗透，2025年上半年即时零售GMV同比增长超50%，率先抓住了非即饮渠道扩容的行业风口。

这让华润在行业成本波动中拥有更强的供应链议价权与费用管控能力，实现了分销效率提升、库存周转加快与盈利稳定性增强的正向循环。

另外，产能优化提效与规模红利全面释放。截至2025年6月底，华润啤酒已将全国工厂优化至60家、年产能集约至1920万千升。

通过关停低效产能、集中化生产与区域协同布局，公司实现产能利用率与生产效率双提升，叠加规模化采购的成本优势，有效对冲了原材料价格波动。

而产能优化带来的规模效应，与产品结构升级、费用精细化管控形成合力，推动公司利润增速长期跑赢营收增速，彻底摆脱“以量换价”的低盈利模式，筑牢了高质量盈利的核心底盘。

华润啤酒用近三年时间证明，中国啤酒的高端化从来不是营销概念，而是一套可复制、可持续的完整盈利商业模式。

PART 02

第二曲线探索与市场预期分歧

02

证券之星数据显示，2026年2月底，南向资金减持华润啤酒246.65万股，近5个交易日累计净减持372.84万股；尽管拉长至20个交易日维度，南向资金整体仍呈净增持，但短期连续减持动作，叠加股价前期估值修复后的相对高位，引发了市场的广泛关注。

图源：港交所官网

为何在华润啤酒主业基本面持续向好的高光时刻，资本市场却迎来了反向异动，答案或许藏在市场对华润啤酒第二增长曲线的预期分歧中。

2026年2月，华润啤酒联合黄酒龙头古越龙山推出的联名新品“越小啤”正式上市。这款定价10元/罐的产品，以雪花全麦拉格与古越龙山优质黄酒为双基酒，试图突破啤酒与黄酒的传统品类壁垒。

但资本市场对这一跨界布局，整体持保留态度。一方面，其已落地的百亿白酒跨界布局，仍未摆脱行业调整周期的拖累——2025年上半年，华润啤酒白酒业务营收7.81亿元，同比大幅下滑33.7%，甚至由盈转亏，核心大单品“摘要”的批发价也持续下探，一度跌破400元/瓶关口，啤白渠道协同的预期效果迟迟未能兑现。

另一方面，此次新切入的黄酒赛道，尽管联名声势浩大，但产品仍处于上市初期的渠道铺货与市场培育阶段，终端动销与规模贡献仍需时间验证，短期无法为公司带来业绩增量。

南向资金的短期减持，本质上正是市场对这种“新旧动能转换阵痛”的担忧。啤酒主业虽然利润丰厚、确定性强，但港股市场的核心定价逻辑，始终是增长的稳定性与可预见性。

当华润将资源与精力向白酒、黄酒等新赛道延伸，而跨界协同的效果尚未达到预期时，部分资金选择在股价相对高位锁定利润，等待新战略更明确的落地信号，也成了情理之中的选择，这也是企业“长期成长故事”与资本市场“短期估值兑现”的核心博弈。

PART 03

纵向攻坚机遇与能力大考

03

如果说“越小啤”代表的是华润啤酒在酒饮赛道的横向多元化探索，那么2026年6月即将开赛的美加墨世界杯，便是华润啤酒在主业高端化赛道的纵向深度攻坚。

这场全球啤酒巨头必争的高端营销大战，对华润啤酒而言，不仅是巩固行业领先地位的关键节点，更是检验其国际品牌矩阵运营成色的核心大考。

回顾华润啤酒的高端化进程，体育营销是其撬动高端市场格局的关键支点，借助近年来的欧冠赛事布局，华润成功将喜力高端品牌形象深植于中国消费市场。

虽然百威仍是世界杯官方啤酒赞助商，但华润依托喜力多年沉淀的全球顶级体育赛事运营经验，具备了在高端消费场景、年轻消费群体中与百威正面竞争的充足底气。

借助赛事热度，华润有望推动喜力从20%的高增长迈向更大量级的突破，进一步蚕食百威在高端及超高端市场的份额。

与此同时，华润旗下本土品牌也将借助赛事，实现营销的精细化落地。参考此前利用足球联赛激活“老雪”本土号召力的成熟经验，2026年世界杯期间，华润可将“勇闯天涯”的品牌精神与“老雪”的大众消费基础，与世界杯观赛场景深度绑定，形成高端赛事流量与本土消费场景的协同布局。

然而，挑战同样不容忽视。2026年世界杯赛事周期长达近一个半月，对于企业的资金投放、产能调配、渠道动销管控能力提出了极高要求。

过往多届赛事周期中，行业内频繁出现“赛前激进铺货、赛后库存高企、终端价格倒挂”的问题，一旦投放节奏与动销能力错配，不仅会造成营销资源的无效损耗，更可能冲击高端产品的价格体系，反噬长期积累的品牌调性。

行业的存量博弈仍在继续，市场的预期博弈从未停歇。对于华润啤酒而言，真正的考验从来不是“卖得更多”的短期销量冲高，而是“卖得更贵、赚得更稳”的长期盈利确定性。