超信披阈值便是违规？西部证券的稳健底色何须质疑？

出品|中访网

审核|李晓燕

2026开年，西部证券一则新增借款公告引发市场关注。截至1月31日，公司单月新增借款80.66亿元，借款余额升至540.02亿元，相关比例触及信息披露阈值。作为区域龙头券商，西部证券近年持续通过市场化融资补充运营资本，看似激进的负债扩张背后，是行业竞争加剧背景下的战略主动选择，更是并购整合、业务转型、国际化布局的必要支撑。在监管框架内合规运作、业绩稳步修复、风险指标整体可控的前提下，公司正以资本杠杆撬动高质量发展，走出一条中小券商差异化突围的可行路径。

从融资行为本身来看，西部证券的操作始终在监管规则框架内开展。公司严格按照监管要求，对新增借款超比例事项及时履行信息披露义务，2025年已多次依规公告，充分保障投资者知情权。此次单月新增借款占上年末净资产25.2%，超过20%信披线，本质是触发披露标准的正常经营行为，并非突破监管底线。公司在公告中明确表示，所有债务均按时还本付息，新增借款未对经营与偿债能力产生不利影响，流动性与偿债指标仍保持在安全区间。截至2025年三季度末，公司资产负债率65.89%，低于行业平均水平，资本结构具备韧性，短期流动性压力处于可调节范围。

从融资结构看，西部证券以短期市场化工具为主的负债结构，契合券商重资本业务的资金需求特性。本次新增借款中，其他借款增加71.86亿元，占比89%，主要为拆入资金、卖出回购金融资产款、收益凭证等标准化工具。这类工具具备灵活、高效、适配性强的特点，与两融业务、自营投资、做市交易等资金快进快出的需求高度匹配，是行业内普遍采用的流动性管理手段。相较于头部券商以长期债券为主的融资模式，西部证券根据自身资产规模与业务节奏，选择短期工具滚动运作，既能降低闲置资金成本，又能快速响应业务扩张需求，体现了精细化的资金管理思路。在市场利率平稳、流动性合理充裕的环境下，这种结构具备可持续性，也为后续优化负债期限、降低融资成本预留了空间。

西部证券的密集融资，核心是服务于并购整合、转型升级、国际化三大战略落地，是立足长远发展的主动布局。2025年9月，公司以38.25亿元完成对国融证券64.6%股权的收购，跻身千亿级券商行列，成为行业整合的标志性案例。并购完成后，双方在经纪、投行、资管、期货等业务的协同整合进入深水区，需要持续资金投入盘活存量资产、优化网点布局、提升合规风控水平。同时，公司拟出资10亿元设立香港子公司，搭建跨境业务平台，布局海外市场，拓宽发展边界。此外，公司明确向自营+客需双轮驱动转型，场外衍生品、做市业务等资本消耗型业务提速，两融业务伴随市场活跃度提升迎来增长窗口，均需要充足资本支撑。可以说，每一笔融资都对应着具体的战略项目与业务增长点，并非盲目加杠杆。

业绩表现印证了资本投入的有效性，西部证券呈现出盈利修复强劲、业务结构优化的积极态势。2025年前三季度，公司实现营业收入43.35亿元，归母净利润同比大增70.63%；第三季度单季净利润同比暴涨510.16%，业绩反弹势头显著。收入结构持续改善，投资收益与手续费净收入成为双支柱，同比分别增长41.15%、50.62%，经纪、投行业务实现高速增长，信用业务扭亏为盈，摆脱了过往利息净收入连续为负的困境。尽管上半年受市场波动与收入确认准则影响，营收短期微调，但盈利质量显著提升，净资产稳步增长至320.08亿元，为负债扩张提供了坚实的权益缓冲。在行业头部集中趋势加剧的背景下，西部证券通过资本补充守住业务边界，在重资本业务领域缩小与头部券商的差距，避免被边缘化，实现了规模与效益的同步提升。

从行业视角看，券商融资补血是常态化操作，头部券商纷纷获批大规模债券发行额度，西部证券的融资行为符合行业发展规律。证券行业是资本密集型行业，资本规模决定业务天花板，无论是传统经纪、投行，还是创新衍生品、做市、跨境业务，均依赖充足资本支撑。中小券商在资源、渠道、品牌上不占优势，唯有通过适度加杠杆、精准投布局，才能在行业洗牌中抢占先机。西部证券作为陕西本土龙头券商，肩负着服务区域资本市场、助力实体经济的使命，资本扩张既是自身发展需要，也是服务地方经济的责任体现。通过融资整合资源、完善布局，公司正从区域券商向全国性、综合性券商迈进。

当然，适度的负债扩张也伴随着潜在挑战，需要客观看待。短期融资占比较高，对资金市场流动性敏感度较高；并购整合与业务转型需要时间兑现效益，现金流存在阶段性波动；资产负债率稳步上升，需持续优化负债结构。但西部证券已建立完善的风控体系，流动性覆盖率、净稳定资金率等核心风控指标均高于监管预警线，能够有效对冲短期风险。公司也在积极调整融资策略，逐步增加长期债券发行比例，平衡期限结构，降低滚动续作压力，以稳健的节奏管控风险。

总体而言，西部证券的密集融资是战略导向、业务需求、行业趋势共同作用的结果，是合规前提下的主动作为，而非盲目豪赌。从并购国融证券夯实规模基础，到布局香港拓展海外市场，再到转型双轮驱动提升盈利质量，公司正以资本为纽带，构建全方位、多层次的业务生态。当前，A股市场活跃度提升，券商业绩迎来修复窗口，监管层鼓励券商合规创新、做优做强，西部证券的资本布局恰逢其时。

未来，随着整合效应释放、转型成果显现、国际化业务落地，公司有望将540亿元负债转化为优质资产与稳定现金流，实现从规模扩张到质量提升的跨越。对于市场而言，应理性看待券商融资行为，聚焦其战略落地与业绩兑现能力，而非单纯纠结于短期负债数据。西部证券以资本杠杆破局突围，不仅为自身发展打开空间，也为中小券商高质量发展提供了可借鉴的样本。