新股前瞻｜易买工品：增收减亏仅是“表象”，毛利率持续下滑“拷问”成长模式

随着怡合达(301029.SZ)、震坤行(ZKH.US)、京东工业(07618)等标志性企业相继登陆资本市场，中国MRO采购与数字化供应链服务的上市阵营持续壮大，行业格局日益清晰。如今，这一蓬勃发展的队伍再迎新鲜血液——来自上海的易买工品已正式启动上市进程，向资本市场发起冲击。

智通财经APP观察到，1月30日，YESMRO Holdings Limited (简称：易买工品)已向港交所主板递交上市申请，农银国际担任独家保荐人。

据灼识咨询数据显示，若以2024年收入计，易买工品在中国数字化FA(工厂自动化)零部件采购服务这一细分市场中位列第三名，市场份额约为8.5%。

从财务层面看，易买工品尚未实现盈利。招股书显示，2023、2024年，易买工品的收入分别为5.34亿、6.37亿元，期内的经调整净亏损分别为3880.8万元、2815.4万元，亏损幅度有所收窄。至2025年前三季度，易买工品的收入为5.54亿元，同比增长22.33%，期内经调整净亏损为1209.3万元，较2024年同期的2434万元亏损继续收窄。

尽管仍处于持续亏损中，但已呈现出明显的收窄趋势。而能否尽快实现扭亏为盈，加速公司利润的释放，将是易买工品在资本市场中获得高估值的关键因素。

费用缩减成持续减亏关键

纵观易买工品的成长轨迹，可清晰划分为三个阶段。2016年公司创立并推出电商服务，初步验证了以数字化平台服务模式为中小企业提供FA零部件采购的可行性。

自2019年起，易买工品的发展进入了第二阶段，公司先后完成多轮融资，进入了快速扩张期，持续夯实供应链与技术基础。至2023年开始，易买工品将战略重心转向盈利深化与壁垒构建，正式推出自有品牌“火也”并实现商业化，由此形成“平台+自有品牌”双轮驱动的发展新格局。

截至目前，易买工品已构建起了庞大的供应链生态体系。在供应端，易买工品已与约2500家供应商及超过800个品牌建立合作关系，其中包括了诸多国际知名品牌。在客户端，易买工品已服务超过2.4万家不同规模的自动化设备制造商，覆盖了汽车、消费电子、物流、化妆品、食品及饮料、新能源、半导体、生物医药及机器人等多个行业。

而在自有品牌方面，截至2025年9月30日，易买工品的自有品牌组合已涵盖工业控制、低压控制、传感器、气动元件、机械零件、电气辅材及工厂易耗品等全部七大类别，共计超过83.7万个库存单位。

据招股书显示，易买工品持续发挥库存可得性优势。截至2025年9月30日，易买工品可提供超过360万个可用库存单位的庞大产品库，并实现了81.3%的行业领先现货率，可高效应对客户的紧迫交货周期。在2023、2024以及2025年前三季度中，易买工品的存货周转天数分别为17天、13天、14天，现金转换周期分别为1天、-7天、-1天，高效的履约效率尤为突出。

高效的履约效率让易买工品的粘性持续增强。公司客户月均采购频次从2023年的3次增加至2024年的3.5次，并在2025年前三季度进一步提升至3.7次，期间对应的客户留存率分别为67.3%、70.9%、73.3%，留存指标持续向好。

而易买工品收入的持续增长，主要得益于付费客户规模的稳步扩大与客户采购行为的深化。一方面，付费客户数量持续攀升。从2023年末的14723家，增长至2024年末的15990家;在2025年前三季度，付费客户数已达到16396家，较上年同期(13986家)显著增加，客户基础不断巩固。

另一方面，客户活跃度与采购深度同步提升。在每名客户的平均消费额保持稳健增加的同时，客户月采购次数从2023年的3.0次逐步提升至了2025年前三季度的3.7次，反映出客户黏性增强与平台采购习惯的进一步养成。

在规模扩张驱动收入增长的同时，易买工品的运营效率持续提升，费用管控能力的增强也为盈利改善提供了支撑。数据显示，公司期间费用(销售、行政及研发)占收入的比例显著优化，从2023年的16.0%下降至2024年的12.87%，并在2025年前三季度进一步降至9.99%，较2024年同期的14.02%实现明显下降。

由此可见，易买工品经调整净亏损的持续收窄，实质上是收入稳健增长与费用有效管控共同作用的结果。期间费用占比的显著下降，也反映出公司在上市前的发展策略已明显向利润端提升倾斜。

那么，为何易买工品不选择通过快速扩张规模来激发规模效应、进而实现盈利?其毛利率变化或许揭示了部分原因：2023年、2024年及2025年前三季度的毛利率分别为7.62%、7.29%与7.23%，整体呈小幅下行趋势，显示收入增长并未同步带动毛利率提升。在此背景下，压缩费用对利润端的改善作用，远比单纯追求收入规模扩张更为直接和显著。

毛利增长与毛利率下滑的背离，暴露长期经营挑战

虽然收入端的增长与利润端的减亏趋势，共同勾勒出易买工品财务表现向好的整体图景，但收入增长未能同步转化为毛利率的提升，这一现象实际上揭示了其业务模式中一个更深层的挑战：公司可能尚未建立起强大的定价权或成本转嫁能力，当前的成长在一定程度上仍依赖于“以价换量”或低毛利品类的扩张。这对其盈利质量的可持续性提出了关键拷问。

据招股书显示，易买工品毛利率的下滑主要是因为第三方品牌毛利率持续下降的拖累。2023、2024年，易买工品第三方品牌的毛利率分别为7.1%、6.3%，至2025年前三季度进一步下降至6.2%，而2024年同期为6.5%。

而与第三方品牌毛利率持续下滑形成鲜明对比的，则是第三方品牌业务毛利的明显提升。2023、2024年，第三方品牌的毛利分别为3645.9万元、3825.6万元，而至2025年前三季度为3243.2万元，较2024年同期的2824.7万元有大幅提升。毛利增长与毛利率下滑形成的背离表明，易买工品在收入端的持续成长或依赖于第三方品牌的“以价换量”或低毛利品类的扩张。

而这一发展路径的根源，或可追溯至易买工品成立初期的市场定位。公司以服务中小企业为切入口，虽成功填补了市场空白，并构建了差异化的竞争壁垒，但该模式也内嵌了长期的结构性挑战。

具体而言，中小客户订单零散，难以形成规模效应，直接制约了议价与利润空间;同时，中小客户采购频次高、单次金额低，也推高了服务与运营成本。此外，中小企业的抗风险能力普遍较弱，其需求易受宏观周期与行业波动影响，这为公司的增长持续性和稳定性埋下了隐忧。

更关键的是，服务中小企业的战略定位，使易买工品错失了向中大型客户延伸的窗口期。在MRO采购与数字化供应链服务领域，头部平台在牢牢占据中大型客户市场后，已开始降维拓展中小客户，这无疑对易买工品向上突破客户圈层形成了明显的挤压。

为突破发展困境，易买工品自2023年起发力自有品牌业务，试图优化利润结构。然而经过近三年的发展，该业务收入占比仅提升至5.2%，增长缓慢。尽管自有品牌毛利率在2025年前三季度达到26.2%，显著高于第三方品牌的6.2%，但其收入贡献仍非常有限。在自有品牌放量不及计划的压力下，公司反而不得不更依赖“以价换量”的方式扩大第三方品牌业务，进一步陷入“规模增长而毛利率走低”的循环。

易买工品在招股书中阐述，其平台积累的客户交易数据能驱动其战略性地开发高需求品类的自有品牌产品，从而提升毛利率与盈利水平。然而从当前结果看，这一发展路径进展缓慢，实际效果有限。在向市场有效证明“数据驱动→自有品牌→盈利改善”这一模式能够跑通之前，易买工品在当前的盈利困境下，或将难以获得较高的估值。