华泰 | 煤炭：印尼配额博弈压制现货煤出口

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（来源：华泰证券研究所）

根据路透社新闻报道，印尼部分矿场在与政府关于2026年煤炭生产配额的博弈中，选择暂停部分现货煤炭出口交付。我们测算当期印尼煤炭现货出口收缩对中国月度平均动力煤消费量和平均进口量的影响分别是0.5%和4.2%，由于2026年2月恰好是农历新年、工厂陆续放假、煤炭消费量在自然回落的过程中，情绪面的冲击可能大于基本面冲击。后续我们推演：

1) 如果出口限制蔓延到长单，对中国月度消费量的最大影响会达到4.4%，可能驱动现货煤价持续上行，利好现货煤敞口多的标的；

2) 如果印尼政府和企业达成一致，恢复正常出口但全年配额收缩落地，也会支撑2026年煤价中枢上移，利好红利属性的煤炭龙头。

出口配额争议是现货出口限制起因

印尼政府从2025年4季度开始探讨，计划减少2026年煤炭出口配额（从2025年的7.9亿吨水平下降到6亿吨附近），具体到个别矿场的配额审批收紧幅度更大，引发企业的不满，是本轮印尼煤炭供给波动的起点。而暂停出口的动作是部分矿场的主动行为，而非印尼政府的政策举措。我们认为由企业自发驱动的出口限制更多是博弈举措，在持续性和影响范围方面都更为灵活，可能随时在政策转向后自行取消。

现货出口限制对中国煤炭供需影响有限

根据SP Global数据，在全年维度，中国企业从印尼进口煤炭的方式中长单占比90%、现货10%。中国2025年前11个月从印尼进口1.9亿吨，按11个月划分，平均每月1700万吨，所以如果现货完全切断，影响170万吨/月。中国月度动力煤消费量在3.5亿吨、进口4000万吨左右，所以印尼现货切断的影响是月度动力煤消费量的0.5%和月度进口量的4.2%。

如果蔓延至长协出口限制将短时间对中国煤炭供需产生影响

我们尝试对政策博弈的后续演进进行推演，如果印尼政府与矿企的博弈持续，出口长单交付也受到波及，印尼对中国动力煤出口完全中断1个月、也就是1700万吨，影响中国月度动力煤消费量4.9%、月度进口量的42%。对于进口煤供给产生明显影响，可能进而推高煤价。

中国国内煤炭产能具备应对供给扰动的能力

回溯2025年，国内煤炭供给侧从2H25开始“查超产”，主要针对1H25部分省区煤炭产能利用率超出110%。由此我们此前预期1H26国内产量同比下降1.5%，减少约3600万吨体量。而如果出现印尼对中国动力煤出口中断的极端情景，我们推算国内通过释放产量、保持同比产出不变，可以用3600万吨煤炭供给能力，覆盖来自印尼2.1个月的进口量。

风险提示：印尼煤炭出口配额收缩超预期；印尼矿企限制出口举措持续时间和影响范围超预期；国内煤炭产能利用率提升不及预期。

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研报：《印尼配额博弈压制现货煤出口》2026年2月5日

刘俊 分析师 S0570523110003 | AVM464

王嵩 分析师 S0570525110001 | BLE051

苗雨菲 分析师 S0570523120005 | BTM578

李科毅 联系人 S0570125030018

徐嘉欣 联系人 S0570125070136