汉高与温德尔达成协议：以21亿欧元收购荷兰特种涂料企业斯塔尔

2026年2月4日，德国化工巨头汉高（Henkel AG）宣布达成协议，以21亿欧元（约合25亿美元）的价格收购荷兰特种涂料企业斯塔尔（Stahl Holdings BV）。

此次交易的卖方为法国私募股权公司温德尔（Wendel SE），后者自2006年起控股斯塔尔近二十年。巴斯夫（BASF SE）和科莱恩（Clariant AG）等持有斯塔尔合计逾30%股份的少数股东也将同步出售所持股权。

此举标志着汉高在粘合剂与特种化学品领域迈出关键一步，也折射出当前全球化工行业在需求疲软、能源成本高企、贸易壁垒加剧及激烈竞争压力下，正加速推进并购整合。

汉高：强化核心业务

汉高首席执行官卡斯滕·诺贝尔（Carsten Knobel）表示：“此次收购斯塔尔，连同我们近期宣布拟收购ATP Adhesive Systems的计划，构成了两项重大并购项目。二者合计将为汉高带来近10亿欧元的年销售额，并显著提升我们粘合剂技术业务板块的增长潜力。”

斯塔尔是全球柔性材料特种涂料领域的领导者，其产品广泛应用于汽车内饰、高端时尚皮革、包装及电子等领域。公司拥有约1,700名员工，在2025年实现调整后销售额约7.25亿欧元，2024年调整后营业利润达1.81亿欧元，营业利润率提升至19.5%。

值得注意的是，2026年初，斯塔尔已完成其多年战略转型，剥离了传统的皮革水场（wet-end）化学品业务，该部分现独立运营为新公司Muno，由温德尔、巴斯夫和科莱恩共同持股。此举使斯塔尔彻底转型为一家专注于可持续、水性技术驱动的纯特种涂料配方企业。

温德尔：收获丰厚回报

对温德尔而言，此次出售是一次极具成效的退出。公司预计交易完成后将获得约12亿欧元净收益，相当于其自2006年以来总投资额（含过往分红）的6.6倍，年化内部收益率（IRR）超过15%。截至2025年9月30日，斯塔尔在温德尔净资产估值中仅为9.6亿欧元，本次交易溢价超过20%。

温德尔集团首席执行官Laurent Mignon表示：“过去20年，我们与斯塔尔卓越的管理团队携手，将其打造为行业无可争议的全球领导者。如今将其交予汉高这样具备强大创新能力和可持续发展愿景的工业伙伴，是我们长期战略的自然延续。”

温德尔与凯雷集团于2006年以5.2亿欧元联合收购斯塔尔，后经重组取得控股权。在温德尔主导下，斯塔尔通过一系列战略性收购迅速扩张，包括2013年收购科莱恩皮革服务业务、2016年并购Eagle Performance、2017年接手巴斯夫皮革化学品部门，以及2023年和2024年分别收购ICP Industrial Solutions Group和Weilburger Graphics。

斯塔尔首席执行官Maarten Heijbroek表示：“感谢温德尔过去二十年的坚定支持。如今的斯塔尔已是一家技术领先、市场地位稳固、全球布局完善的特种涂料企业。加入汉高大家庭，将为我们提供更强大的创新平台和资源，进一步巩固我们在柔性材料涂料领域的领导地位。”

行业整合加速

受此消息提振，温德尔股价在巴黎一度上涨5.2%，创近两个月最大盘中涨幅；巴斯夫在法兰克福上涨2.8%；汉高股价微涨0.3%。

分析人士指出，当前化工行业正面临结构性挑战：欧洲能源成本居高不下、中国产能过剩加剧全球竞争、终端需求复苏乏力，促使企业通过并购优化资产结构、聚焦高附加值细分市场。除汉高外，阿克苏诺贝尔、巴斯夫等巨头也纷纷推进数十亿欧元级别的资产调整。

本次交易尚需完成员工委员会磋商程序，并获得相关监管机构批准，预计将在2026年内完成。

随着斯塔尔并入汉高体系，全球特种化学品格局或将重塑。这场价值21亿欧元的交易，不仅是一次成功的资本退出与战略补强，更是化工行业迈向高质量、可持续、专业化发展的重要注脚。