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“这是价值事务所的第2064篇原创文章”

在《价值事务所》上一篇讲药明康德的文章评论里“”，有同学就药明康德和药明生物向所长进行了提问，所长的回复是两者都很好，但长期看其实康德会更好。

于是同学就纳闷了，此前所长不是讲生物药长期比小分子化学药好么，也正是基于这个逻辑，此前所长说生物比康德更有前途，为什么现在又变了呢？

这也是所长要告诉大家的，人的认知是会变的，此前的所长认知不到位，信了市场或者说业内共识的鬼话，觉得生物药比化学药好、生物药是未来，所以药明生物会超越药明康德，后续随着所长认知加深，嗯，两个字，猪头！

一方面，生物药怎么可能超过化学药呢？另一方面，药明生物怎么可能超越药明康德呢？

今天所长就来兑现承诺讲讲这个问题。

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价值事务所

被低估的小分子药

生物药发展到现在成为国际较为主流的药物形式，已经有几十年历史了，2024全球药王K药为代表的PD-（L）1系列主要单抗销售额都超过了530亿美元。

2024年全球药品销售额Top10的榜单中，如果不算多肽（多肽介于大小分子间，两种制备方式都可以，如今药明系主要是药明康德在生产），有老大Keytruda（帕博利珠单抗）、老三Dupixent（度普利尤单抗）、老七Skyrizi（利生奇珠单抗）、老八Darzalex（达雷妥尤单抗）、老十Stelara（乌司奴单抗）五款纯正生物药。

此外，国内这些年较为的热门Biotech，比如康方生物、信达生物、传奇生物，是不是名字里都有生物两个字？很多老牌药企孵化的创新药企名字中往往也带有“生物”两个字，比如乐普生物、丽珠生物、天士力生物，他们的管线也几乎都是生物药。

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当下就全球总市场规模而言，生物药和化学药差距已经不大了，但增速却要快得多，所以市场主流的声音就是生物药比化学药更有前景。

真的是这样么？

现在的趋势真的能代表未来么？

小分子真的会被生物药比下去么？

答案是否定的。

曾经的趋势只代表曾经，这里我们再看另一个趋势。

现如今减肥药非常火对不对？不出意外，自2025、2026年开始，往后的全球药王就会变成减肥药，而非抗癌药。一个不致命的、好像没那么迫切需要治疗的、甚至都谈不上疾病的药竟然成了全球药王，这其实就很能代表未来世界的一大趋势。

即可以让人变更好的药未来会超越治病的药。

这也可以说也是经济发展的必然，人的钱多了，追求的就是活得更好，而不单单是活着。这点从大消费行业就能看出来，人满足了基本的生存所需后就会往上追求，从基础的衣食住行到“精神鸦片”，甭管是奢侈品包包、豪宅、豪车、名酒，还是游戏、娱乐，归根结底其实都属于“精神鸦片”的范畴。

未来的世界，减肥、抗衰、增肌、增强皮肤弹性、增强免疫力、提高大脑活力……看似好像不太属于药品，更偏向于“保健”，但是是通过严密临床试验、能让世界所接受的具备真实效果的“保健品”，或许才是主流。

一旦我们真的明白了这点，就会清楚小分子药未来大概率会重新流行起来，成为众多药企争相追捧的存在。

为何？

减肥药已经说明了一切。

如今的降糖减肥药已经开始从注射向口服倒转，如果仔细去看各大药企的管线不难发现，越来越多创新药企正在对小分子口服减肥药加码。这背后的原因很简单，一方面，注射剂确实不太友好，长期注射会造成患者很严重的心理负担，有研究显示，GLP-1类药物平均用药时长仅7个月，不少患者之所以停药其实就是因为耐受性太差；而小分子口服药的话可以一天中任何时间服用，不受饮食限制，可以大幅提高用药便捷性，另外患者也会更倾向于无创给药方式，尤其是那些需终身治疗的慢性疾病患者。

考虑到小分子在高性价比和口服便利性方面的优势，未来在慢病、抗感染、“保健”类变好的领域只会相当相当吃香。

而且现如今的小分子也早就不是当年的小分子了，复杂性其实也在加强。以礼来目前正在研发的新型小分子口服减肥药Orforglipron为例，其复杂程度可以说相当高，拥有多个立体中心和修饰杂环，专利路线总共有29步。

对呀，小分子其实也会复杂化、靶向化的！

懂了吧？

那未来小分子和大分子PK会是一个怎样的结果呢？

一巴掌！如果文章看到这里，你还在想大分子和小分子哪个代表真正的未来，那就是猪头，正如小分子会不断进步，在不同的大趋势下会呈现出不同的作用一样，大分子亦会不断进步。

未来，大小分子应当是长期共存、相互补充，共同推动医药产业进步，而非一方完全压制另一方的情况。

从上表的靶点类型就能看出两者各有所长，不可替代，不过从某些角度来看可能小分子会更方便，或许随着未来人类对药品理解的加深，大分子的一些弱点也是可以被改变的。

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药明康德PK药明生物

当我们明白了小分子依然是未来重要的存在，是不可替代的一环，我们就清楚药明康德、药明生物并不存在谁逊色谁一筹的说法。

那么两者的本质区别在哪里呢？

答案是对于客户的成就。

CXO的本质就是帮客户解决一些问题，客户自己研发、生产成本更高，所以找到你；客户自己研发有很多困难所以找到你；客户是个Biotech，只有一笔融资和idea，其余什么都没有，想把idea落地找到你；客户有一款做得差不多的药，但是资金链断了，不知道怎么办了找到你……

药明康德之所以能从一家做药物发现的小企业一步步走到今天，靠的就是对客户的成就。

药物发现都做了，后面的可不可以做？客户如果可以找一家企业解决，没必要找7、8家，中间衔接还需要时间，而创新药时间就是金钱，时间就是生命，于是药明往后面延伸了。

小分子都做了，大分子能不能做？CGT能不能做？多肽能不能做？

于是有了药明生物、药明生基以及各种多肽产能，实验室分析与测试有了公司讲的“新分子业务持续发力，在核酸类、偶联类、mRNA类、多特异性抗体类、多肽类等领域保持领先地位”。

另外在药明康德的三季度业绩演示材料中有这样一句话，“积极助力客户开展全球授权许可合作”。客户想BD、想出海，没有谁像药明这样拥有如此多的全球资源、对几乎所有药企的管线门清，于是他在客户与客户间可以起到链接作用。

总之，你的客户越多，你与客户关系越紧密，你就越有可能为客户做更多的事情，同时也愿意去做，那就越有可能到达别人达不到的高度。

当我们真的明白了这句话，就能明白药明生物虽然也有光明未来，但其实是不如康德的。

为啥如此？

首先，虽然都是CRDMO端到端一体化CXO，但是实验室分析与测试、临床 CRO & SMO等业务药明生物是不具备的，药明生物一开始只是康德体内一个生物药部门，后面才拆出来拥有从药物发现到药物生产的几乎所有业务，但是没有泰格医药以及昭衍新药们所涉及的业务。

其次，此前所长讲过药明康德通过投资投了国内几乎整个创新药械行业的未来，这几年很多上市的Biotech背后其实都站着药明的影子，关于投资这块，生物也赶康德差远了。

所长讲过多次CXO就该做投资，为啥？一方面CXO对客户们的药非常熟悉，关于能不能成、有多少潜力，比很多风投都清楚，所以，他的投资成功率会更高。

另一方面，大的CXO有很多客户资源，完全可以为客户牵线搭桥。比如管线推进到哪一步，就帮忙联系一些客户看是不是看兴趣，数据读出是个什么情况就帮忙联系客户询问要不要BD，可以提高自己的投资成功率，同时还可以加深与客户的关系。

此外，还能通过股东关系锁定客户未来的订单。

为什么药明康德经常会有同行业不一样的看法，而事实证明药明康德的这类举动每次都是对的，就是因为通过同客户异常紧密的连接，能比其他同行视野更广，看得更深更远。

典型如多肽，也就是现在很火的减肥药的药物类型，药明早在2018年就开始布局多肽的产能，比现在全球领先的专注于多肽和寡核苷酸的企业Bachem至少早了5年。

典型如生物药，看看药明生物都这么大了，而康龙、凯莱英的大分子、CGT业务才刚刚开始，这可以说相比同行早了至少10年。

典行如XDC，药明都把药明合联送上市了，同业们还没哪个真的搞出来。

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之前所长觉得药明生物会超越药明康德，是因为陷入了生物药会超越化学药成为主流的趋势绝对化的认知误区。但其实小分子不比大分子差，大分子药的靶向精准性在抗癌、自身免疫病等领域无可替代，可小分子药凭借口服便捷性、高性价比在慢病管理、消费医疗级 “保健药” 等新兴赛道亦是不可替代，两者其实都有光明的未来。

所长之所以觉得生物长期看不如康德，是因为康德其实才是真正的“CRDMO”，这个“CRDMO”并非仅仅是业务上单纯的CRDMO，而是真的可以端到端一体化，完全满足客户所有需求，药明康德的“CRDMO”已经实现从药物发现到生产、从实验室服务到临床 CRO、从投资孵化到BD撮合的全产业链布局，这个布局不仅仅是简单的业务叠加，而是形成了 “服务 - 投资 - 绑定 - 共赢” 的闭环。

这种深度嵌入客户研发、生产、商业化全流程的方式，让其和全国乃至全球的创新药兴衰都牢牢绑在了一起，除非他以后自己作死，不然应该很难被别人超越。

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