黄金还能涨多少

黄金价格涨势如虹，截至1月29日，现货黄金突破5500美元大关，盘中一度冲击5600美元。

黄金涨势如虹

一周前，美国银行金属研究主管Michael Widmer建议投资者应该忘记5000美元这一关口，他认为金价上涨的动能远远没有耗尽，预计在春季就能攀上6000美元。美国银行分析师Micheal Hartneett复盘了过去四轮黄金大牛市，金价在四个月内的平均涨幅高达300%，如果当前的牛市遵循这一历史规律，那么6000美元不仅是可以实现的，甚至是保守的。

德意志银行比美国银行更为激进，在1月27日发布的报告中，德意志银行正式加入6000美元俱乐部，德银在模型推演中指出，如果参考过去两年黄金相对其他资产的超额表现，理论价格甚至可能达到6900美元。

德意志银行认为，地缘政治和经济不确定性已经引发投资者向避险资产的恐慌性逃离，这种资金流动的强度超出传统模型的预测范围。

几乎所有的华尔街投行都把地缘政治作为黄金上涨的最重要原因，高盛的报告将其归纳为地缘政治带来的财富效应。

高盛认为，2022年的俄乌战争是转折点，俄罗斯的外汇储备被西方国家冻结，信任裂痕由此产生，新兴市场国家的决策者担心，如果与西方发生冲突，美元资产会被冻结，不仅美元资产，其他国际货币资产都有可能被冻结。只有黄金，才能确保安全。

因此，新兴市场国家央行购买黄金的逻辑发生了结构性的转变，此前，黄金被视为避险资产，而现在，黄金被视为最可靠的价值存储工具，充足的黄金储备可以构筑国家金融安全的最后的一道防线。

至于黄金价格对央行的影响，摩根大通分析师Gregory Shearer在报告中指出，新兴市场国家对黄金的需求是刚性的，几乎没有弹性，央行购买黄金时对价格并不敏感，各国央行为了实现外汇储备去风险化，不会太过在意价格，金价突破5000美元，甚至突破6000美元，央行也会持续购买。

有鉴于此，高盛大胆预计，2026年央行每月购买黄金将维持在60吨的高位，甚至更高。

新兴市场国家对黄金的刚性需求，央行需要的是储备黄金防范风险，而不是炒作获利，涨也会买，跌也会买，总之要达到目标储备量。意味着国家财富为金价上涨提供了坚实的实物需求底部，旺盛的需求带来财富效应，吸引私人投资者涌入。

私人投资者一窝蜂涌入黄金，也不是单纯投机，内在原因是受货币贬值的恐惧驱动。美国财政赤字的无序扩张和贸易战的不确定性，不断强化私人投资者的恐惧情绪。

随着美国国债总额不断攀升，利息支出已成为联邦预算的巨大负担，每年支付的利息甚至会超过军费。最终，美联储将被迫通过压低实际利率或者直接购买，通俗地说，美联储印钱帮财政部还债，财政主导的货币政策必然导致本币贬值。高盛认为，只要美国财政纪律未见改善，基于对货币贬值的恐惧而配置黄金资产就不会停止。

美联储

摩根大通进一步指出，不仅美国，全球债务规模的急速膨胀使得货币贬值交易成为主流，在这种环境下，黄金作为唯一没有交易对手风险的资产，其溢价将进一步上升。支撑黄金价格上涨的，并非短期投机，而是长期的资产负债表重组需求。

投行的研究报告特别强调白银对于黄金的信号意义，白银的暴涨不是孤立事件，从历史看，白银往往被视为黄金的高波动版本，当白银涨幅远远超过黄金，且金银比大幅收窄时，通常标志着贵金属牛市进入最疯狂的阶段。白银本身有很强的工业属性，在热门的AI和光伏中有应用广泛，强劲的工业需求为白银上涨提供坚实的基础。白银上涨带动黄金上涨，黄金上涨促进白银上涨，从而形成金银双牛的格局。

金银双牛

纵览各方观点，黄金持续上涨已是华尔街共识，问题只在在于涨多少的问题，似乎没有考虑风险，事实上，历史上黄金的两次大牛市都在暴涨之后迎来惨烈的暴跌。

第一次是1979年-1980年，黄金在一年内从200美元冲到850美元，白银从6美元冲到50美元。

触顶后两个月，黄金白银价格相继崩盘，黄金腰斩，白银更惨，跌了三分之二，随后黄金白银都进入长达二十年的冰封期。

第二次是2010年-2011年，黄金从1000美元涨到1921美元，白银时隔三十年再次冲破50美元。

牛市之后一地鸡毛，黄金跌去45%，白银又比黄金更惨，跌去70%，再一次进入长达十年的阴跌横盘。

从历史经验看，大涨之后必有大跌

一句话总结，这轮黄金白银牛市是多方原因促成的，地缘政治导致央行下场购买，债务危机和美元贬值预期导致的资产重配，白银的强劲工业需求，应该说有坚实的市场基础。但是，从历史经验看，大涨之后必有大跌，市场情绪最狂热的时刻往往就是崩盘时刻。