最近的几个市场逻辑整理

最近要新建仓，所以重新整理了下市场的一些逻辑和热点。大概记录了下信息源，做参考吧。

「-01- AI 算力的五层蛋糕」

全产业链在2026年依然是核心叙事。要理解现在的算力逻辑，最透彻的还是黄仁勋在今年达沃斯论坛上提到的“五层蛋糕”模型。

1. 「能源（Energy）：」 算力竞争的终点不是芯片，而是电力。没有稳定的绿电和电网，上层建筑就是空中楼阁。

2. 「芯片与计算基础设施：」

• 「光刻机逻辑：」 作为“工业之母”，它不仅是精密制造的巅峰，更是 2026 年自主可控最厚重的一道防线。随着“十五五”规划开局，国内在先进封装和特色工艺光刻设备上的突破，正在从“解决有没有”转向“解决好不好用”。

• 「芯片逻辑：」 重点已不在通用芯片的红海，而在 「HBM（高带宽内存）」 和 「先进封装」。这部分是目前国内大厂“军备竞赛”的必经之路。现在的逻辑很清晰：只要国产设备占比（50% 规则）在提升，这条链条的溢价就会持续。

  南方基金张磊、建信田元泉等机构普遍认为国产替代逻辑极其强劲。尤其是存储（HBM/存算一体），被方正富邦、摩根士丹利等一致点名。

1. 「云数据中心：」 逻辑已从单机转向“超节点（Supernode）”。银华向伊达、永赢王文龙认为这是市场挖掘不充分的“从0到1”领域，将带动液冷、互联芯片、电源等增量需求。万家董一平则看好光通信/CPO**的高毛利与全球出海逻辑。

2. 「AI 模型：」 这里的竞争已进入白热化。阿里巴巴刚刚宣布将在2月春节期间推出 「Qwen 3.5」，专注于复杂推理任务；而字节跳动也不甘示弱，计划同步发布 「Doubao 2.0」。这种“诸神之战”意味着模型层的护城河正在由单纯的参数量向“行业深度集成”转型。

3. 「最终应用层：」 这是逻辑变现的最后一环。字节跳动正通过 Seedream 5.0（图像）和 SeedDance 2.0（视频）在多模态领域狂奔；阿里则计划在2026年上半年完成全生态集成，让Qwen直接接入电商、旅游和支付系统。谁能解决真实生活中的任务，谁才能在2026年真正跑通商业逻辑。

金银价格最近的波动非常极端，背后的逻辑其实是断层式的。

「短期逻辑：市场深度“失灵”下的融涨（Melt-up）」

黄金突破 5500 美元，白银摸到 120 美元左右。万家董一平、长城陈子扬等多位分析师直言，这种涨幅已经很难用传统供需解释。

• 「分母贬值：」 过去一年美元指数跌超 11%，黄金价格上涨更多是作为“弱美元定价的准货币”进行的再定价。

• 「投机驱动：」 贵金属市场相比股债体量极小。目前的波动更多由投机流动性驱动，属于典型的结构性失真行情。

白银已从饰品彻底转向战略能源金属。

• 「成本墙：」 随着光伏装机量指数级增长，白银成本占比已升至 30%。

• 「技术降维打击：」 这本质上是定价权的竞争。白银涨价抬高了全球光伏门槛，这对掌握“去银化”（如电镀铜）专利的企业来说，反而是对海外落后产能的清场。

2026年，港股作为一个特殊的定价中心，投资时会有很多因素影响波动，比如昨天时美国不行，流动性丧失，暴跌。有的是国内不来投，没有流动性，也丧失收益。

红利资产的确定性：在低利率环境下，港股特有的高分红、高 ROE 资产提供了极强的防御边际。AI 应用的离岸阵地：刚才提到的“五层蛋糕”应用层，国内最有实力的互联网巨头大多在港股上市。

流动性回流：随着美元信用走弱，全球资金都在找非美资产的避风港，港股的重估动能非常强。但是，互联网巨头需持续投入AI导致业绩难超预期，恒生科技上限受限。

「-04- 市场分歧」

2026 年的市场不再是齐涨齐跌，机构在很多领域出现了显著的分歧：

• 「锂电与储能：」 方正富邦汤戈看好供需再平衡；而万家董一平则担心成本上涨侵蚀 IRR。 「国联吴刚」 则明确看好储能景气度的确定性。

• 「消费板块：」 华夏徐漫看好服务消费；而中泰田瑀则对细分领域（牛奶啊外卖啊）的长期壁垒存疑。

• 「港股重估：」 兴证资管何斯源认为港股是估值洼地；但华夏常亚桥则认为互联网巨头因 AI 投入过大，业绩很难跑赢A股。

• 「商业航天：」 国联吴刚、建信策略会认为这是不可逆的产业趋势，建议左侧布局产业龙头。

最后谈谈关于工具选择的理念。至于说怎么投资，我还是优先考虑ETF或者ETF联接基金。

• 避开高溢价陷阱： 比如可转债，目前溢价率处于历史高位，性价比基本丧失。与其在复杂的条款里抠收益，不如寻求更纯粹的资产。

• 逻辑直达性： 与其研究复杂的条款，不如直接配置股票或行业 ETF。通过ETF，我们还能知道每日交易时间的估值和低费率，每天投资中最大的风险来自于“不知道自己不知道”。在自己看得懂的赛道里，寻找逻辑最硬的标的。

「总结：」2026 年的投资环境，是「在能源底座上抢算力，在资源博弈里抢技术，在分歧中抢核心资产重估」。

大概就是最近理解的市场和监管的体制。

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作者：坦桑尼亚老云 |编辑：栗加

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