印度最大药企抄底美国百年巨头？欧加隆市值缩水81%后面临"收割"

1月19日，据《经济时报》援引知情人士消息报道，印度最大药企SUN PHARMA（太阳制药）正在评估收购美国药企ORGANON（欧加隆）的可能性，此次交易估值约为100亿-140亿美元（包含欧加隆相关债务）。

若该交易最终成功达成，将成为印度药企有史以来规模最大的跨境收购案，同时可能对全球医药市场的格局产生显著影响。

据知情人士透露，太阳制药已通过过桥贷款的形式落实了收购融资，这笔资金来自至少三家全球银行——分别来自华尔街、欧洲和日本各一家——规模达100亿至140亿美元，以此向欧加隆董事会彰显其诚意。

尽职调查流程即将启动，之后将提交约束性报价。但由于欧加隆是上市公司，这类尽职调查通常周期会短得多。

太阳制药的要约为全现金交易。上述知情人士称，尽管该公司此前已对欧加隆进行过评估，但真正开始全力推进收购事宜是在去年11-12月。

此外，上述知情人士表示，欧加隆正与摩根士丹利合作寻找买家，太阳制药可能会面临来自全球制药企业及私募股权财团的竞购。

当日，太阳制药提交回应表示，根据《上市规则》第30条的要求，目前不存在需要披露的重大事件或信息。若出现任何重大进展，将按照监管规定及时告知证券交易所。

但市场仍对这一潜在交易反应积极，（美东时间）1月20日午后，欧加隆股价大幅上涨8.9%，反映出投资者对该交易的乐观预期。这场"蛇吞象"式收购的戏剧性在于：太阳制药的800美元草根创业史，靠并购建起480亿美元帝国；欧加隆的百年创新血统，却在专利悬崖与合规丑闻中沦为"价值洼地"。

据《制药经理人杂志》数据，两家公司2024年处方药年营收均约60亿美元，分列第30、31位，欧加隆居前，若合并将跃居全球第21大药企。但两者之间市值差距高达19倍，凸显资本市场对两种不同生态的残酷定价。

01、并购黑马 VS 百年巨头：800美元创业公司盯上K药“娘家”？

从“800美元小棚屋创业”发展成为“印度最大药企”，太阳制药的崛起依靠的并非是研发投入和“重磅炸弹级”创新药。而是将一系列具备逆周期性的并购交易，转化为自身的核心增长动力。

2015年，太阳制药以40亿美元收购了Ranbaxy公司，一跃成为印度最大的制药公司。此后，启动全面转型，战略重心从“规模驱动”转变为“价值驱动”。

通过授权引进Daromun、Fibromun等产品，太阳制药逐步搭建起肿瘤专科产品线。2023年，其斥资5.76亿美元收购Concert Pharma，获取氘代芦可替尼（deuruxolitinib），进一步夯实了肿瘤管线。

2024年，太阳制药完成了对以色列Taro Pharmaceutical的收购，进一步巩固了其在美国皮肤科药物与仿制药市场的地位。

其商业模式可归纳为：

1、收购未得到充分开发的优质资产；

2、整合进公司内部体系；

3、创造可重新调配的稳定现金流。

这种模式使其能够在受监管市场实现规模扩张，同时规避大型不确定性研发管线所带来的风险。

而反观欧加隆，从欧洲首个胰岛素产品起步，成长为全球女性健康领域的领导者，靠的却是百年研发创新积淀。

1923年，阿姆斯特丹大学的生理学家兼内分泌学家Ernst Laqueur教授，与合作伙伴Saal van Zwanenberg博士在荷兰共同创立了欧加隆。首款产品为胰岛素，这也使欧加隆成为欧洲首家通过销售胰岛素应对糖尿病的制造商。

经过一系列并购，欧加隆从欧洲药企成为了美国药企。

2007年，欧加隆被美国药企先灵葆雅收购。

2009年，默沙东收购先灵葆雅，欧加隆成为默沙东旗下女性健康、生物仿制药和成熟品牌业务部门。

而全球药王“K药”最初也源自欧加隆团队。

当时，欧加隆期望研发一款PD-1激动剂，其规划的治疗领域涵盖自身免疫疾病（如关节炎等），而非肿瘤。该PD-1项目最终未能研发出有效的激动剂，却意外得到了效果极佳的拮抗剂，因而作为失败项目被搁置。

随后，经过两次收购，欧加隆归入默沙东旗下。在默沙东，这个PD-1项目起初获得了极低的评级，甚至一度面临被剥离的命运。

而随着免疫单抗在肿瘤治疗方面的临床数据惊艳亮相，默沙东看到了其巨大价值，一款“药王”也由此诞生。

02、市值缩水81%：百年巨头遇阶段性挑战

成为太阳制药传闻中的收购目标，关键或许在于欧加隆的“优质资产”与“当前挑战”所形成的价值洼地，恰好契合太阳制药的并购需求。

凭借卓越的创新能力，欧加隆孕育出多款风靡全球的经典畅销产品。目前在全球拥有超70种值得信赖的产品，服务于140多个市场，覆盖生育、心血管、呼吸、中枢神经、骨健康等多个疾病领域。

比如，全球第一款口服避孕药妈富隆，全球最畅销的口服避孕药欣妈富隆等。

2021年6月，默沙东将其妇女健康、生物仿制药和成熟品牌业务剥离；欧加隆成为美国独立上市公司。

而近年来，欧加隆的支柱产品线陆续遭遇挑战，比如旗下避孕阴道环NuvaRing受到仿制药的激烈竞争，2025前三季度销量下滑17%；Atozet（降脂药）因法国等市场失去独占权三季度销量跌35%；Singulair（呼吸科药物）受国际市场降价及需求疲软影响三季度销量下滑37%等。

此外，其2028年将面临约36亿美元的大额债务到期。

2025年10月，欧加隆宣布，其首任CEO Kevin Ali已辞职并退出董事会。这一变动源于公司审计委员会的内部调查，结果显示该公司在2022年至2025年间存在不当销售行为。此后，其美国商业及政府事务负责人也遭解雇。

*** 根据调查：其要求美国的特定批发商购买超过他们实际需求的避孕植入剂Nexplanon，导致批发商后续采购停滞，2025年四季度销售受直接冲击。

2025年10月底，欧加隆市值跌至上市以来最低，三年缩水超81%。

为缓解困境，2025年11月，欧加隆将其明星产品——产后子宫出血控制系统（Jada系统），以4.65亿美元的价格出售给医疗技术公司Laborie Medical Technologies。

截至目前，欧加隆未对收购传闻置评。

从核心经营数据来看，太阳制药与欧加隆在营收层面旗鼓相当。根据Pharm Exec发布的《2025 全球制药巨头 TOP50》，欧加隆排名第30位，年营收约62.19亿美元；太阳制药排名第31位，年营收约60.81亿美元。若合并成功，新公司年营收预计超120亿美元，全球排名将跃升至第21位。

但在市值方面，两者差距显著。欧加隆（NYSE:OGN）总市值约25亿美元，而太阳制药总市值约4万亿卢比（折合480亿美元），后者市值是前者的19倍。

从欧洲药企到美国药企，百年欧加隆是否会成为印度药企？仍有很大悬念。但是，作为无可替代的“世界药房”，印度药企在全球制药领域的独特性难以让人忽视。

伴随着近年来在华市场的加速拓展，未来大众日常接触的进口药中，大概率会出现多款印度药企的产品。

03、2角一片杀进中国：印度“世界药房”的野心不止并购

2018年，一部《我不是药神》让“印度神药”广为人知。

近日，新华社撰写特稿“印度仿制药的优势与挑战”。表示，在全球医药可及性探索中，印度仿制药凭借工艺优化、专利灵活运用与产业集群效应，实现了平价特质。

印度仿制药最突出的优势就是价格便宜。和原研药动辄耗资数十亿美元、耗时十多年研发不同，印度药企不搞从零开始的创新，而是把精力放在优化生产工艺和供应链上，能把生产成本压到原研药的二十分之一。比如有一款抗艾滋病的鸡尾酒疗法药物，原本每天要花三四十美元，印度药企生产后价格降到了不足一美元，让很多发展中国家的患者能吃得起药。

最重要的是，印度仿制药上市不用等到原研药专利过期。这离不开印度的制度支持和产业优势。早在上世纪70年代，印度的《专利法》就只保护制药工艺，不保护药品成分，给仿制药发展留足了空间。后来虽然修改了法律，但依然保留了“强制许可”“专利有效性挑战”等关键条款，比如曾驳回瑞士药企诺华对改良版白血病药物“格列卫”的专利申请，保障了仿制药的供应。

另外，印度还有像海德拉巴制药城这样的产业集群，近200家药企聚集在一起，涵盖了从原料药到制剂的全产业链，物流配送也方便，规模效应让成本进一步降低。

目前印度能生产60多个治疗类别的6万个不同品牌仿制药，占全球供应量的20%，美国是它的主要出口市场。

但在中国市场，此前因审批流程等因素，印度仿制药遭遇滑铁卢。

集采扩围为印度仿制药在中国市场放量提供了机遇。

2019年9月，印度瑞迪博士实验室 (Dr. Reddy's)旗下奥氮平片10mg以6.19元/片报价中标，首次正式通过VBP进入中国公立医疗机构主流渠道。2020-2024年，第2-10批国采，印度企业数量、中标品种稳步增长。

去年底收官的第11批国家组织药品集中带量采购中，五家印度药企的8款产品获得拟中选资格。

熙德隆制药公司 (Hetero Labs Limited)的达格列净片（降糖药）；

西普拉公司 (M/s Cipla Ltd)的达格列净口服常释剂型（降糖药）；

安诺拉制药公司 (Annora Pharma Private Limited)的奥卡西平片（抗癫痫药）；

纳科制药公司 (Natco Pharma)的奥拉帕利片（乳腺癌药）；

瑞迪博士实验室 (Dr. Reddy's)旗下贝前列素钠片（扩张血管）、罗沙司他胶囊（贫血药）、氟伏沙明片（抗抑郁药）、尼麦角林片（心脑血管）。

其中熙德隆制药更是以“0.215元/片（10mg/片）”的价格，拿下了达格列净集采的“最低报价”，比国内药企的“最低报价”还低了24%。

截至第11批药品国采（不含第六批胰岛素专项），外企累计中标品规里，印度药企贡献占比33%，成为最积极、最具竞争力的国际参与者。

然而，新华社也表示印度仿制药面临着不少棘手的问题。

首先是质量监管跟不上。印度药品管理总局只有2000名工作人员，却要监管全国超过1万家制药厂和100万家药店。2022年以来，已发生过多起和印度制造药品相关的死亡事件，迫使政府要求药企改革。但印度8500家中小制药企业中，超过60%资金短缺。

其次是国际上的知识产权压力。美国贸易代表办公室已经连续多年把印度列入侵犯知识产权的“优先观察国”名单，欧盟等市场也在提高进口药品的质量标准，这让印度药企的合规成本大大增加。

一场未可知的百亿收购，牵动的是全球医药产业的权力转移。而对中国消费者来说，未来货架上越来越多的印度药，既是平价医疗的新选择，也暗藏着质量与合规的考验。