机构配置需求支撑 30年期国债期货强势反弹

在配置需求支撑和外资流入的共同作用下，国债期货市场近日明显走强，超长端品种表现尤为突出。30年期国债期货主力合约大幅反弹，并创下开年以来新高，市场对人民币资产避险属性的关注度同步升温。

不过，多家机构提示，随着政策预期趋稳、前期逻辑逐步消化，债券市场短期内难以形成单边趋势，后续或更多以震荡运行、等待新的定价主线为主。

30年期国债期货强势反弹

1月21日，国债期货市场整体走强，其中超长端表现最为亮眼。30年期国债期货主力合约收报112.25元，单日上涨0.75%，一举扭转此前调整走势，并创下开年来新高。相比之下，中短端品种波动相对有限，10年期、5年期国债期货主力合约分别上涨0.03%、0.01%。

多位市场人士表示，本轮债市上涨并非缘于对短期政策利率调整的博弈，更多反映了中长期配置压力的集中释放。在政府债券供给相对有限的背景下，银行、保险等机构配置需求持续存在，优质资产欠配特征进一步显现，利率阶段性上行反而被视为加仓窗口。

“超长端国债期货的拉升，更像是机构抢先布局、提前消化未来潜在买盘力量的结果，是一种对中长期债券供需格局的抢跑式定价。”一位保险资管投资经理对上证报记者说。

国海证券固定收益首席分析师颜子琦在接受上证报记者采访时表示，政策端近期多次公开表态，实际上已为10年期国债收益率“框定”了相对稳健的运行区间，后续大幅下行的可能性有限。结合近期大型银行持续保持较大的买债规模，10年期国债收益率在1.85%附近或已接近“合意水平”。

在近期召开的国新办发布会上，央行副行长邹澜表示，债券市场运行平稳，10年期国债收益率稳定在1.8%至1.9%，资本市场信心提振、交投活跃，为实体经济融资提供了多元渠道。

人民币资产避险属性凸显

值得注意的是，近期人民币汇率走强，进一步提升了我国债券市场对境外资金的吸引力。多位机构人士认为，近期债市的走强并非完全由境内因素驱动，境外避险资金的持续流入也是重要支撑。

从外部环境看，开年以来全球金融市场波动明显加大。特别是最近几个交易日，美国、欧洲等主要经济体国债收益率出现较为明显的反弹，市场一度担忧海外利率上行可能通过比价效应对我国国债收益率形成牵引。

不过，机构普遍认为，这一影响相对有限。华创证券资管团队在研报中认为，海外市场波动反而可能强化“利率西升东落”的格局。在海外长端利率抬升、波动加大的背景下，中国利率中枢更可能呈现逐步寻顶、趋于稳定的特征。

更重要的是，人民币资产的避险属性正在被市场重新定价。华创证券认为，2020年以来的多次实践表明，当海外市场出现明显波动时，人民币资产往往伴随资金流入，中国资产在全球配置体系中的避险地位正逐步提升。

业内认为，在当前阶段，若海外市场波动继续放大，而国内宏观环境和金融市场保持相对平稳，从全球对比角度看，人民币资产有望成为阶段性避险选择。在缺乏显著利多因素的情况下，我国国债表现相对突出，其背后或正是外资在加速配置。

债市或延续震荡运行

债市后续走向仍面临多重因素博弈。多家机构认为，随着政策组合拳落地、资金面阶段性缓和，短期内货币政策进一步加码的概率下降，债券市场难以形成单边行情，整体或以震荡运行为主。

华西证券表示，随着地方债发行期限结构逐步明朗、股市慢涨信号逐渐清晰，以及结构性降息提前落地，前期支撑债市的供给、风险偏好和降息预期三条主线逻辑，阶段性影响或已告一段落。新的主线尚不明朗，市场或在震荡中等待新的叙事出现。

与此同时，股市表现成为影响债市的重要变量。中信建投证券发布的研报认为，尽管近期监管部门对股市上涨节奏有所引导，短期存在止盈需求，但本轮春季躁动行情尚未结束，债市的阶段性修复更适合快进快出，需警惕一季度收益率回升压力。

颜子琦表示，综合各方面因素判断，债市大概率仍将维持震荡格局，短期内或已见阶段性高点，出现趋势性行情的可能性不大。