华泰证券：美国12月通胀反弹幅度低于预期

来源：华泰睿思

核心观点

12月核心CPI环比增速不及预期，并未出现此前市场普遍预期的因政府关门影响消退所带来的明显反弹。12月核心CPI环比0.2%，较11月（较9月复合增速，下同）边际上行0.16pp，不及预期（彭博一致预期，下同）的0.3%，核心CPI同比持平于2.6%，符合预期；12月CPI环比0.3%，较11月边际上行0.21pp，CPI同比持平于2.7%，均符合预期。由于12月核心CPI环比不及预期，截至北京时间23点整，较数据公布前，联储降息预期持平于52bp，2y、10y美债收益率均下行2bp分别至3.53%、4.17%，美元指数基本持平于99，标普500期货先涨后跌基本持平。

从分项来看，此前预计受数据延迟收集影响而在11月偏低的服装、娱乐商品等分项反弹，但新车二手车降温拖累核心商品通胀；服务通胀整体反弹，特别是受政府关门影响较大的房租分项。具体来看，

半粘性通胀方面，受政府关门影响的分项有所反弹，新车二手车带来明显拖累。受数据延迟收集影响较大的商品中，服装、家具、娱乐商品等均有所回升，环比增速分别边际上升 0.95pp 、 0.42pp 、 0.37pp ，但 11-12 月环比增速均值仍处于偏低水平。新车二手车分项明显放缓， 12 月新车、二手车环比增速分别为 0.01% 、 -1.11% ，较 11 月的 0.21% 、 0.29% 明显放缓（由于新车二手车价格不是通过调查得到， 10 月数据并未缺失，此处使用 11 月单月环比）。

粘性通胀方面， 核心服务环比上行 0.21pp至0.29%，住房分项反弹相对明显，但联储关注的核心服务ex住房分项较为温和。住房分项回升 0.31pp 至 0.4% ，其中，政府关门影响较大的房租与等价租金分项分别回升 0.2pp 、 0.17pp 至 0.26% 、 0.31% ，而波动较大的学校住宿及酒店分项大幅回升 3.56pp 至 2.91% 。核心服务ex住房仅小幅反弹，环比增速边际上行 0.07pp 至 0.14% ，其中娱乐和运输服务有所反弹，特别是 11 月异常偏低的机票价格明显回升（上行 8.54pp 至 5.19% ），但教育通讯有所降温（下行 1.19pp 至 -0.83% ）。

非粘性通胀方面，能源通胀延续放缓，食品通胀有所回升。12月能源商品环比增速下行0.75pp至-0.39%，主要来自全球原油供给过剩和需求疲软导致的油价下跌；能源服务则边际升温0.25pp至0.98%。12月食品价格则升温0.68pp至0.71%。

往前看，关注企业在1-2月调价是否会带来短期通胀压力，我们仍维持联储1-5月暂缓降息的判断。正如我们在《美国政府关门如何影响CPI统计及读数？》（2025/12/23）中指出，延迟收集、特殊统计方式、异常波动等因素分别导致11月服装和娱乐商品、住房以及机票环比增速偏低，12月上述分项也出现一定回补，但除波动较大的机票外，回升幅度相对温和。考虑到关税税率上升幅度以及关税对通胀传导不及预期，我们近期下调了2026年美国CPI增速预测（核心CPI预测下调0.3pp至3.0%）（参见《再度上调2026年美国GDP增长预测》，2026/1/11）。往前看，考虑到就业市场存在改善趋势，且通胀仍高于2%，我们维持1-5月联储暂缓降息的基准判断，待新任联储主席上任后的今年下半年降息1-2次。

风险提示：关税对通胀影响超预期，美国企业年初调价超预期。

文章来源

本文摘自2026年1月14日发布的《美国12月通胀反弹幅度低于预期

胡李鹏 研究员PhDSAC No.S0570122120062 SFC No. BWA860

易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFCNo.AMH263

赵文瑄 联系人 SAC No. S0570124030017

本文源自：券商研报精选