沪锡站上33万大关，再创年内新高，谁是背后的推手？

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

01

行情走势

12月12日，国内期货市场沪锡主力合约领涨，截至下午收盘报涨4.54%，盘中最高冲抵338800元/吨，刷新年内高点，收盘报333000元/吨。今年以来锡价数次快速上行，国内现货价格于11月底突破30万元大关，LME锡现货价格也于12月4日突破4万美元。

LME于最新公布的数据显示，其当日库存大幅增加605吨（日增幅19.8%）至3,655吨，为自3月底以来的新高。其中香港仓库库存变动最大，增加了475吨。而上周五（12月5日）上期所公布的数据显示，当周锡库存环比增加506吨（8.0%），至6,865吨，为两个月新高。

02

新高背后的两大关注点

中粮期货点评：

11月28日，刚果（金）一营地遭到袭击，造成22人死亡，市场传言M23武装阻断刚果（金）Bisie锡矿的运输路线使得该矿生产中断，然而该消息并不符实，该座矿山生产并未中断，但武装冲突的升级使得市场担忧潜在供应风险，锡价随之大幅上涨。

12月5日，刚果（金）和卢旺达两国总统正式签署和平协议，以期结束长达30年的冲突，锡价随之小幅回调。然而截至目前，南基伍省多地武装冲突仍在升级，这对本就紧缺的锡矿来说无疑是雪上加霜。

中粮期货点评：

截至目前，内外盘锡价持仓快速回升并处于历史同期最高水平，沪锡持仓量由上月7万手快速增仓至超10万手，LME锡投资基金净持仓由4000手上升至超5000手，多头持仓占比约20%，空头持仓占比为2%，锡价随之创下年内新高；

今年以来，锡价与铜价的走势相关性达到近十年来最高，其基本面与铜拥有类似的叙事，即供应结构性短缺的逻辑持续，需求端短期有韧性、中长期存在AI消费概念，使其成为国内外资金更为青睐的标的。（观点来源：中粮期货研究中心）

03

基本面的叙事

供给端：进口回升、生产趋稳，但原料制约仍存

根据海关数据，10月国内锡矿进口量环比显著回升33.49%，达到1.16万吨（折合约5050金属吨），相比9月增加近1500金属吨。这主要得益于自刚果（金）等国的进口量增加，使整体矿端紧张情况略有缓和。不过，进口量同比仍下降22.54%，1-10月累计进口量也同比减少26.23%，反映长期供应仍偏紧。此外，10月锡锭进口量仅为526吨，环比大幅下降58.55%，同比降幅更达82.72%，说明海外精炼锡流入有限。

国内生产方面，11月精锡产量与上月预期相近，整体呈现“高位持稳”态势。云南地区因大型冶炼厂检修结束，生产逐步恢复，开工率保持稳定；而江西地区则因年底废锡供应显著不足，导致精锡产量持续处于低位。整体来看，虽然生产活动从检修中恢复，但在原料供应瓶颈和下游“恐高”情绪的双重影响下，预计短期开工率难以明显提升。

需求端：半导体与AI支撑部分需求，传统电子仍显疲软

需求侧呈现结构性分化。半导体行业维持景气，带动锡焊料整体开工率保持平稳。11月样本企业锡焊料产量环比微增0.95%，开工率小幅上升0.69%。

分区域看，华南地区表现更具韧性，开工率整体稳定。这主要得益于其产业链更深度融入新能源汽车、AI服务器等增长较快的新兴领域，订单相对充足，中小型企业灵活调整的能力也较强。相比之下，华东地区锡焊料企业压力较大，因其客户更多集中于传统消费电子和家电领域。11月以来，这些行业复苏缓慢，“旺季不旺”特征明显，导致企业接单情绪偏弱、开工积极性下降。

总体而言，当前锡市呈现“供应边际改善、需求结构分化”的格局。矿端进口回升缓解部分紧张，但原料限制仍制约产量大幅提升；需求端则依赖半导体、新能源等板块支撑，传统电子领域复苏仍需时间。

05

市场观点

中粮期货表示：近两年来锡的宏观金融属性逐渐增强，全年锡价呈震荡上行走势，运行中枢不断抬升，使得其价格一定程度上脱离其基本面运行，主要因AI技术大力发展使得其长期存在新增需求驱动，成为国内外资金的优选标的。短期供应偏紧支撑锡价呈易涨难跌走势，但在前期利多交易相对充分下，消费持续疲弱或阶段性限制其上方空间，同时在流动性宽松的大背景下，仍需警惕海外宏观预期反转的风险，预计短期锡价运行区间为沪锡[290000,360000]元/吨，伦锡[36000,45000]美元/吨。

紫金天风期货表示，近期沪锡市场呈现震荡偏强格局，高位运行过程中今日盘中呈现放量长阳，再次刷新前期高位。具体来看，近期沪锡基本面存在边际改善的特征，供应端缅甸佤邦地区矿业政策仍未明朗，当地锡矿库存持续消耗，但国内精炼锡产量在加工费走高刺激下保持稳定。需求端电子行业出现回暖迹象，光伏焊带需求保持强劲。库存方面，LME库存持续下降至近三年低位，海外现货资源存在供给压力。成本支撑方面，锡精矿加工费维持高位，冶炼利润尚可。宏观层面，美元指数高位回落及半导体周期复苏预期为锡价提供支撑。

综合而言近期在供应扰动主导下，锡价震荡偏强，交易者谨慎追涨，可考虑逢低布局多头。后续关注缅甸矿进口恢复情况以及半导体行业补库节奏。

金瑞期货指出，刚果局势扰动持续升级，锡价强势突破年内新高。12月12日，沪锡主力合约盘中涨至333000元/吨，涨幅4.54%，强势突破新高。核心驱动源于刚果（金）冲突升级，加剧全球矿端供应收紧预期，叠加美联储鸽派信号提振宏观情绪推升价格。

基本面上看，矿端供应紧张格局持续；消费短期来看表现疲软，高价背景下企业仅以刚需备货为主，但AI、新能源汽车等新兴需求存在向好预期，为市场提供长期支撑。

展望后市，刚果局势扰动持续，矿端原料供应紧张的核心格局未改，锡价短期易涨难跌，预计将延续高位震荡的运行格局。后续需重点关注刚果矿端局势的实质性进展、缅甸与印尼等供应增量释放以及宏观变化。

上海中期期货指出，今日沪锡2601合约增仓上行，收盘价333000元/吨，涨幅4.54%。供应端，海外锡矿供应稳定性不足，刚果（金）东部、尼日利亚局势动荡，缅甸佤邦锡矿复产节奏偏慢，我国1-10月锡矿进口累计同比下降26%。冶炼厂受原料紧张限制，锡锭产量增长有限。需求端，消费电子、家电市场处于淡季，叠加锡价走高对消费抑制明显，AI和光伏对锡消费带动有限，难以弥补传统领域消费下滑带来的缺口。

综合来看，锡市场需求呈现淡季特征，但供应扰动较多，加上美国首申数据疲软，美元走弱提振金属价格，预计锡价大概率维持偏强走势。后续关注地缘局势、缅甸复产节奏等因素对价格的影响。

混沌天成期货表示，供应端，2026年全球精锡供应预计可达37.7万吨，同比+7.1%，增量主要来自佤邦禁矿放开后带来的恢复性增加，不可避免的是海外矿端扰动将持续存在：

1、刚果金虽签订和平协议但战火并未停歇，我们认为武装力量和矿产利益两大问题悬而未决的情况下和平协议约束力有限；

2、尼日利亚进入安全紧急状态，并提议暂停北部采矿六个月，我们认为暂停采矿会催生更多就业和犯罪问题，可行性不高。

需求端，随着AI快速发展，带动算力提升和消费电子升级换代，能源绿色转型下光伏和新能源汽车行业维持高增，预计带动2026/2027年锡需求增加1.2/1.1万吨，2026年全球锡需求预计同比+3.1%至39.6万吨。

平衡推演来看，2026年全球锡供需存在缺口，关注的核心是海外矿端扰动和需求的验证，沪锡指数运行区间预计为30-40万元/吨。

节奏上，我们认为2026年全球处于货币转宽的降息周期背景下，涨跌节奏主要基于需求的验证和供应端是否出现扰动，存在较大不可预见性，逢低做多是全年的主基调。