2000亿 VS 400亿！垃圾清洁焚烧双巨头叩门A股，环保赛道迎来“巨无霸”时代

2025年，中国垃圾清洁焚烧发电行业迎来价值重估与资本整合的关键年份。随着“环保污名”褪去，行业获得舆论与资本市场的双重正向关注，催生了重大并购与上市计划。

行业龙头 “光大环境”（全球处理规模第一，总资产近2000亿港元）与资深技术领军企业 “康恒环境”（总资产近400亿人民币）相继计划登陆境内A股市场。二者体量巨大、技术领先，一旦成功上市，将重塑A股环保板块格局，与已完成百亿并购的瀚蓝环境共同形成“三巨头”鼎立之势。

2025年末，这个隐秘而庞大的赛道迎来“大地震”。
一个资产近 两千亿，另一个近 四百亿，全球和中国本土的垃圾焚烧巨头正同时敲响A股大门，一场关乎绿色产业未来格局的资本巨变即将上演。

从“邻避”设施到资本宠儿

垃圾清洁焚烧迎来价值重估元年

今年是中国垃圾清洁焚烧发电行业扬眉吐气的一年，几十年的“环保污名”帽子被摘帽了，网络舆论首次以高流量状态，正面传播垃圾清洁焚烧在中国环境治理进程中的积极作用，这也引来了资本市场对垃圾清洁焚烧发电行业的高度关注。
这也推动了若干重大投资的进展，瀚蓝环境成功耗资百亿并购粤丰环保，体量跃升至国内A股同行排名第一，更是激起资本市场推动同类企业，进行资产整合的行动。

两千亿光大与四百亿康恒
A股即将迎来行业“定海神针”

全球垃圾清洁焚烧发电体量最大的光大环境，官宣准备登陆国内A股；全国体量排名第三的康恒环境，作为产业投资人参与上市公司中装建设的重整。一个资产总额近两千亿港元，另一个总资产则接近400亿人民币，中国资本市场再度被“变废为宝”的概念席卷。

根据光大环境《2025 年度第一期绿色中期票据（碳中和债）募集说明书》披露的数据显示（来自全国银行间同业拆借相关票据发行公示信息）。
截至 2024 年 6 月末，光大环境业务布局已拓展至国内 26 个省（市）、自治区和特别行政区，遍及 227 个市县区，海外市场布局德国、波兰、越南及毛里求斯，落实环保项目总数达 600 个，涉及总投资约人民币 1,622.72 亿元，集团资产总额达到1894亿港币，预计很快将突破两千亿。
其中垃圾清洁焚烧项目，分别集中在环保能源板块和光大绿色环保板块，垃圾清洁焚烧项目总数与日处理总量，均已达到全球首位。
环保能源板块拥有的垃圾清洁焚烧发电项目，截至2024年上半年，共建成运营153个项目。
同时，截至 2024 年上半年末，环保能源业务板块共落实投资项目 281 个（包括垃圾焚烧清洁发电、餐厨垃圾以及其他涉生活垃圾末端项目），总投资约人民币 983.24 亿元。
2024 年上半年，环保能源垃圾发电项目平均每吨入炉垃圾发电量约 446 千瓦时，综合厂用电率约 15%，项目设计规模（含 O&M 处理规模），为年处理生活垃圾 53,782,750 吨、年上网电量 18,324,620,700 千瓦时、年处理餐厨及厨余垃圾 3,169,295 吨、年供应蒸汽 1,910,832 吨。
2024上半年、2023年、2022年至2021年，光大环境环保能源业务板块，经调整的除利息、税项、折旧及摊销前盈利率（EBITDA利润率），分别为47.29%、51.96% 、40.82% 和30.57%。

光大环境另一部分垃圾清洁焚烧项目，集中在光大绿色环保，有意思的是，该板块采取独特的生物质及垃圾发电一体化项目，旨在整合生物质及垃圾发电系统构建生物质及垃圾发电一体化设施。
2024 年 1-6 月，光大绿色环保运营及完工的生物质综合利用项目共 53 个，提供上网电量约 3,176,136 兆瓦时，较 2023 年同期增加 4%；处理生物质原材料约 3,883,000 吨及生活垃圾约 2,057,000 吨，；2024 年 1-6 月，光大绿色环保板块，蒸汽供应量约 1328000 吨，是目前清气团统计数据中，涉垃圾清洁焚烧集团企业，整体供蒸汽量排名第一的。

康恒环境参与重整，有望问鼎三甲

康恒环境，是以垃圾焚烧发电设备的产销为起点和基础纵向延伸的资深垃圾焚烧发电全能型企业，近期作为产业投资人参与上市公司中装建设的重整。

根据《上海康恒环境股份有限公司 2025 年度第二期绿色科技创新债券（乡村振兴）募集说明书》披露的数据显示（来自全国银行间同业拆借相关票据发行公示信息）。
截至 2025 年 6 月末，康恒控股 42个已运营的垃圾焚烧项目，垃圾处理能力合计为 43,7255 吨/日（含试运行），30 个垃圾焚烧参股项目，垃圾处理能力合计 39,516 吨/日，旗下可控的垃圾日处理能力超过8万吨。
2022 年度、2023 年度、 2024 年度以及2025年上半年，康恒环境营业收入分别为 858,092.81 万元、893,563.22 万元、830,028.42 万元及 333,386.73 万元。营业毛利率分别为35.12%、35.53%、37.77%、44.04%。上网电量分别为455,953.80万千瓦时、504,602.94万千瓦时、 563,765.97万千瓦时、309,332.78万千瓦时。
康恒自成立至今一直致力于垃圾处理及发电成套设备以及相关项目运营的技术创新，是行业内技术表现综合实力最好的企业之一，在焚烧设备及自动化控制、渗滤液处理、烟气净化、飞灰处理等方面均处于行业领先地位，并掌握了相关核心技术。
通过持续不断的技术研发和储备，截至 2025 年 6 月末，公司授权且有效专利 331 项，其中发明专利 60项。实现全国首台 1000 吨/日超高压中温锅炉在旗下三河项目应用。

康恒环境报告期内，资产总额已达到3,961,548.51万元，预计未来将突破400亿元人民币。

清气团预计，如果光大环境与康恒环境，均能在近年内顺利登陆A股，将分别成为国内上市企业中，垃圾清洁焚烧行业处理规模排名第一和第三的集团企业。

“idc+垃圾焚烧”适配项目

两家企业潜力雄厚

在清气团搭建的 “ IDC+ 垃圾焚烧”适配模型数据库中，光大环境拥有适配“IDC+垃圾焚烧”优质项目最多的头部品牌集团，康恒也名列前三甲。

2024年度垃圾焚烧发电厂盈亏线风险数据研究中，光大环境有71个项目保持了不少于8000小时运营时间，处于满负荷甚至超负荷运转状态，是典型的现金奶牛项目，占光大环境现有项目62%。在全行业中，光大环境的满负荷运营水平，处于行业前列。

同时，光大环境在2024年，有83个项目，五项污染物年度排放均值，优于欧盟2010标准，也是全行业中拥有达到欧盟标准项目数量最多的领军企业。

康恒环境拥有适配“IDC+垃圾焚烧”优质项目共计22个，是排名前三甲的头部品牌集团。

2024年度垃圾焚烧发电厂盈亏线风险数据研究中， 康恒 环境有41个项目保持了不少于8000小时运营时间，处于满负荷甚至超负荷运转状态，是典型的现金奶牛项目，处于行业前列。

同时， 康恒 环境在2024年，有23个项目，五项污染物年度排放均值，优于欧盟2010标准，也是全行业中拥有达到欧盟标准项目数量，排名前三甲的领军企业。

备注：本文数据基本来自全国银行间同业拆借相关票据发行公示信息

文 | 首席垃圾焚烧分析师 晏磊

编辑 | 晨雨

图片|数据 清气团整理

本文系【清气团|固废展望】原创内容

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