古茗的老板玩了一手好资本

作者| 艾青山

编辑| 刘渔

才登陆资本市场不久的古茗，最近决定大手笔分红了。

最近，古茗发布的公告显示，拟派发每股0.93港元的特别股息，总额约22.12亿港元。

古茗此前于2025年2月在港交所上市，距今仅九个月，而夸张的是，此次分红金额已超过其IPO净募资额（约17.2亿港元），且全部股息无需缴纳预扣税。

根据股权结构，古茗公司的四大创始人——王云安、戚侠、阮修迪和潘萍萍通过境外设立的家族信托合计持有72.78%股份，预计将获得约16.1亿港元。

古茗的财务表现其实还不错，公司2025年上半年财报显示，营收为56.63亿元，同比增长41.2%；净利润16.3亿元，净利润率28.72%，在已上市的新茶饮企业中处于领先水平。

相比之下，同期蜜雪冰城净利润率为18.27%，茶百道和霸王茶姬分别为13.3%与11.2%，奈雪的茶继续亏损。

显然，古茗的高利润率，主要来自对加盟商的供应链收入。上半年，古茗商品及设备销售收入为44.96亿元，占总营收79.4%；加盟管理服务收入11.59亿元，直营门店收入仅780万元。

这意味着，古茗的核心客户并非终端消费者，而是加盟门店，当然了，加盟模式的新茶饮企业基本也都是如此操作。

不过，尽管账面利润可观，但古茗经营性现金流与净利润存在明显差异。

招股书披露，2021至2023年，古茗收现比（经营活动现金流入/营业收入）约为23%。同期经营现金流中，部分来源于金融负债公允价值变动。2021年，该科目占经营现金流比重达69.3%，2022年和2023年分别为33.5%和15.7%。

到了2024年底，古茗新增74.45亿元计入损益的金融资产，推动权益储备首次超过20亿元，恰好满足其招股书中设定的特别股息门槛。

古茗强调，此次分红未使用IPO募集资金。但可用于分红的资金，相当一部分并非来自持续经营产生的现金，而是金融资产估值的变动。

从门店经营来看，窄门餐眼数据显示，截至2025年6月底，古茗门店总数约1.12万家，仅次于蜜雪冰城（5.3万家），在新茶饮品牌中排名第二。

古茗在2025年上半年新增门店1663家，算下来日均新开约9.2家。但高速扩张的背后，加盟商流失问题也同时存在。

数据显示，2024年古茗退出加盟商871家，退出率17.9%；关闭门店674家，闭店率6.8%。2025年上半年，退出加盟商331家，退出率降至5.63%，但单个加盟商平均运营门店数已从2023年的3.1家下降至1.9家，显示老加盟商扩张意愿减弱。

高闭店率应该与门店密度过高有关，窄门餐眼数据显示，在五线城市，古茗300米范围内出现另一家同品牌门店的概率为25.7%；四线及以下城市普遍超过18%。

这种高密度布局虽有助于快速覆盖市场，但显然也会导致同品牌门店之间客流与销售额相互分流，同时，市场竞争的加剧，也会进一步加大单店的经营压力。

为稳定加盟体系，古茗自2025年初调整政策：新加盟商可分期支付设备费用，亏损门店可延期缴纳加盟费；老加盟商开新店则减免加盟费及部分服务费。但此类措施主要缓解短期经营压力，难以解决区域市场饱和带来的长期盈利挑战。

值得注意的是，古茗在上市前已进行一次17.4亿元的分红。加上此次22亿港元派息，2025年分红总额接近40亿元。

而据财报数据，2024年全年净利润为10.96亿元，2025年上半年为16.3亿元，一年半累计归母净利润约31亿元。也就是说，分红总额已超过同期利润总和。

不管怎么说，古茗的上市与分红，应该已经把老板们的财富能量提高了不少。

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