黄金陷入“薛定谔的牛市”：既避险又不涨，它到底听谁的？

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　　文章来源：汇通财经

　　11月18日，星期二。当前全球金融市场情绪整体趋于谨慎，风险资产普遍承压，市场波动重心再度向避险逻辑倾斜。现货黄金在经历亚洲时段的短暂下探后企稳回升，目前北美时段交投于4033.23美元附近，显示出一定韧性。当日市场主线围绕宏观政策预期的摇摆与全球经济前景的不确定性展开，美元指数延续小幅走强态势，对贵金属形成阶段性压制。

　　与此同时，全球股市持续回调，尤其是科技板块估值调整压力加剧，带动避险需求温和升温。在此背景下，黄金作为传统避险资产的角色再度受到关注，但受制于美联储政策路径尚未明朗，价格上行动能仍显不足。

　　市场对主要经济体货币政策走向的关注度显著上升，其中美联储内部关于未来利率决策的分歧成为影响美元与黄金走势的核心变量之一。近期公布的美国就业数据呈现复杂信号：一方面，上周公布的初请失业金人数升至23.2万，续请人数攀升至195.7万，反映出劳动力市场确有降温迹象；另一方面，工业生产与工厂订单等指标仍展现出一定的经济韧性。这种结构性分化使得美联储官员表态出现明显背离。联储理事克里斯托弗·沃勒明确表达了对劳动力市场趋弱的担忧，认为当前货币政策已具限制性，并支持在12月议息会议上实施25个基点的降息，以提供“额外保险”。然而，此前已有数位联储官员公开强调通胀粘性仍存，主张维持高利率更长时间。这一政策立场的分裂，导致市场对12月降息概率的定价不断修正。根据利率期货工具显示，目前市场对12月降息的预期概率已从一周前的66.9%回落至46.6%，表明交易员正逐步消化“更高更久”利率的可能性。在此背景下，美元指数连续三日上涨，最新报于99.55附近，对包括黄金在内的以美元计价商品构成压力。

　　与此同时，全球金融市场的风险偏好明显收缩。美股科技板块因人工智能相关企业估值过高引发担忧，尤其在英伟达财报即将公布前夕，市场情绪尤为敏感，抛售行为从华尔街蔓延至亚太与欧洲市场。股票市场的集体回调促使交易员重新配置资产，部分资金流入债券与黄金等防御性资产。尽管如此，黄金并未出现大幅拉升，反映出市场仍处于观望状态。这背后的原因在于，当前的避险情绪更多由市场技术性调整与估值修正驱动，而非系统性经济危机或地缘冲突升级。因此，黄金的避险买盘缺乏持续性和规模性支撑。此外，美债实际收益率仍处于相对高位，持有无息资产的机会成本依然存在，这也抑制了黄金的吸引力。综合来看，当前宏观环境呈现出“增长放缓但未失速、通胀缓和但未达标、政策分歧加大”的特征，导致大类资产定价陷入多空拉锯状态。

　　市场表现

　　现货黄金在本周初表现出典型的震荡整理格局。亚市早盘一度跌至3998美元的日内低点，逼近4000美元心理关口，显示出空头力量的短期主导。但随着欧美市场陆续开盘，避险买盘逐步介入，金价得以收复失地并稳定在4030美元上方。这一走势反映出，在关键支撑区域附近，市场存在较强的承接意愿。技术结构上，金价自前期高点回落后进入区间盘整阶段，短期均线系统趋于收敛，MACD指标接近零轴，暗示方向选择临近。成交量方面，近期黄金现货交易量未见显著放大，期货市场持仓变化亦较为平稳，说明多数机构交易员仍在等待更清晰的宏观信号。资金流向数据显示，部分ETF持仓出现小幅增持，但整体增量有限，反映长期配置型资金尚未大规模入场。

　　与其他大宗商品相比，黄金的表现呈现出相对独立性。能源类商品受中东地缘局势扰动，油价维持高位震荡；工业金属则继续承压，铜价因全球制造业复苏乏力而走势疲软。这种“能源坚挺、工业金属疲弱、贵金属胶着”的格局，折射出市场对全球经济增长的分歧判断——即能源供给受限带来的成本推动效应与终端需求不足之间的矛盾。相比之下，黄金更多受到实际利率与美元走势的驱动，其金融属性强于商品属性。因此，在美联储政策路径未明、美债收益率波动加剧的环境下，黄金难以走出单边行情。值得注意的是，其他避险资产如瑞郎与日元也出现不同程度升值，表明全球资本正在重新评估风险敞口，但美元因其流动性优势仍保持强势，进一步压缩了黄金的上涨空间。

　　展望后续市场

　　黄金价格的走向仍将高度依赖于美国宏观经济数据的演变与美联储政策预期的再平衡。本周四即将公布的9月非农就业报告将成为关键节点。若数据显示就业市场加速恶化，可能强化沃勒等官员的降息主张，从而提振黄金多头信心；反之，若数据展现韧性，则将进一步巩固“更高更久”的利率预期，施压金价。此外，本周还将陆续发布ADP就业变化四周均值、工业生产及工厂订单等数据，虽影响力不及非农，但仍可能引发短期波动。与此同时，多位美联储官员将发表讲话，其言论措辞的变化或将提供政策倾向的边际线索。从更长期视角看，随着全球经济增长不确定性上升，央行购金需求仍具备支撑基础。近年来多国央行持续增持黄金储备的趋势未改，这一结构性需求为金价提供了底部支撑，但在交易层面尚不足以驱动趋势性上涨。

　　总体而言，当前现货黄金市场正处于一个多空因素交织的平衡阶段。一方面，全球股市回调与政策宽松预期为金价提供底部支撑；另一方面，美元走强与降息预期降温又形成上行阻力。交易员普遍采取观望策略，等待关键数据出炉以重新评估仓位布局。在此环境下，黄金更可能维持区间震荡格局，而非突破方向。