【公司】中国中免业绩筑底，海南新政激活增长预期

免税巨头在行业寒冬中悄然筑底，政策东风与经营优化正为新一轮复苏积蓄能量。

今年11月1日起实施的海南离岛免税新政，正在为疲软已久的市场注入一剂强心针。

据花旗研究报告，政策实施后首周（11月1-7日），海南离岛免税销售额同比增长34.86%至5.06亿元人民币，购物人次同比转正，增长3.37%，人均消费更是大幅增长30.5%。

在经历了近两年的业绩下滑后，中国中免（601888.SH/01880.HK）作为全球最大的旅游零售商，正迎来多重积极信号的共振。

PART 01

业绩触底：收入降幅收窄，经营逐步筑底

中国中免的业绩仍在下降，但已有触底迹象。

根据公司财报，2025年前三季度，中国中免实现营业收入398.6亿元，同比下滑7.3%；归母净利润30.52亿元，同比下滑22.1%。

单季度来看，业绩改善趋势更为明显。第三季度公司实现营业收入117.1亿元，同比仅下滑0.4%，较之前的大幅下滑显著收窄。

海南离岛免税销售复苏是关键信号。据海口海关数据，25Q3海南离岛免税销售额达54.0亿元，同比下滑2.6%，而9月销售额达17.3亿元，同比增长3.4%，实现了近18个月来的首次正增长。

中国银河证券分析指出，Q2离岛免税降幅已逐步收窄，公司经营正在逐步筑底。购物人数虽然仍在下降，但被客单价提升所抵消，显示消费力仍在。

PART 02

政策助力：免税新政出台，激活消费潜力

11月1日正式实施的海南离岛免税新政，为中国中免的复苏增添了新动力。

新政将离岛免税商品由45大类扩大至47大类，新增宠物用品和可随身携带的乐器两类商品。

同时，政策允许服装服饰、鞋帽、陶瓷制品等国产品牌进入离岛免税店销售，并享受退（免）增值税、消费税的优惠。

更重要的是，新政允许离境旅客享受离岛免税政策，扩大政策享惠面，推动海南自由贸易港建设。

花旗分析认为，中国中免可能会受益于海南的增长前景，尤其是海南自由贸易港将于今年12月18日正式启动封关运作。

封关运作后，海南自贸港的零关税、低税率政策将全面落实，有望吸引更多消费人流。

PART 03

战略转型：多元布局与国潮出海

面对市场环境变化，中国中免正积极推动战略转型，开拓新的增长点。

公司在市内免税店领域持续扩张，深圳、广州和成都三地的市内免税店全新开业，均采用“免税+有税”的双轨经营模式。

同时，公司正积极推动“国潮出海”战略。2024年，公司引入90余个国产品牌，全渠道国货潮品销售总额录得大幅增长。

中免集团厦门市内免税店的开业，更是彰显了“免税基因×国潮出海”双模式运营策略。

公司还结合自身海外渠道布局，不断整合优势资源，助力国潮出海，在香港、澳门、新加坡、日本等地取得突破进展。

公司在三亚国际免税城三期项目等工程均持续、稳步推进，为未来发展奠定基础。

PART 04

盈利挑战：毛利率承压，分红稳定信心

尽管营收逐步回暖，但中国中免的盈利能力仍面临挑战。

2025年上半年，公司毛利率为32.8%，同比下降0.7个百分点。其中Q2毛利率32.5%，同比下降1.4个百分点。

第三季度公司毛利率为32.0%，同比基本持平，但若剔除手机国补政策带来的低毛利电子产品销售翻倍的影响后，毛利率实际提升约0.5个百分点。

市场地位的稳固是公司长期价值的基础。1H25公司于海南实现收入150亿元，在行业下行阶段，整体市场份额同比仍实现近1%的提升。

为增强投资者信心，公司首次实施中期分红，拟每10股派发现金红利2.5元（含税），合计5.17亿元，占前三季度归母净利润的16.95%。

PART 05

机构观点：分歧明显，长期价值可期

对于中国中免的未来，机构观点出现明显分歧。

花旗予以公司A股“买入”评级，目标价71元人民币。高盛则将中国中免H股目标价由46.2港元上调至51.3港元，但维持“中性”评级。

而汇研最新报告则将中国中免A股和H股评级均由“持有”上调至“买入”，A股目标价大幅上调至106.9元人民币，H股目标价升至97港元。

汇研表示，一系列政策显示2026年国内免税市场的增长前景更加强劲，预测中国中免2026年营业收入按年增长11%。

高盛则指出，中国中免已从单纯向品牌采购商品的免税营运商，逐步转向提供零售空间的平台营运商，这一转型将有助于应对未来竞争。

市场对中国中免的价值判断存在明显分歧。看空者关注其短期业绩压力，而看多者则着眼于海南封关与政策红利带来的长期潜力。

随着海南自由贸易港12月封关运作临近，中国中免在海南的市场份额已悄然提升。

汇研报告指出，在国家一系列政策支持下，中国中免2026年净利预测有望上调11%，营收预计增长11%。

中国中免正站在业绩拐点与政策红利的历史交汇处。

免责声明：本文基于公开资料整理，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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