翰森制药，如何跨越“三重门”？

今年的医药圈，盛产富豪。

10月28日，2025胡润百富榜出炉，翰森制药（3692.HK）董事局主席、CEO钟慧娟以1410亿元的身价，首次问鼎中国女首富。

钟慧娟现年64岁，与恒瑞医药创始人孙飘扬，被并称为“中国最牛医药夫妻档”。

今年以来，不少创新药企迎来估值修复。钟慧娟所执掌的翰森制药，年内股价累计涨幅已超100%。截至11月14日收盘，翰森制药收报39.34港元/股，最新市值2382亿港元。

目前，钟慧娟的身价已经超过孙飘扬，在2025胡润百富榜中，孙飘扬身价为1000亿元。

走出“罗生门”：绝不是恒瑞的“附属品”

翰森制药的早期成长始终伴随着质疑。

1995年，孙飘扬与合伙人岑均达共同创立豪森药业，这也是翰森制药的前身。彼时，孙飘扬正忙于连云港制药厂（恒瑞医药前身）的改制工作。

股改本质就是一场博弈。因此，豪森药业最初的定位，也被视为其在体制内束缚下寻求突破的一种退路。

事实上，早期的豪森药业与恒瑞医药在产品研发、发展路径、销售渠道等方面存在千丝万缕的联系。比如，两者都是以仿制药起家，都布局了抗肿瘤药、精神类药物领域等。

不过，孙飘扬并没有直接参与豪森药业的管理，而是交由妻子钟慧娟主导。1997年，豪森拳头产品、抗生素药“美丰”投入市场，当年实现收入3000万元。2003年，公司成为全国医药百强企业。

2008年，孙飘扬曾在接受采访时直言：“豪森肯定会（被）并购过来”。但在钟慧娟眼中，翰森制药的光环，并非丈夫成功的副产品。

随后，钟慧娟着力清理豪森的股权，并通过重组，陆续引入高瓴资本等机构投资人，使江苏豪森变成了翰森制药间接全资附属公司，为独立上市铺平道路。

2019年6月，翰森制药正式登陆港交所，首日市值突破千亿港元。钟慧娟“恒瑞老板娘”、“孙飘扬妻子”的标签终于逐渐淡化。

值得一提的是，今年5月，恒瑞医药正式登陆港交所，实现“A+H”两地上市，夫妻两人成功“会师”港股。

走进“旋转门”：从高仿到创新的华丽转身

无论是恒瑞还是豪森，早期的成功都以“抢仿”能力出名。如上文所述，让豪森声名大噪的“美丰”就是对头孢氨苄片新剂型的仿制。

就在翰森制药上市同年，国家集采正式启动。这场被称为“灵魂砍价”的改革，彻底颠覆了中国仿制药的盈利模式。

2019年9月，翰森制药的核心产品奥氮平片和甲磺酸伊马替尼片在“4+7”集采扩围中被迫降价中标，普来乐则直接失标。

2020年，翰森制药营收增速不足1%，2022年更出现自2016年以来首次营收净利润双降。

随着仿制药黄金时代的终结，转型创新成为一种战略必需。

事实上，钟慧娟早已悄然布局转型。2014年，翰森自主研发的首个1.1类新药迈灵达获批上市，成为全球40年来首个硝基咪唑类抗厌氧菌创新药。

此后十多年间，钟慧娟带领团队，先后研发出抗生素类、抗肿瘤类、精神类、内分泌类、消化系统类等国家级新药30多种。

2024年，翰森制药营业收入、归母净利润均实现同比双位数增长。2025年上半年，公司增长势头依旧强劲。其中，上半年创新药与合作产品销售收入约61.45亿元，占总收入比例约为82.7%；按治疗领域来看，抗肿瘤收入45.3亿元，占比60.9%，优势稳固。

据悉，在抗肿瘤领域，翰森制药已经建立了多个商业化产品+丰富临床管线的产品组合。肺癌领域形成以阿美替尼为基石、多种联合疗法全面覆盖非小细胞肺癌患者的1线、2线及2线+治疗方案组合。公司的三代EGFR TKI阿美替尼是当前肿瘤板块的核心产品，自获批以来市场份额不断上升，是公司创新药增长的核心驱动力。

近年来，翰森制药研发投入呈现明显增长趋势。2024年，公司研发投入占营收比重超22%。今年上半年，翰森制药的研发投入14.41亿元，同比增长20.4%。

目前，翰森制药分别在上海、连云港、常州及美国马里兰州设立四个研发中心，共有专业研发人员超过1800名，正在推进超过70项创新药临床试验，分属40余个候选创新药。

走向“凯旋门”：斩获多个海外大单

和海外MNCs的授权合作，是对翰森制药新药研发实力最好的证明。

10月17日，翰森制药宣布，将其在研的CDH17靶向抗体偶联药物（ADC）HS-20110在大中华区以外的全球权益授权给罗氏。

根据协议，罗氏将向翰森制药支付8000万美元预付款，以及最高可达14.5亿美元的临床开发、注册及销售里程碑金额，另加基于未来净销售额的一定比例分层销售提成。

资料显示，CDH17因在胃癌、结直肠癌等高发消化道肿瘤中特异性高表达，正在成为继HER2、Claudin18.2之后又一个ADC热门靶点。

据悉，全球范围内有10款CDH17ADC处于临床阶段，而翰森制药的HS-20110是第一款也是目前唯一一款与MNC达成许可协议的CDH17ADC。

这不是翰森制药首次获得海外大单。

今年6月，公司将GLP-1/GIP受体激动剂海外权益授予再生元，首付款8000万美元，里程碑19.3亿美元。目前，全球仅1款同靶点药物获批，为礼来的替尔泊肽，该药2024年全球销售额超过115亿美元。

2024年12月，公司将一款口服GLP-1全球权益授予默沙东，首付款1.12亿美元，里程碑19亿美元。

2023年10月及12月，翰森制药先后公告称，分别以最高17.1亿美元、15.7亿美元的交易额，将HS-20089(B7-H4 ADC)、HS-20093(B7-H3 ADC)的海外许可独家授予葛兰素史克，且双方将共建联合研发团队，共享全球临床试验数据。

在行业人士看来，翰森并不仅仅通过“对外许可”获得财务回报和大厂背书，更重要的是，可以通过和MNC的合作，实现国内研发和国际研发相互支持，从而促进全球同步研发。

翰森制药的崛起之路，不只是一家药企的发展史，更是一部中国创新药产业的缩影。回望三十年成长轨迹，它在仿制时代前瞻布局创新，在创新时代稳步拓展全球化。面对风云变幻的医药市场，翰森制药通过内生性的技术创新，一步步完成了从被动适应规则到主动参与塑造的转变。