从A股到港股，海辰储能IPO存在怎样的阻碍？

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投资时间网、标点财经研究员 李路

随着全球新能源渗透率持续提升，储能作为电力系统“稳定器”与“调节器”的核心价值愈发凸显，市场需求迎来爆发式增长。2025年前三季度，多家涉储企业业绩表现亮眼，当前也成为储能企业上市的一个好时机。

三年跻身全球前三的储能独角兽——厦门海辰储能科技股份有限公司（下称海辰储能）近日也再次递表港交所，这是该公司第二次向港交所递交申请材料。

2023年，该公司曾携手华泰证券在厦门证监局完成IPO辅导备案，计划登陆A股市场，但未有下文。2025年3月，海辰储能转战港交所，寻求港股上市，但因6个月内未获得有效进展，招股书于9月底失效。此次再度递表，属于更新资料、延续港股IPO进程。

数据显示，2022年至2024年，海辰储能营收从36亿元飙升至129.17亿元，复合增长率为89%，公司也在2024年结束两年亏损实现盈利；2024年公司凭借35.1GWh储能电池出货量来到全球第三位，三年复合增长率达167%。

从业务结构来看，储能电池是海辰储能的绝对主力。2025年上半年，公司储能电池收入达54.49亿元，占总收入的78.2%；储能系统收入12.79亿元，占比18.3%；材料及其他收入占剩余的3.5%。

海辰储能2022年至2025年上半年收入构成（千元、%）

数据来源：公司招股书

在此业绩加持下，海辰储能吸引了大量明星投资者。产业资本包括盛新锂能、贝特瑞、盛屯股份、迈为股份、金风科技、固德威、三峡新能源等；金融投资方则涵盖农银国际、建信股权、招银国际、中银投资、国寿股权、金石投资、金融街资本等多家国资机构；市场化基金如峰和资本、朝希资本、经纬中国、鼎辉百孚、深投控、日初资本等也在列。多轮融资后，公司估值一度接近300亿元，踏入中国储能行业独角兽队列。

为何左手行业风口右手高业绩增长，海辰储能的上市之路却一波三折？核心因素或在于其盈利质量。虽然公司在2024年实现净利润2.88亿元，但当年政府补助收入高达4.14亿元。也就是说，若剔除相关补助，公司2024年实际仍处于亏损状态。需要注意的是，政府补助并非经常性项目，2022年至2024年该类补助金额从0.11亿元增至4.14亿元，波动极大。一旦未来补助减少或取消，公司或将重回亏损轨道。

与此同时，存货和应收账款在不断影响着资金流。截至2025年6月末，公司存货余额为42.97亿元，较2024年末的21.25亿元翻了一番，较2023年末的14.21亿元增长超200%。存货激增的同时，减值风险也在不断提升，2022年至2025年6月末，公司计提存货减值准备余额分别0.34亿元、1.15亿元、1.15亿元和1.29亿元。

海辰储能2022年至2025年上半年存货余额明细（千元）

数据来源：公司招股书

应收账款方面，该公司贸易应收账款从2022年的2.23亿元涨至2025年6月末的77.03亿元，周转天数从11.8天升至227.9天。换言之，公司产品卖出去后近8个月才能收回货款。

因存货和应收款项占用了大量资金，公司不断通过借款补充现金流。招股书显示，截至2025年6月末，公司银行及其他借款金额达109.7亿元。

在客户构成方面，虽然客户集中度较高是储能行业的特点之一，但该公司集中度已经超过行业平均水平。据披露，2022年公司前五大客户收入占比为35.4%，2024年骤升至47.9%。其中，最大客户收入占比从9.6%攀升至17.3%，翻倍增长。在当前客户构成之下，若最大客户因各种原因减少采购，将直接影响公司超十成的收入。

海辰储能的另一大压力则来自于宁德时代（300750.SZ、3750.HK）发起的诉讼。2025年6月，宁德时代对海辰储能及董事长吴祖钰等8人提起诉讼，指控其通过挖角技术团队、复制专利技术；同时，宁德时代还对公司9项专利提起诉讼，要求所有权转让。

据悉，吴祖钰曾在宁德时代任职，核心管理层中多名成员也来自宁德时代。若此次诉讼败诉，公司可能面临赔偿、专利转让或业务限制。

海辰储能此番港股IPO之路且走且看。

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