东方妍美IPO背后：一款未获批的童颜针，和一家资不抵债的公司

在医美赛道持续升温的背景下，一家尚未实现核心产品商业化、连续两年亏损超1.3亿元、资产负债率高达123%的生物科技公司，正试图叩开港交所的大门。东方妍美（成都）生物技术股份有限公司（以下简称“东方妍美”）于2025年5月向港交所递交招股书，拟以“再生医学材料”概念登陆资本市场。然而，其财务状况之脆弱、产品审批之不确定性以及市场竞争之激烈，令这场IPO更像是一场背水一战。

核心产品尚未获批，商业化仍处“纸面阶段”

东方妍美的故事围绕一款名为XH301的“童颜针”展开。据其招股书披露，该产品为聚左旋乳酸（PLLA）与羧甲基纤维素（CMC）组成的注射剂，用于治疗鼻唇沟皱纹，属于第三类医疗器械——中国监管最严格的医疗器械类别。

公司称，已于2024年11月向国家药品监督管理局（NMPA）提交XH301的注册申请，并于2025年2月按要求补充资料，目前仍在审评中。招股书预计，“将于2025年下半年早期完成注册，并启动商业化”。但截至目前（2025年11月），NMPA官网及公开审批数据库中尚未显示XH301获批信息。

值得注意的是，在东方妍美13款再生医学注射剂候选产品中，仅有包括XH301在内的两款进入注册审评阶段，其余仍处于临床前或早期临床。这意味着，公司目前并无任何一款核心产品产生收入。

这一现实与其营收结构形成鲜明对比。2023年及2024年，东方妍美总营收分别为1288.2万元和1452万元，主要来自医药中间体、面膜、医用敷料等非核心业务。而真正代表其技术方向的再生医学注射剂与特医食品，至今“未贡献任何收入”，招股书直言不讳。

两年亏损1.33亿元，毛利率断崖式下滑

财务数据进一步揭示了东方妍美的经营困境。2023年和2024年，公司净亏损分别为6350.1万元和6938.3万元，合计亏损达1.33亿元。同期研发开支分别为4572.6万元和4495万元，占营收比例分别高达355%和310%，远超行业平均水平。

更令人担忧的是其盈利能力的持续恶化。2023年整体毛利率为11.4%，到2024年骤降至2.6%。招股书解释称，主因是医疗相关产品销售录得毛损——2024年该项业务毛利率为-8.8%，亏损114万元。而曾支撑毛利的医疗研发及咨询服务，其收入占比从22.6%腰斩至10.9%，尽管该业务毛利率高达96.1%，但体量太小，难挽颓势。

截至2024年末，东方妍美总资产为1.59亿元，总负债却高达1.96亿元，资产负债率飙升至123%，净资产为负3708万元，已实质资不抵债。流动比率仅为0.3倍，短期偿债能力几近枯竭。

此外，公司存在明确的债务违约记录。招股书披露，2023年及2024年，分别有1081.2万元和2002.2万元的银行贷款构成违约，另有逾2000万元因交叉违约被触发。尽管公司称“银行尚未采取强制措施”，但信用风险已然暴露。

童颜针赛道红海厮杀，后来者突围艰难

东方妍美押注的“童颜针”市场，早已不是蓝海。据行业统计，截至2025年，国内已有至少五款同类产品获批上市：

长春圣博玛的“艾维岚”：国产首款PLLA童颜针，2024年销量超10万支，销售额约5–8亿元；

爱美客的“濡白天使”：2024年凝胶类产品营收12.16亿元，其中濡白天使贡献超80%，市场份额约40%；

江苏吴中代理的韩国品牌“艾塑菲”：2024年销量8.5万支，营收3.5亿元，终端价2万元/支；

高德美的“塑妍萃”、普丽妍的“普丽妍”亦占据一定份额。

更严峻的是，新玩家仍在涌入。乐普医疗的童颜针已于2025年6月获批；四环医药、华东医药、尚礼生物等企业的产品预计2025–2026年上市；杭盖生物、西宏生物等亦处于注册申报阶段。

在此背景下，东方妍美既无先发优势，也无渠道积累。其招股书未披露任何销售团队建设、医院合作或医美机构覆盖计划，仅提及“正与新氧科技探讨合作”。而在价格战已悄然打响的当下——部分平台将童颜针价格压至2999元/支（较传统终端价下跌超80%）——即便XH301顺利上市，能否复制前辈们的高毛利神话，实属存疑。

资本续命难掩治理隐忧

东方妍美自成立以来高度依赖外部融资。招股书显示，公司已完成三轮融资：2021年天使轮募资4700万元；2023年Pre-A轮获6000万元；2025年3月A轮再融9000万元，投后估值达15亿元。

然而，资本输血并未缓解内部治理质疑。在公司深陷亏损、现金流紧张之际，高管薪酬却逆势大涨。董事长张新明2024年薪酬达140.8万元，较2023年翻倍；另一高管唐海威年薪从4.1万元飙升至94.3万元，涨幅超20倍。同期，公司行政开支从762.5万元暴涨至1623.9万元，占营收比例达111.8%。

这种“亏损中涨薪”的现象，引发市场对其激励机制合理性的质疑。尤其在招股书明确提示“可能永远无法盈利”的语境下，高管薪酬与公司业绩严重脱钩，暴露出治理结构的失衡。

此外，公司还面临合规与安全风险。2025年5月，其成都总部建设项目因“焊工作业无旁站人员、未设接火斗”被温江区住建局通报；同年8月，又因“外脚手架随意开口”再列安全隐患名单。更严重的是，其重要子公司江苏西宏生物医药公司因“未建立有效质量管理体系”，于2025年5月被药监部门立案调查——而该公司正是XH301的研发主体之一。

港股18A章门槛提高，IPO前景蒙阴

东方妍美此次IPO依据港交所《上市规则》第18A章，即允许未盈利生物科技公司上市。但近年来，港交所对该类企业审核日趋严格，不仅要求核心产品进入后期临床或注册阶段，还需证明商业化路径清晰、市场潜力可期。

对于东方妍美而言，XH301能否如期获批，成为IPO成败的关键变量。若审批延迟，公司将面临“无产品、无收入、高负债”的三重压力。而即便获批，如何在巨头林立的市场中快速放量，仍是巨大挑战。

截至发稿，港交所尚未就其申请作出反馈。多位投行人士表示，在当前港股流动性偏紧、生物科技估值回调的环境下，投资者对“故事型”公司容忍度显著降低。“没有收入验证、没有渠道基础、还资不抵债，这样的项目很难获得理想估值。”一位不愿具名的医疗健康领域保荐人坦言。

一场不容失败的豪赌

东方妍美并非没有技术积累。其在PLLA微球均一化、ECM材料改性等方面确有研发投入，XH301的临床数据也显示一定疗效。但技术不等于商业成功。在医美行业从“概念驱动”转向“安全与效率并重”的今天，资本市场更看重可持续的盈利模型与稳健的治理结构。

如今，东方妍美账上现金仅能支撑约15个月运营。留给它的窗口期正在关闭。这场IPO，不仅关乎估值高低，更关乎生死存续。若失败，或将重演昔日众多“烧钱换故事”企业的覆辙；若成功，则需用真金白银的销售数据，来回应市场对其“可能永远无法盈利”的深切忧虑。（资钛出品）