机构研究周报：牛市或步入第二阶段，配置力量有望推动利率下行

【摘要】国信证券荀玉根称，经济逐渐走出通缩，基本面改善，行情向纵深发展，基本面由点到面扩散中。中金公司陈健恒认为，在融资需求不足而资产荒延续背景下，债券配置力量或持续有利于利率下行。

一、焦点锐评

1．央行将加量续做6个月期买断式逆回购

11月14日，中国央行发布公开市场买断式逆回购招标公告，为保持银行体系流动性充裕，11月17日，央行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。由于本月有3000亿元6个月期买断式逆回购到期，因此在开展上述操作后，6个月期买断式逆回购将实现净投放5000亿元。这也是央行连续第6个月加量续做买断式逆回购。

【解读】目前，央行基本形成每月5号前后开展3个月期买断式逆回购、15号前后开展6个月期买断式逆回购、25号开展MLF操作的中长期资金投放模式。民生银行首席经济学家温彬表示，在年内稳增长诉求加大、财政加力的背景下，货币政策的协同性将进一步加强，资金面有望保持宽松状态。

二、权益市场

1.中信证券：角逐定价权，迈入低波市

中信证券裘翔指出，中国资本市场正从新兴市场逐步转型为成熟市场，上市公司全球业务敞口持续上升，基本面需全局看待；中企在全球价值链中的位置提升是A股迈向低波动慢牛的基础。2026年良好外部环境为股票上涨提供支撑，建议关注资源与传统制造产业升级的定价权争夺、新兴市场的中企出海及AI商业化版图的拓展。

2.华泰证券：A股盈利周期或进入复苏通道

华泰证券何康等认为，2026年A股盈利周期预计于上半年回升，产能库存周期转折及企业海外扩展显现积极信号；当前相对估值具备抬升空间，市场风格将趋于均衡，建议关注资本市场改革、技术周期与地产周期等投资线索。

3.银河证券：临近年底风险偏好或下降

银河证券杨超认为，临近年底市场风险偏好下降，港股走势或将持续震荡。海外方面，美联储货币政策决策面临不确定性，同时美国经济关键数据放缓。国内出口放缓但进口连续增长，政策支持力度逐步释放。配置建议关注具有反弹潜力的周期板块、红利股防御机会，以及受益于中美贸易关系改善的出海板块。

三、行业研究

1.汇丰晋信基金：储能行业集多重机遇于一身

汇丰晋信基金认为，储能行业近期表现火热，受益于政策转型、"136号文"推动民营资本积极投资以及国内外需求共振，尤其AI时代对数据中心配储需求的显著提升。目前储能行业估值性价比凸显，未来有望迎来估值和盈利双击时刻。综合政策红利释放、需求确定性与产业前景，行业或进入战略机遇期，预计保持高增速。

2.招商证券：供给出清领域投资潜力显现

招商证券张夏认为，在建工程减速及资本开支变化表明供给出清的细分行业集中于资源品、消费品、传统机械及新能源领域，库存加速去化的行业盈利弹性和需求修复仍有较大发展空间，建议关注优质龙头和低库存行业的配置机会。政策、贸易等波动为主要风险。

3.嘉实基金：中国创新药出海潜力看好

嘉实基金郝淼指出，中国创新药产业长期发展空间巨大，近期板块回调是对上半年情绪过热的修正，行情大概率尚未结束。创新药及上游相关企业在资金流入和国际化发展方面表现强劲，政策支持力度空前。建议关注优质企业、结合产业趋势进行长期布局，理性看待市场波动带来的投资机会。

四、宏观与固收

1.申万宏源证券：债市进入等待期

申万宏源证券黄伟平认为，央行恢复国债买卖和基本面转弱均已被定价，债市对短期利好基本交易完毕，债市进入政策和数据真空期。总体来看，现阶段债市主要矛盾在于有多少做多空间，基本面转弱提高了做多胜率，但债市收益率下行空间短期受制约，需进一步关注基本面对债市定价权重变化，以及后续货币政策配合财政进一步加码的可能。

2.银河证券：转债表现强于股票

银河证券刘雅坤指出，低价增强策略、改良双低策略和高价高弹性策略分别在年内累计录得显著超额收益，其中高价策略表现尤其突出。同时调整相关持仓以控制风险，并持续关注行业轮动等机会。转债表现优于股市，策略调整逻辑主要围绕业绩稳健及溢价率合理的品种进行优化。

3.中金公司：配置力量或推动利率下行

中金公司陈健恒团队认为，在融资需求不足而资产荒延续背景下，债券配置力量或持续有利于利率下行，我们建议关注今年年底到明年年初的配置行情，尤其是10月央行重启国债买卖，后续货币政策可能加速放松，流动性宽松也有利于债券市场，我们继续看好国内债券市场，建议投资者积极关注相应配置机会。

五、资产配置

1.国信证券：牛市或步入第二阶段

国信证券荀玉根称，借鉴1999年的5.19行情，牛市或步入第二阶段。经济逐渐走出通缩，基本面改善，行情向纵深发展，基本面由点到面扩散中。具体来看，科技是主菜，代表未来，"十五五"开局年含"科"量有望上升；市场风格则可能阶段性再平衡，白酒、地产板块明显低估滞涨，处于历史低位。未来伴随中国智造崛起，或将实现新一轮产业升级，权益资产长期值得关注。

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