股市开始收割了？

从美股说起。

下图是纳指期货走势。昨晚暴跌，周五白天继续跌，A股收盘后还在跌。

主要原因是美联储那边又传出口风，说12月可能不降息了。对市场利空。

这是外部因素，再说下内部因素。

其实上一篇文章我就给大家打过预防针了，标题就叫：近期股市可能会有重大变化！

在基金经理年底保业绩的大背景下，股市回调，特别是成长股回调是很正常的一件事。

从波动率来说，债券<价值红利股<成长科技股。

基金经理止盈股市，买入债券；止盈成长科技，买入银行等红利股，难免会冲击市场。而且这个事会自我加强。

特别是周五尾盘的快速下杀，说明跟风现象很严重。

不过，以上只是超短期的分析。在我看来，意义都不大。

像基金经理的这种日历性质的调仓，只会短期地影响市场，并不能根本性地改变市场。

真正改变市场的是谁呢，还是散户。

因为无论是公募还是私募，无论是主动还是量化，基金的背后终归是广大散户。

这才是更大层面、更高维度，也更有探究意义的资金面。

其实每个季度，央行都会借助400个银行网点对2万名储户做问卷调查。

主要就是调查老百姓是更想投资，还是更想储蓄。如果做投资，是否更倾向于股票投资。

每个季度，倾向于储蓄存款的人数比例如下图红线。时间是过去15年。为了方便各位查看，橙色阴影标出了历次牛市区间。

你会发现，历次牛市，更倾向于存款的老百姓比例都会下降。

换言之，每次牛市，老百姓都会提存款、买股票，最后套牢

唯一的例外，是本次牛市。

牛市已经持续了一年多，A股从2700点涨到历史性的4000点。

但老百姓依然更倾向于存款。而且倾向于存款的比例，甚至处于历史最高位。

这跟宏观环境有一定关系，但也说明老百姓或者说新韭菜都没入场，甚至是躲得远远的。

为什么新韭菜都没入场，A股能涨到4000点呢？

我之前给大家分析过一个原因，那就是保险等机构大资金在买入。历史上，保险资金对股市的配置比例在10~15%。但在这两年海量政策的支持下，保险对股市的配置比例会上到25~30%。这会带来几万亿的资金，而且是源源不断。

另一个原因，来自老韭菜。

下图是倾向于投资的老百姓里，对于股票投资的倾向。

长期倾向于投资的资金，要么是高净值人群，钱多；要么是老韭菜，胆大。这两者也有一定的重叠性。

在去年9月之前，这些人一直远离股市，在卖出股票基金。

但去年9月A股从2700点反弹到3500点后，他们对股票的投资倾向大幅上升。目前这种倾向的比例，已不亚于2020~2021年。

换言之，在本轮牛市加仓买入的，主要是高净值人群和老韭菜。

这和近年来私募备案的增加，以及融资余额的快速增长都能对得上。

总之，本轮牛市主要是老韭菜在加仓，以及保险等大资金在买入。

而新韭菜极少。或者说散户参与度很低，甚至可以说是历史最低。讨论度同样很低。这跟大家的体感也是一致的。

可问题是，历史上的每一次牛市，最后都是以套牢广大散户为结尾的。

这里也不是说一定要套牢谁，而是说：

当所有人都进来后，无论是通过基金（如2020年）还是股票（如2015年）的形式，此时再也没有新的资金加油添柴，牛市也就到头了。

因此，当下担心牛市结束还为时尚早。等一波新韭菜入场，套牢最广大的散户，牛市结束的可能性才会大幅上升

以上是入场资金层面。

其实还有离场资金的层面——当永久性离场资金足够多的时候，也会带来牛市的结束。

篇幅有限，离场型资金不作太多展开。我就简单说一点。

比如上市公司的IPO和再融资，就是的典型的离场型资金。即公司通过上市或者再融资，从股市吸走资金。这些资金会用于公司的各项业务，短期内几乎不会再回到股市。

下图是2010~2025年，IPO和再融资等离场型资金情况（黄色柱子是IPO金额，蓝色柱子是再融资金额）

本轮牛市的情况，我用红框标了出来。

你会发现，跟过去15年比，离场型资金的规模是很少的，处于历史的低值。尤其是考虑到A股的总市值已经大幅增加，离场型资金的比例更小。

（2025年6月的高柱是畸变值，当时是四大行面向财政部的定向增发，可剔除，不用考虑。）

总而言之，结合入场资金和离场资金，结论其实很明确。那就是本次牛市都还没出现明确的结束迹象。

如果你一定要把本文改成阴谋论，那你也可以说A股历次牛市都会把最广大的韭菜收割掉，他们的钱最终会流向上市公司，用于产业发展。即某些人所谓的融资市

而这些，到目前为止都还没看到。

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