​500%杠杆率+现金倒计时,甲骨文现金将耗尽,AI基建泡沫要破了?

当科技巨头们争相押注AI未来时,甲骨文的财务困境成为刺破行业乐观泡沫的第一缕裂缝。11月11日,巴克莱银行的“减持”评级与现金耗尽预警,不仅揭露了这家科技巨头的债务危机,更折射出整个AI行业依靠债务堆砌增长的深层隐忧。

甲骨文的债务困局:500%杠杆率下的现金倒计时

甲骨文的财务脆弱性在行业对比中显得尤为突出。其债务股本比高达500%,是亚马逊(50%)的10倍、微软(30%)的16倍之多,资本负债率更是飙升至86.33%,远超同行水平。这一极端杠杆背后,是公司为抢占AI市场而持续加码的资本支出。

过去十年间,甲骨文的计息债务总额翻倍至1116亿美元,而资产负债表外未确认的租赁承诺仍有超1000亿美元。巴克莱银行分析师安德鲁・凯切斯指出,公司AI相关资本支出已远超自由现金流承载能力,不得不依赖外部融资填补缺口。其模型预测,即便停止增加资本投入,甲骨文现有110亿美元现金储备也将在2026年11月耗尽,届时公司将面临迫切的再融资压力,信用评级甚至可能跌至BBB-的“垃圾债”边缘。

市场对这一风险的反应已十分直接。近期甲骨文的信用违约互换(CDS)价格飙升至84.46个基点,创下2023年10月以来的最高水平,意味着投资者需要支付更高成本对冲其违约风险。值得关注的是,由于甲骨文增长高度依赖与OpenAI等客户的供应商融资协议,其CDS价格已被视为OpenAI相关风险的“代理指标”,风险传导效应进一步放大。

行业共振:AI基建引发债务发行狂潮

甲骨文的困境并非孤例,而是美国科技行业AI基建竞赛的缩影。为满足爆发式增长的算力需求,科技巨头们正以前所未有的规模涌入信贷市场,债务融资成为基建扩张的核心支撑。

数据显示,2025年以来美国数据中心相关担保债务发行额已达254亿美元,较2024年全年增长112%,较2022年更是激增1854%。仅2025年9月至10月,Meta、甲骨文、Alphabet等公司就通过债券和贷款融资750亿美元,这一数字是2015-2024年行业年均发行量的两倍以上。巴克莱预测,2025年超大规模云服务商债券发行总额将达到1600亿美元。

摩根大通的测算更显惊人:未来五年仅投资级债券市场就需为AI数据中心建设提供1.5万亿美元资金,而整个AI基础设施建设的总资金需求可能高达5万亿至7万亿美元。这意味着,从高收益债券到私人信贷,多个金融市场都将被卷入这场AI基建的融资狂欢。

风险暗涌:复杂工具与投机性建设放大泡沫

债务规模的膨胀背后,是融资结构复杂化与投资逻辑投机化带来的双重风险。过去多用于房地产领域的资产支持证券(ABS)、商业抵押贷款支持证券(CMBS)等金融工具,如今已成为数据中心融资的常用手段,相关存量总额已达490亿美元。

这些工具的风险核心在于底层资产的不确定性——许多项目依赖的是未来AI需求的预期收入流,而非已签约的稳定租金。这种“投机性建设”模式下,大量数据中心在未锁定长期租户的情况下便开工建设,完全押注于AI需求的持续高速增长。一旦需求增速放缓,这些项目将面临严重的现金流压力,进而引发违约风险。

AI硬件的快速折旧进一步加剧了债务风险。与传统服务器不同,AI计算核心的GPU等硬件有效技术寿命仅2至4年,导致数据中心核心资产价值快速缩水。行业分析显示,2025年新建数据中心年度折旧额可能高达400亿美元,而对应的年收入仅150亿至200亿美元,债务与收入的严重错配将给未来再融资带来巨大挑战。对于CoreWeave等依靠GPU抵押获得数十亿美元贷款的中小型运营商而言,硬件贬值与信贷风险直接绑定,更易引发连锁反应。

历史镜像:警惕重演电信业泡沫危机

大规模债务、复杂金融工具与模糊盈利前景的组合,让华尔街分析师联想到2000年前后的电信业危机。当时,对互联网前景的盲目乐观催生了光纤网络过度建设,最终因产能过剩引发全行业违约与估值崩溃,而当前AI数据中心的投资热潮正呈现出相似特征。

更深层的隐患在于盈利与现金流的脱节。尽管科技公司在AI基础设施上投入数千亿美元,但自由现金流并未同步增长,反而出现放缓甚至下降迹象。摩根士丹利预测,相关公司未来12个月自由现金流可能下降16%,资本支出缺口只能通过持续加杠杆弥补。

更严峻的是,AI行业“赢家通吃”的特性意味着,大量资本投入可能无法转化为实际回报,最终沦为沉没成本。一项行业调查显示,61%的数据中心高管担忧,上升的能源成本与潜在的过度投资将在未来引发行业困境,乐观情绪下的风险累积正在逼近临界点。

AI无疑是未来数字经济的核心引擎,但当前依靠债务堆砌的基建扩张模式已暗藏危机。甲骨文的高杠杆困境与行业债务狂潮的叠加,警示市场需要重新平衡创新投入与财务稳健性。当资本狂欢退去,只有那些能够实现现金流与投资回报匹配的企业,才能真正筑牢数字基石。