麓鹏制药IPO前估值缩水，CFO上位拿最高薪

文/瑞财经 李姗姗

刚获得1亿美元融资后一个多月，麓鹏制药有限公司（下称“麓鹏制药”）又迅速向港交所递交了一份上市申请。

自成立以来，麓鹏制药累计融资2.13亿美元，虽然公司账上现金尚为充裕，但没有产品实现商业化的情况下，资金问题依然是头等大事。

为支撑后续的研发及运营，麓鹏制药选择通过上市募集更多资金。但近年来，公司研发开支有所减少，再加上估值缩水带来的优先股公允价值收益，麓鹏制药亏损面收窄，并在今年上半年实现了盈利。

截至递表前，公司核心产品LP-168（洛布替尼）已处于新药上市申请阶段，并通过与翰森制药(3692.HK)达成授权合作获取相应收入。

01

估值九年膨胀33倍

带8.4亿元对赌IPO

麓鹏制药的历史可追溯至2015年1月，公司第一家运营实体Newave在美国加州注册成立。

为实施重组，此次上市主体麓鹏制药于2021年10月29日在美国特拉华州成立，初始法定股本为5万美元，后于同年12月8日迁册至开曼群岛。Newave成为麓鹏制药附属公司。

自成立以来，麓鹏制药共进行了5轮融资，融资金额合计2.13亿美元，折合人民币约为14.91亿元，投资者包括凯泰资本、淡马锡、礼来亚洲基金、淡明资本、奥博资本、泰富资本、鸿世、株洲坤林等。

递表前夕，2025年9月，麓鹏制药刚刚完成最后一轮融资，包括礼来亚洲基金、淡明资本在内的14家投资机构入股。本轮融资金额1.01亿美元，公司投后估值为3.11亿美元，与2016年6月首轮融资时估值900万美元，大增33.58倍。

不过，递表前的最新估值有缩水迹象。2021年-2022年的Pre-B轮融资，投后估值已冲至4.2亿美元。但到了2025年的B轮，估值降至3.11亿美元，缩水约25.95%。

投资者送来大把真金白银的同时，麓鹏制药与其签订了对赌条款，授予其特别权利，包括赎回权、知情与检查权、优先购买权、公司清算、清盘或解散时的优先分配权等。其中，赎回权在递表港交所后终止，但若公司IPO失败，则恢复行使。

截至2025年6月末，麓鹏制药因可转换可赎回优先股而产生的以公允价值计量且变动计入当期损益的金融负债有8.43亿元。同期，公司流动负债净额-8.53亿元，负债净额-8.34亿元。

递表前，TAN Fenlai（谭芬来）控制公司12.42%投票权，陈怡及其配偶Li女士控制公司9.31%投票权。根据三人的一致行动安排，其合计控制公司21.73%投票权。

此外，凯泰资本持股16.15%，奥博资本持股7.1%，淡马锡持股7.09%，泰富资本持股6.3%，上海礼颐持股6.29%。Joinlu Holdings、Zhuzhou Kunlin分别持股0.99%、0.33%，两家公司由谭芬来的侄子谭周琪全资持有。

02

理工科博士转行生物制药

公务员下海当副总裁

麓鹏制药是谭芬来和陈怡二次创业的成果。

1986年，谭芬来从湖南医学院（现中南大学湘雅医学院）毕业后，曾短暂地在广州中医药大学工作了一段时间。

彼时，美国正是生物医药发展最快的地方，谭芬来便辞去工作赴美留学。2000年，获得了美国阿肯色大学医学院生物医学博士学位，又进入美国克利夫兰诊所Lerner研究所心脏病学系深造，成为了博士后。结束学业生涯后，谭芬来留在了美国密西根大学生命科学研究所做起了研究员。

2007年，是谭芬来人生的关键一年，他收到在美留学时的同学丁列明博士回国创办贝达药业的邀请，共同开发国内第一个小分子靶向抗癌药——盐酸埃克替尼（凯美纳），这对于经历过父亲因患脑神经胶质瘤去世的谭芬来而言，他没有丝毫犹豫便加入了。

“做一个药，可能造福的是成千上万的病人。”在谭芬来看来，这是另一种形式实现悬壶济世的理想。

2016年11月，贝达药业（300558.SZ）成功在深交所上市，逐渐成长为国内肺癌靶向药龙头企业。但就在贝达药业步入快车道时，谭芬来却选择了急流勇退，他在贝达药业的职位为董事、高级副总裁兼首席医学官。

二次创业，谭芬来依然选择了广州。彼时，陈怡在美国注册成立的Newave正寻求国内市场发展，二人一拍即合就定下了创办麓鹏制药的计划。

不过，陈怡并非医学生出身，他于1996年获得吉林大学环境科学学士学位，2000年8月获得中国科学院物理研究所凝聚态物理博士学位，并于2002年获得美国普渡大学电气与计算机工程硕士学位。

2009年，陈怡曾创办了他的第一家生物技术公司，成功将其同类首创候选药物NL-101（替诺莫司汀）同时靶向组蛋白去乙酰化酶(HDAC)与DNA的双功能靶向化疗药物的中国权利以350万美元对外授权予民生药业，并将其中国以外的权利以8450万美元对外授权予Mundipharma/Purdue。

目前，61岁的美籍华人谭芬来担任麓鹏制药董事长、执行董事、首席执行官及首席医学官，陈怡担任公司执行董事兼首席科学官。

公司另外两名执行董事为周正清和沈玥。招股书显示，沈玥将在公司上市后辞去执行董事职务，转为独立非执行董事，目前她还担任公司高级医学副总裁，此前曾担任贝达药业医学总监。

周正清在企业财务、会计、审计及资本市场拥有丰富经验，他曾先后任职于毕马威华振会计师事务所、德勤会计师事务所纽约分所；加入麓鹏制药前，在百济神州（6160.HK；ONC.O；688235.SH）任职了7年，最后职位为高级财务总监。2021年10月起担任公司高级副总裁，并于2024年1月升任首席财务官。

升职那年，周正清成了公司薪酬最高者。2024年，周正清领薪224.9万元，较2023年涨薪15.3万元，年薪高于谭芬来的192.4万元和陈怡的221.4万元。

麓鹏制药共有4位副总裁，分别是CHEN Yu博士、胡龙飞、徐雪松和何伟。其中，胡龙飞是公务员出身，1991年至2017年期间，先后在黄埔区卫生检疫局、白云卫生检疫处、广州机场出入境检验检疫局、广东检验检疫局、云浮检验检疫局、深圳检验检疫局工作。此后，进入麓鹏制药担任行政副总裁，主要负责管理政府、行政及办公室事务并提供后勤支持。

03

无产品上市

LP-168对外授权获取收入

麓鹏制药是一家专注于癌症及自身免疫性疾病领域创新药物研发的生物制药公司。

公司通过自主研发的BeyondX口服药物化学平台，建立了包含六项候选产品的研发管线，其中三项核心资产已进入新药申请及临床阶段，分别为LP-168、LP-108和LP-118。

公司已获得国家药监局对LP-168与LP-108联合治疗成熟B细胞肿瘤的IND批准（新药临床研究审批），成为中国首批获得BTK抑制剂与Bcl-2抑制剂联合疗法IND批准的企业之一。

三条主要管线产品中，处于NDA申请（新药上市申请）阶段的核心产品LP-168（洛布替尼），为全球首个兼具“共价与非共价”结合模式的BTK抑制剂，已获得中国药监局针对非GCB DLBCL的突破性疗法认定，有望成为该非霍奇金淋巴瘤亚型首款BTK抑制剂单药疗法，预计将于2025年底启动关键II期临床试验。

从行业发展来看，根据灼识咨询的资料，全球BTK抑制剂药物市场预计将稳定增长，由2024年的120亿美元增至2035年的251亿美元，2025年至2035年的年复合增长率为6.8%。

此外，LP-108为处于II期临床阶段的Bcl-2抑制剂，由专有BeyondX口服药物化学平台内部开发。LP-118为首个口服Bcl2/Bcl-xL双重抑制剂，目前已完成I期临床研究。

为加快对LP-168的开发及增强其商业潜力，2024年8月，公司与翰森制药达成合作，授予其LP-168在中国内地、香港、澳门及台湾地区用于非肿瘤适应症的独家开发及商业化权利，获得2884万元预付款及最高7.29亿元的潜在里程碑付款，未来还可收取销售分成。

截至递表前，麓鹏制药尚未建立自主生产能力，依赖CDMO企业完成药品生产，同时将临床试验全部外包于CRO公司。该模式虽然有效降低了固定资产投入和运营成本，使公司能更专注于核心研发和临床策略，但也需注意供应链稳定性、质量控制一致性等风险。

04

研发开支缩水

上半年盈利超3500万元

由于产品尚未实现商业化，麓鹏制药没有主营业务收入，其通过政府补助、银行利息、外汇收益净额及对翰森制药的许可获取其他收入及收益。

2023年-2024年及2025年上半年，公司获得其他收入及收益分别2553.6万元、1207.2万元及677.4万元。其中，一半以上是政府补助收入，三年半累计3069.7万元。

2023年-2024年，麓鹏制药录得净亏损1.59亿元、338.5万元。

亏损的主因是研发开支。报告期内，公司研发开支分别为1.68亿元、1.5亿元、5315.9万元，主要包含试验及测试开支、雇员福利开支、折旧及摊销开支等。

截至2025年6月末，公司研发人员共30名，包括11名博士和19名硕士，2025年上半年人均领薪约88.37万元。

麓鹏制药研发支出呈下降趋势，2024年及2025年上半年，同比分别减少11.09%、23.6%。对此，公司解释称，主要是根据战略临床试验开发计划，导致试验及测试开支减少、优化研发人员以及研发人员差旅费随临床开发进度减少。

随着研发开支的减少，麓鹏制药亏损面收窄，并在2025年实现净利润3589.6万元。

除此之外，公司盈利的另一方面原因是优先股公允价值收益。由于公司估值缩水，发行的可转换可赎回优先股的公允价值低于期初价值，这意味着一旦触发赎回，公司的赎回成本将有所减少，因此产生优先股公允价值收益，2024年及2025年上半年分别为1.6亿元及9367.9万元，适当地调节了利润。

截至2025年6月末，麓鹏制药流动负债中的计息银行贷款为1700.4万元，租赁负债94.8万元，公司现金及银行结余为6670.3万元，手持现金足以覆盖短债。同期，公司还有贸易应付款项3816.2万元。

麓鹏制药表示，公司目前持有现金，再加上B轮融资所得款1.01亿元，尚可维持公司25个月财务运行。

附：麓鹏制药上市发行有关中介机构清单

独家保荐人：中信证券（香港）有限公司、中信里昂证券有限公司

法律顾问：凯易律师事务所、竞天公诚律师事务所、Harney Westwood & Riegels、Davis Polk & Wardwell、天元律师事务所

申报会计师及审计师：安永会计师事务所

行业顾问：灼识行业咨询有限公司

合规顾问：第一上海融资有限公司