汇丰评美国减肥药降价计划：定价压力只是短期阵痛 “以价换量”新周期将开启

智通财经APP获悉，针对美国近期达成的减肥药定价协议，汇丰银行表示，该协议较市场预期温和，尤其是口服药物领域的定价策略优于预期，尽管短期内将带来定价压力，但从中期来看，通过药物普及推动的销量增长和患者用药依从性将显著提升行业的增长潜力。

据了解，美国政府于2025年11月6日与礼来(LLY.US)和诺和诺德(NVO.US)达成肥胖症处方药定价协议。根据协议，Wegovy和Ozempic月费用降至350美元;Zepbound及待批准的Orforgilpron月费用为346美元;未来可能推出的Wegovy口服药起始剂量月费为150美元。

其中，协议的三大关键突破尤为引人关注：一是首次为联邦医疗保险(Medicare)报销肥胖症药物开辟路径，此前该类药物不在医保覆盖范围内;二是Medicare层面设定245美元的药物定价，患者自付部分仅50美元;三是各州医疗补助计划(Medicaid)可通过与药企协商获得同等低价。

汇丰分析指出，这一政策将显著降低患者用药成本，预计可覆盖约80%的Medicare参保人群，其中包括2型糖尿病患者、肥胖并发症患者及体重指数(BMI)≥35的人群。

该行补充道，尽管价格下降初期将影响药企收入——诺和诺德预计其2025年营收将受到2%-4%的冲击，相当于净价格下降10%-15%——但随着用药门槛降低，患者依从性有望提高。目前约有70%的患者在12个月内中断治疗，低自付额方案有望改变这一状况，尤其对目前依赖合法或非法复合药的患者具有吸引力。

另外，汇丰提到，礼来计划从2026年4月起为口服制剂Orforglipron提供低自付方案，目前该药物已申请FDA的快速审评通道，有望在2026年第一季度上市。该行表示，此举缓解了市场对其口服药定价过低的担忧，进一步明确了其商业化路径。不过，汇丰仍维持对礼来的“持有”评级，目标价为850美元，原因是该行虽然认可其产品管线实力与长期增长潜力，但当前股价已反映乐观预期，短期估值压力显现。

至于诺和诺德，该行表示，尽管存在因定价导致股价急剧下跌的风险，但在医保准入改善叠加EVOKE等关键临床试验推进的帮助下，公司有望重夺市场领先地位，并为股价的强劲反弹创造条件。因此，该行重申诺和诺德“买入”评级，目标价为445丹麦克朗。