煤化工迎来高光时刻！这3只龙头股有望引爆行情

近期，随着国际油价持续高位运行，以及国家政策对能源安全的日益重视，煤化工行业正迎来新一轮发展机遇。数据显示，未来5年，中国煤化工年均投资规模有望达到2065.8亿元，较2021-2023年投资规模增长220.63%，行业总投资规模或将超过1万亿元。

在这个万亿元赛道上，一批龙头企业正凭借技术优势、规模效应和全产业链布局，展现出强劲的增长潜力。

行业迎来爆发期：五年万亿投资布局

中国“富煤、贫油、少气”的能源资源禀赋，决定了发展煤化工是提高能源自给率、维护能源发展稳定的必然选择。近年来，随着煤化工科技创新取得一系列重大突破，我国煤化工产业规模屡创新高，煤气化、煤直接液化、煤间接液化等一批核心技术水平均已位居世界前列。

据BHI拟在建项目网统计，截至2024年年末，全国现代煤化工拟在建项目225个，总投资规模超过1.67万亿元，项目地区涉及21个省份，主要集中在新疆、陕西、山西、内蒙古等煤炭资源富集区。

这些项目的推进，将大幅提升我国煤化工产业整体规模。

从市场需求来看，烯烃等主要煤化工产品消费需求持续增长。2015-2024年，全球乙烯消费量由1.4亿吨增至1.75亿吨，丙烯消费量由9606万吨增长至1.29亿吨。

同期，中国的乙烯消费量由1866万吨增长至6355万吨，年均增长14.59%；丙烯消费量由2800万吨增长至5435万吨，年均增长7.65%。

在政策层面，工信部等7部门于2025年9月印发的《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》明确提出，要“依托煤水资源适度布局现代煤化工项目”，为行业健康发展提供了政策保障。

龙头公司优势凸显：三强争霸格局形成

1. 宝丰能源：煤制烯烃的领军者

作为煤化工行业龙头，宝丰能源的业绩增长令人瞩目。2025年前三季度，公司实现营业收入355.45亿元，同比增长46.43%；归母净利润89.5亿元，同比增长97.27%，呈现出加速增长态势。

业绩大增主要得益于内蒙古300万吨/年烯烃项目的投产。该项目是全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，使公司烯烃产能达到520万吨，规模跃居中国制烯烃行业首位。

与此同时，公司还受益于原材料成本的下降。前三季度，公司气化原料煤、炼焦精煤、动力煤不含税的价格同比分别下降19.02%、31.82%和23.99%，降幅超过产品售价降幅，推动毛利率提升。

值得注意的是，即便业绩亮眼，宝丰能源当前动态市盈率仅10倍出头，低于沪深300指数平均15倍左右的市盈率，估值优势明显。

2. 华鲁恒升：低成本煤化工龙头

华鲁恒升是国内煤化工行业的领军企业，依托煤气化平台打造“一体多线”产业链。公司现有山东德州、湖北荆州两大基地，业务涵盖化学肥料、基础化学品、化工新材料、新能源材料等四大板块，具有40余种产品。

2025年上半年，公司实现营业收入157.64亿元，其中新材料产品占比48%，肥料占比25%，醋酸及衍生品占比11%，有机胺占比7%。从盈利水平看，肥料贡献多数利润，报告期实现11.65亿毛利，占比达到41%。

公司依托煤气化平台，打造“一体多线”循环经济柔性多联产运营模式，布局高附加值化工新材料，形成了多元化的产品矩阵。

目前，公司具有尼龙6产能20万吨/年、己内酰胺产能30万吨/年、己二酸产能52.66万吨/年、异辛醇产能20万吨/年、碳酸二甲酯产能60万吨/年、尿素产能307万吨/年、DMF产能48万吨/年、醋酸产能150万吨/年。

2025年5月10日，公司发布回购报告书，拟回购金额不低于2亿元，不超过3亿元用于注销并减少注册资本，回购注销注册资本彰显公司管理层对于未来长期发展的信心。

3. 兖矿能源：煤化一体增强业绩韧性

兖矿能源作为煤化工行业的重要参与者，凭借煤化一体化布局增强了业绩韧性。2025年前三季度，公司煤化工产品产量734.6万吨，同比增加11.6%；实现销售收入185亿元，毛利49亿元，同比大增24.7%。

更值得关注的是，公司化工产品毛利率达到26.35%，同比提升5.89个百分点，显示出盈利能力的显著增强。

公司在煤化工领域继续扩大布局，预计2026年建成投产荣信化工80万吨烯烃及鲁南化工6万吨聚甲醛项目，使集团聚甲醛产能跃升国内第一；

同时有序推进新疆能化80万吨烯烃、未来能源50万吨高温费托项目建设，实现产业链向高端化、多元化延伸。

投资逻辑与风险分析

煤化工行业的投资价值主要基于以下几大逻辑：

成本优势明显：以烯烃为例，2024年煤制和油制烯烃平均含税成本分别为7319元/吨和8373元/吨，煤制烯烃成本较油制烯烃成本优势约为1054元/吨。在油价65-75美元/桶时，煤制烯烃成本与石脑油制烯烃成本相当，具有较好盈利水平。

进口替代空间大：根据西南证券统计，2020-2023年，中国聚烯烃进口依赖度由35.1%逐步下降至20.5%。2024年，中国聚烯烃合计净进口量为1430万吨，净进口依存度约为18.6%，同比下降1.9个百分点，替代空间依然广阔。

政策支持力度强：国家发展改革委、工信部早在2017年就联合印发《现代煤化工产业创新发展布局方案》，规划布局内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、宁夏宁东、新疆准东4个现代煤化工产业示范区。近期发布的稳增长方案再次强调适度布局现代煤化工项目。

潜在风险不容忽视：

煤炭价格波动风险：宝丰能源生产一吨烯烃需要耗费约4吨煤，公司520万吨烯烃产能需要2000万吨煤炭，目前主要依赖外购。2022年，在煤炭价格处于高位时，公司盈利就出现负增长。

产能过剩担忧：2025-2026年，乙烯计划新增产能合计2415万吨。尽管政策要求“合理规划乙烯、PX、煤制甲醇等产品新增产能规模和投放节奏”，但如果产能集中释放，可能影响行业盈利水平。

债务压力：煤化工是资金密集型的重资产行业，项目动辄超百亿元。截至2025年6月底，宝丰能源资产负债率为49.1%，虽较过去5个季度有所降低，但这仍是上市以来的较高水平。未来持续的资本开支，可能进一步增加公司的负债压力。

投资策略与建议

对于投资者而言，在当前时点布局煤化工板块，可关注以下三条主线：

关注全产业链布局的企业：如兖矿能源，公司既有煤炭产能，又积极布局煤化工项目，煤化一体化可有效平滑煤价波动风险。公司正在建设的五彩湾四号露天矿一期1000万吨项目本年度有望投产，未来还有多个煤矿项目陆续建设，合计产能贡献达2500万吨/年。

聚焦成本领先型企业：如华鲁恒升，公司依托煤气化平台，打造“一体多线”循环经济柔性多联产运营模式，在成本控制上具有明显优势。公司正在推进20万吨/年二元酸项目、荆州恒升BDO和NMP一体化项目，新产能的释放将提供成长新动能。

把握产能释放周期的公司：如宝丰能源，公司内蒙古300万吨/年烯烃项目已投入试生产，产能释放带动销量大幅增长。

前三季度，公司销售聚乙烯和聚丙烯分别为183.11万吨和178.5万吨，较上年同期的82.55万吨和82.43万吨大幅增长。随着规模效应的持续显现，公司在全球竞争中的成本优势将进一步凸显。

总的来说，在五年万亿元投资风口下，煤化工行业正迎来高光时刻。具有规模优势、技术积累和全产业链布局的龙头企业，有望在这一轮行业发展中占据先机，投资者可密切关注上述三家公司的发展动态与投资机会。