HPV疫苗市场，发生巨变

《投资者网》蔡俊

HPV疫苗集采，正式启动。

10月底，中国政府采购网公布2025年国家免疫规划双价人乳头瘤病毒疫苗（即二价HPV疫苗）集中采购项目。截至目前，该品类涉及到万泰生物、沃森生物等2家上市公司。

作为疫苗品种的高精尖领域，资本市场诞生过3家市值市值过千亿的上市公司。但伴随技术突破与接种人群变化，相关企业的估值逻辑发生颠覆。改变，正在暗流涌动处发生。

市场逻辑的颠覆

根据中国政府采购网，本次二价HPV疫苗的预算金额4.25亿元，采购数量为1544.65万支，生产企业数量为2个。以此计算，单支疫苗限价不超过27.5元。

早前，有关部门表示HPV疫苗集采是纳入国家免疫规划后的重要举措，人群覆盖适龄女生。该产品的品类分二价、四价、九价等，每个数字代表覆盖的病毒类型。

截至目前，二价品类的上市厂家有万泰生物、沃森生物、葛兰素史克；四价品类有默沙东和国药集团；九价品类有默沙东和万泰生物。其中，默沙东疫苗产品由智飞生物代理。

眼下，HPV疫苗的市场格局呈现愈发“卷”的趋势，上市厂家逐渐增多，大家共同“卷”价格。2022年以来，国产二价品类的价格从最初329元/支降至86元/支，再继续下探至不到百元。向下“卷”的主角，正是万泰生物和沃森生物。

同年9月，沃森生物中标福建省政府的HPV疫苗采购，价格为245元/支。与此同时，国家卫健委提出将推动条件成熟的地区免费接种HPV疫苗。

或受同行的竞争压力，万泰生物也采取低价竞标策略。2023年和2024年，该企业分别以116元/支、86元/支中标广东省、江苏省的HPV疫苗采购。接下来，沃森生物做出回应，以63元/支中标海南省的采购项目。

轮番竞争的核心，本质是看到HPV疫苗市场庞大的蛋糕。早前，万泰生物凭借首款上市国产HPV疫苗，在资本市场受到狂热追逐，市值一度突破1000亿元，实控人钟睒睒登顶《福布斯》中国首富。2022年，该企业营收高达111.85亿元。

彼时，HPV疫苗的市场逻辑是技术壁垒享有高额营收，反馈到资本市场促成千亿市值。但国产同行对攻克技术壁垒的果实，很快将市场逻辑颠覆。沃森生物上市同类产品后，通过低价策略改变了行业生态，万泰生物的业绩与市值也迎来双维度下挫。

2023年和2024年，万泰生物的营收分别为55.11亿元、22.45亿元，明显远离百亿规模。最低位时，该企业的市值一度跌破700亿元。

相比之下，沃森生物没有单独披露过HPV疫苗销售额，但业绩和市值也双重下挫。2023年和2024年，该企业的营收分别为41.13亿元、29.21亿元。高位时，沃森生物的市值突破1500亿元，截至目前约180亿元左右。

向上“卷”九价品类

HPV疫苗的格局之复杂，除了国产厂家向下“卷”二价品类的价格时，也有企业向上“卷”九价的技术壁垒。

今年6月，万泰生物宣布九价HPV疫苗（商品名：馨可宁®9）获批上市。该产品为全球第二款同类产品，一举打破进口垄断。

资料显示，馨可宁历时18年研发完成，定价499元/支，仅为进口同类的40%左右。万泰生物披露，在18-45岁女性中开展的大规模随机临床三期试验结果显示，该产品对二价品类未能覆盖病毒类型的保护率超98%。

国产突破打开了一扇门，后面还有大批同行准备跨门而入。截至目前，康乐卫士、瑞科生物、沃森生物、博唯生物的同类产品均进入临床三期试验。当蓝海变为红海之际，之前的垄断代理方智飞生物开始承压。

实际上，HPV疫苗早有“卖不动”迹象。今年上半年，智飞生物的营收同比下降73.06%至49.19亿元，归母净利润-5.97亿元，上市以来首次亏损。该类产品过去由庞大的女性群体撑起，但一夜之间格局早就变天。

早在2024年三季度财报电话会上，默沙东就表示因库存高企，减少对智飞生物的HPV疫苗出货量，并认为中国销售额下降将持续至2025年。为了应对国产冲击，该外资厂商寻求接种人群突破。今年1月和4月，默沙东四价、九价等品类疫苗的新适应症获批上市，覆盖9岁至26岁男性。

受此突破效应，今年第三季度智飞生物营业收入27.05亿元，环比增长6.29%；经营活动产生的现金流量净额29.85亿元，同比大增201.18%；应收账款、存货继续下降，同比降幅分别为5.21%、9.85%。

至此，万泰生物、沃森生物、智飞生物等国产HPV疫苗三大玩家完成布局。为了在行业寒冬里应对各种情况，三家上市公司也是内部实施调整。

万泰生物方面，高层进行年轻化聘任。2024年，“70”后姜植铭出任总经理，其此前履历为丹纳赫集团贝克曼库尔特中国区总经理、武汉联影智融医疗科技有限公司总裁。

智飞生物方面，2024年实控人蒋仁生之子蒋凌峰接任总裁职位，内部“二代交接”进入关键阶段。“80后”蒋凌峰进入该企业后曾在各子公司历练，并参与收购、市场团队组建等重要工作。2018年，蒋凌峰回到总部，担任副总经理，5个月后接任副董事长。

沃森生物方面，内部的变动最大。2024年，总裁姜润生辞职，原营销总监姚伟接任职务。同时，公司主动求变组织架构。调整前，研发板块和市场板块相互独立。调整后，分出国内营销、国际营销、细菌疫苗、重组蛋白、mRNA疫苗、新业务等六大事业部。内核原因，为整合研发、市场资源，朝一体化管理靠齐。

这种调整，也引发市场猜测：板块整合后研发和销售究竟谁主导。今年上半年，沃森生物研发、销售等费用分别为1.21亿元、3.77亿元，各自同比下降57.8%、24.6%。

而且，沃森生物还披露申请并购贷并择机启动对疫苗主业优质资产的整合并购。该企业的研发体系是否将从自主研发转向“自主+收购”，甚至收购为主的路径，又添上一层神秘色彩。（思维财经出品）■

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