从"破净"到全球最牛，韩国股市凭什么？

在人工智能热潮和公司治理改革预期的双重驱动下，韩国综合股价指数（Kospi）今年已飙升超过66%，一举成为全球表现最佳的主要股票指数，其背后的驱动力正吸引着全球投资者的目光。

今年以来，Kospi指数的表现已领先标普500指数49个百分点，创下二十年来最大差距。而在过去三年的大部分时间里，该指数的市净率一度低于1，意味着多数投资者认为其成分股的价值甚至低于公司自身的资产。

如今，随着外国投资流的回归和AI对该国最大型公司（尤其是芯片制造商）的提振，投资者正在重新审视这个市场。资产管理公司GAM的集团首席执行官Albert Saporta表示：

“这是对韩国市场的全面重新评级。在此次反弹之前，韩国市场非常便宜”。

分析师将这轮牛市归因于三大支柱的共同作用：对人工智能未来的押注、大刀阔斧的公司治理改革，以及韩国在关键供应链中制造商出口的蓬勃发展。

人工智能驱动的芯片热潮

Kospi指数的上涨，很大程度上得益于其两大权重股——三星电子和SK海力士的强劲表现，这两家公司合计占指数权重近30%。今年以来，三星股价已上涨超过90%，SK海力士股价更是翻了三倍。

这股热潮的直接催化剂是AI驱动的半导体需求，尤其是对其高带宽内存（HBM）产品的需求。资产管理公司Robeco的亚太区股票主管Joshua Crabb指出，美国科技巨头的高估值已让投资者开始思考：

“如果那个估值是正确的，那么供应链中还有哪些环节被相对低估了？”

业绩也印证了市场的乐观情绪。全球最大的存储芯片制造商三星电子表示，其7月至9月季度的营业利润同比增长超过30%，创下三年来新高。同时，SK海力士也有望在本周三公布强劲的季度财报。此外，据报道，这两家公司本月已与OpenAI达成协议，将为后者的“星际之门”数据中心项目供应半导体，该项目价值高达5000亿美元。

公司治理改革吸引外资

韩国政府推动改善股市估值和家族式企业集团治理的举措，已成功吸引了外国投资者的注意。Albert Saporta将此举措与日本十年前的公司治理改革相提并论，他指出，韩国正在“效仿日本十年前的做法并结合一些税收改革”，这正“让投资者感到兴奋”。

具体的改革措施正在逐步落地。今年7月，韩国修订了商法，明确了董事对股东的责任。目前，政府正准备削减股息税，执政党也已提交一项法案，强制要求公司注销其持有的库藏股。

分析师认为，这些措施一旦实施，将成为Kospi指数的又一催化剂，并有助于终结长期以来被外界诟病的控股大股东“虐待”少数股东的问题。对这些措施的预期，已经推高了拥有大量库藏股的企业集团和金融集团的股价。

外资回流与散户的观望

资本流向的变化是市场情绪最直接的体现。在今年上半年还是韩国股票的净卖出方之后，外国投资者如今已转为净买入，今年以来已购买了价值2万亿韩元（约合14亿美元）的股票。

里昂证券（CLSA）的韩国股票策略师Jongmin Shim表示，他预计资金流入将持续，因为目前的外国净买入额仍低于2024年年中的水平。

值得注意的是，尽管市场表现出色，但以追逐势头著称的韩国散户投资者在今年这场创纪录的反弹中基本上处于缺席状态。Jongmin Shim表示：

“净买入主要来自外国人和国内机构。一旦我们看到Kospi指数进一步上涨，散户资金就会回归并进一步推高市场。到那时，我才会开始对市场感到担忧。”

除了科技股，今年韩国股市的上涨也得到了在国防、造船和电池等关键领域运营的制造商的有力支持。

俄乌冲突以来，韩国已成为全球十大国防出口国之一。由于拥有成本竞争优势的制造业基础，投资者预计韩国将从西方国家的重新武装趋势中受益。韩国最大的国防制造商韩华宇航的股价今年飙升了296%。与此同时，作为韩国最大的造船商，HD现代重工的股价也上涨了116%。

在电池领域，受AI服务器带来的储能设施需求以及对电动汽车销售前景日益增长的乐观情绪提振，全球第三大电池生产商LG新能源的股价本月已上涨超过40%。由于其中国竞争对手受到美国贸易政策的冲击，LG新能源正在美国储能市场取得进展。

此外，在特朗普总统计划于周三会见其韩国对口官员Lee Jae Myung之前，市场对与美国达成贸易协议的预期升温，也提振了投资者的情绪。