哔哩哔哩-W：业绩增长用户新高

来源：朝阳永续

1. 哔哩哔哩-W第三季度业绩预期怎么样？

截至2025年10月21日，根据朝阳永续季度业绩前瞻数据：

预测营业收入76.00~77.78亿元，同比增长4.0%~6.5%；预测净利润2.36~3.61亿元，同比增长396.8%~554.0%；预测经调整净利润5.91~6.93亿元，同比增长150.2%~193.4%。

关注后续财报数据披露后能否超预期，朝阳永续港股季度业绩前瞻数据将为投资者提供业绩鉴定。

2. 哔哩哔哩-W最新卖方观点

方正证券认为：2025Q2扭亏为盈，经营效率改善好于预期。2025年第二季度，公司实现收入73.4亿元，同比增长19.8%，主要由游戏与广告业务驱动增长；毛利润26.8亿元，同比增长46%；毛利率36.5%，同比+6.5pct，环比+0.2pct，已经连续12个季度环比提升；Non-Gaap归母净利润5.6亿元（去年同期净亏损2.7亿元）。二季度B站利润继续扩大。我们认为目前B站正处于稳健增长阶段，商业化模式越发成熟，进入利润收获期。

B站收入增长引擎发生显著转变，收入结构从早期重度依赖爆款游戏逐渐多元化，即在维持好B站主站良好社区氛围（高价值、高黏性的年轻用户组成的社区）的基础上，针对用户创新多样化收入方式。同时得益于在AI领域的投入，公司广告效率及效果提升显著，进而带动盈利能力的显著提升。

广告：克制与潜力并存，AI赋能打开空间。2025年二季度B站广告收入超24亿，同比增长20%，其中：1）效果广告收入同比增长超30%；2）广告客户数同比增长超20%。B站的广告变现，从早期的克制到现在的潜力逐渐显现，我们认为主要得益于内容生态价值的释放以及AI工具赋能。作为Z世代聚集的平台，B站的破圈让越来越多的品牌广告主意识到其用户价值，从2018年开始，平台的广告收入持续增长，且增速高于广告大盘。

游戏：品类多元化，关注26年新游戏有望贡献增量。B站游戏收入自2024年第三季度开始表现较为亮眼，2024年游戏收入56.1亿元（yoy+40%），6月上线的独家授权SLG游戏《三谋》是关键驱动力，2025Q2游戏收入16.1亿元，高增60%。《三谋》的成功标志着B站在游戏类型多元化战略上的突破。后续公司计划《三谋》的海外发行（港澳台预计2025年底，日韩预计明年Q2）；另有储备《逃离鸭科夫》《三国：百将牌》等新游。

目前B站通过内容生态与商业化平衡，实现了从“流量红利”到“留量运营”的转型，正在构建多引擎驱动的可持续盈利模式。看好公司AI加持下广告效率的持续提升，公司正进入利润释放期，预计公司2025-2027年经调整后的归母净利润为22.59/32.82/39.60亿元。

风险提示：本文所示数据或案例仅供参考之用，不能作为未来投资依据。投资股票有风险，市场波动、公司业绩、政策因素等都可能导致股票价格波动。请您在投资前充分了解相关信息，并根据自身的风险承受能力做出投资决策。