除了科技、红利，还可以买什么？

航空股为什么值得看好？价值流基金，航空股的拥趸等待，本身是逆向投资的一部分

十月伊始，一众“老登股”一扫之前的低迷表现，纷纷表现不俗。

若说最引人注目的，除了已经两位数收益的煤炭之外，就算得上银行和旅游板块了。

细看旅游，最猛的是乏人问津许久的航空板块。不过几天，东航港股和华夏航空今年以来收益率就飙升到了40%。

在当下宏观“弱复苏”、 硬科技当道的市场行情中，航空股，已沉寂了很长一段时间。

不过，因为我很喜欢的两位价值流基金经理——管理广发价值领先的林英睿和管理中泰开阳的田瑀，都是航空股的拥趸，所以，我对航空股的走势，还是会时不时留意一下。

之前看过很多期林英睿的定期报告“小作文”，听过田瑀的很多次路演，所以看好的原因我大体都能背得出来。

从需求端，中国的民航市场还是蒸蒸日上的；从供给端，中国的航空公司很难有新玩家，供应是受管制的，此消彼长之下，是个有利于企业竞争力提升的市场环境。更何况，经历了近两年的回调之后，航空还蕴含着经济复苏的“题材”。

为什么航空股最近风光特别好？

翻一圈券商研报，能找到很多理由。

最传统的，自然是油价和汇率。飞机要用油，油价下跌利好航空公司。中国的航空公司一般举外债购买飞机，所以本币升值利好经营。从下图可以看见，历史上这两者的波动的确存在共振现象，同步利好航空股。

当然，还有其他更多的支撑因素，比如长江证券研报《航空四要素同改善，海运迎来超季节性攻势——交运周专题 2025W42》提到的“挤出影响”和新飞机采购不及预期等利好。

但是，如果孤立地去看航空股的反弹，似乎又有些简单化了。

至少，可能需要放到大旅游板块之上去看中长期的运行趋势。

今年的旅游股，走得很“妖”。

之所以说妖，一方面是九月的“季节效应”失效。

之前也聊过几次，因为憧憬国庆出游，所以中证旅游指数往往在9月下半月会相较A股明显走强，或许也是押注这种效应，不少资金早早潜伏在中证旅游ETF（目前市场上有两只，规模加起来刚过50亿）。

从 8 月底的ETF资金流向可以看到，资金源源不断流入，但不幸的是今年9月底旅游板块却是以大跌收场，当时我也买入旅游ETF，后来选择小亏离场。近期，中证旅游不断上涨，ETF 却是快速流出，只能说 ETF 玩家思路很独特。

中证旅游的另一个“妖”，则是其新定位——“关税战”黑天鹅的对冲者。

下图是中证旅游和中证A股指数的走势对比，请注意我黄色高亮的两段时间。第一段是"4·7“大跌，当A股还在缓慢收复失地时，中证旅游却快速创出新高——市场突然意识到，旅游都是内需，不怕关税；而第二段则是10 月13 日迄今，也就是再次面临”关税战"，许多投资者做好暴跌准备的当口，中证旅游又再次显著反弹，充当了黑天鹅的对冲者。

复盘中证旅游与A股走势时，我不由想起了林英睿在广发价值领先的中报中写到的一段话：

正如我们之前的总结，专业的困境反转策略的本质是在有黑天鹅应对机制的前提下，通过承担有限损失去捕获非线性收益。虽然说困境反转策略处于困境的时候，往往是最好的投资时机。但我们提倡的并不是无畏的死扛，而是通过高频的基本面检查清单，通过系统优势让“坚持”能够转化为中长期的超额收益，而不会面临“中道崩殂”。

林英睿对于航空股的重仓，很早就开始了，近年来还在不断加仓。我相信，林英睿在不断地跟踪，避免航空的“黑天鹅”事件出现，暂时来看，的确未曾出现。

但不知道林英睿是否有想到，他的“困境押注”在 2025 年这些天，竟然成为了另一场困境“黑天鹅”的对冲工具——这或许也是投资的魅力所在。

押注“困境反转”，是一件格外煎熬的事情。哪怕基金经理本人再有信心，从每一次基金“小作文”的字里行间，也能读出许多的无奈。

而作为持有人，心态或许更为复杂。

周一晚，特地打开广发 APP，看了眼我持有的广发鑫睿一年持有期（012528），单日净值大涨 3.05%，单位净值 1.0114，这意味着我从2021 年 11 月 9日基金成立之日起持有迄今，终于回本了。

持有将近四年，难熬吗？

从某种程度上，不难熬。毕竟，这只基金拉长时间看还是跑赢了同期的偏股基金指数（如下图，超额超过13个百分点）。

更何况，2022 年当A股大幅回跌时，这只基金依靠重仓航空股，全年实现两位数正收益，超额35个百分点。步入2023年，因经济复苏低于市场预期，组合回吐了不少的超额，但那种逆势大涨，再小幅回吐超额的感受，相比偏股基金连续两年两位数下跌，要好上许多——更不用说最大回撤也小很多。

而且，这类策略与偏股基金的相关系数也很低，对整个持仓具有分散风险的作用。

当然，“9·24”行情之后，林英睿所管的基金净值，连同他重仓的航空股们，又“肉”了下来，所以我无数次想过，要不要减持换个成长类基金。

但作为一个偏爱逆向投资的价值流拥趸，总想起《英雄本色》中小马哥的那句经典台词“我等了三年，就是要等一个机会”，等一个航空股的“大奇迹日”，这才让这几年的“煎熬”不成为沉没成本，反而是成为未来“嘚瑟”的一部分。

航空股这波的反弹，是“结束的开始”，还是“开始的结束”？

对于像我这样仍在车上的持有人来说，这比短期净值的涨跌更有意义。当初选择相信“困境反转”，不仅仅是相信价格会回归价值，更是相信在某个时刻，市场会重新发现它们的独特属性。

现在看来，这个“时刻”似乎正在发生。至于未来如何，还是继续看下去吧，毕竟，等待，本身就是逆向投资的一部分。