大摩闭门会：市场现在过于乐观

来源：市场资讯

（来源：券研社）

以下内容节选自大摩最新闭门会：

当前中美贸易关系处于 “微妙的脆弱平衡”，但市场对潜在风险的定价明显不足，整体情绪过于乐观，与地缘政治风险实际升级的态势脱节，未来存在显著调整空间。

从市场表现来看，自上周五中美紧张局势升级以来，香港恒生指数累计跌幅不足 1%。这一平淡反应表明，投资者普遍倾向于相信双方最终会回到谈判桌前，尚未将潜在的负面情景计入资产价格。

然而，回顾历史数据可知，在过往几轮中美紧张局势显著升级的时期，MSCI 中国指数曾出现高达 13% 至 15% 的估值下调。当前市场的平静态势缺乏对风险的充分考量，若局势进一步恶化，市场存在显著的调整空间，当前的乐观情绪难以持续。

市场的乐观还体现在对中美关系未来情景的判断不够全面，忽视了多种下行风险。

• 下行情景一的风险：双方的限制措施可能被付诸实施，即便只是暂时性的，也会对市场造成一定冲击。中国新的稀土出口管制已扩大范围、严控转口贸易且明确指向芯片领域，虽为 “出口管制” 而非 “出口禁令”，但出口许可证审批流程显著收紧，对相关产业的影响已逐步显现，而市场尚未充分消化这一变化。

• 下行情景二的风险：若限制措施成为持久性政策，将导致双方在关键领域供应链出现实质性 “脱钩”，对全球经济及中国股市造成深远影响。美国正联合盟友重建稀土供应链，如美国 MP Materials 公司、澳大利亚 Lynas 公司推进下游加工设施建设，虽短期内难以撼动中国地位，但长期将削弱中国优势，这一长期风险也未被市场充分纳入考量。

• 协议执行风险：即便中美达成 “狭窄的协议”，如暂停征收额外报复性关税，回归脆弱平衡，但协议的达成和后续执行面临巨大政治和操作风险。双方核心诉求存在巨大 “买卖价差”，中国要求美国停止技术打压，而美国国内政治环境对此阻力巨大，协议大概率 “脆弱”，市场对这种执行风险的乐观预期显然过高。

面对当前过于乐观的市场情绪，投资者需警惕潜在风险，调整策略。应回归 “质量” 核心，在选股时重点关注三类公司：

一是科技领域实现自主可控的企业，能更好应对技术封锁风险；

二是有盈利基本面支撑的企业，具备更强的抗风险能力；

三是符合反内卷主题的企业，能在复杂市场环境中保持稳定发展。

同时，需密切关注局势恶化的关键信号，如中美双方公布报复措施具体实施细节、会面可能取消的信息、美国将更多中国公司列入实体清单等，一旦出现这些信号，需及时调整投资组合，应对市场可能的大幅调整。